京威股份：福尔达首次亮相 业绩成长超预期

　　研究机构：光大证券 日期：2014-11-28

　　投资建议：福尔达的业务优势及业绩盈利好于此前预期。汽车电子智能控制产品收入大幅增长，盈利贡献占福尔达整体已超半数。2014年11月京威股份完成对福尔达并表，按照发行后7.5亿总股本计算，15年每股收益0.83元，考虑到未来汽车电子业务盈利占比提升及京威外延扩张预期，目标价20元。

　　推荐理由：福尔达首次和市场充分沟通，业务竞争优势和业绩盈利状况超预期。预计福尔达14年收入10亿元以上，同比增速超45%，净利润1.3亿元，同比增长超30%。预计未来2到3年业绩复合增速30%以上概率较大，主要支撑因素来自于功能件、空调控制器和顶灯控制模块等产品的客户外延开拓。

　　福尔达业务优势极为明显，功能件和汽车电子两大方向将共同推进。具体预测为：汽车电子智能控制系统(13年收入2.5亿，预计14年超4.5亿元)、汽车功能件(13年收入4.1亿，预计14年超4.5亿元)、顶灯控制模块(13年收入0.44亿，预计14年0.5亿元)。加之汽车电子盈利能力较强，预计汽车电子业务对福尔达盈利贡献将超过功能件产品。

　　京威外延扩张预期仍在，公司选择项目的标准较高，以盈利增厚为最终衡量指标。管理层将京威打造成多平台的零部件生产平台的战略未发生任何改变，寻求海外和国内合作项目的标准是增厚EPS。存在德国威卡威美国资产注入上市公司的可能，公司管理层对未来参与再融资项目持积极态度。

　　估值与评级：预计2014、15、16京威股份主业净利为3.6、4.5、5.4亿元，同比分别增长13%、25%、20%。预计2014、15、16福尔达净利为1.3、1.7、2.2亿元，未来三年增速25%、30%、30%。福尔达14年11月开始并表，预计15、16合并净利分别为6.2、7.6亿元，业绩同比增长26%、23%。按照发行后7.5亿总股本计算，2015年每股收益0.83元，目前股价(15元)对应15年17倍估值，考虑到未来汽车电子业务盈利占比提升及京威外延扩张预期，给予公司25倍估值，目标价20元，上调公司评级为“买入”。

　　风险提示：豪华车市场增速低于预期的风险；募投项目得到主机厂认证时限不确定。

　　孚日股份：剥离光伏 轻装上阵

　　研究机构：海通证券  日期：2014-11-28

　　盈利预测及估值：公司家用纺织品业务规模大，需求稳健，预计未来将随着全球销售市场的需求增长而有同步的收入增速，预计公司2014-16年实现收入均同比增长5%至47亿元、49亿元、51亿元，考虑到2014年光伏业务剥离的影响，预计2014年实现净利润4872万元，同比下滑46%；家用纺织品行业收入平稳、费用率稳定，我们预计公司2015、16年分别实现净利润1.92亿、2.02亿元，分别同比增长293%、5.32%。对应2014、15、16年EPS分别0.05、0.21、0.22元。

　　2010年以来纺织行业周期性向下的影响因素，海内外需求、成本、棉价倒挂，均已明显弱化，海外需求持续复苏、国内品牌库存调整结束、东南亚国家的人力成本飞速上涨但国内人力成本年增幅已稳定、环保成本已见顶、直补细则的出台将促使国内棉价明显下跌，行业整体存在估值提升的逻辑。目前公司市值46.76亿元，当前5.15元股价，对应2014、15、16年PE分别为95.98、24.41和23.18倍，考虑到公司产品定位向上带来附加值提升以及海外市场开拓同国内市场覆盖的不断推进，主业增长稳健，且得益于光伏资产的剥离，未来2-3年业绩弹性显著，给予一定估值溢价，2015年30xPE估值，对应目标价6.33元，买入评级。

　　主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求继续恶化等。

　　航天信息：牵手苏宁云商，电子发票龙头再发力

　　研究机构：国泰君安  日期：2014-11-28

　　投资要点：

　　上调目标价至36元，维持增持评级。考虑到营改增业务进展较快，上调公司2014-15年预测EPS至1.30(+0.02)/1.64(+0.19)元，考虑到公司电子发票业务快速发展，上调目标价至36元(+29%)，对应2014年PE为22倍，维持增持评级。

　　继京东后，公司再牵手苏宁云商，彰显公司在电子发票领域的影响力及龙头地位。据报道，公司与苏宁云商签署战略合作协议，双方将在电子发票、线下金融收单、供应链金融等领域开展全方位的合作。电子发票业务将是未来双方合作的重点。

　　牵手苏宁云商，公司电子发票业务有望从线上走向线下，从3个省市向全国加速推广。根据协议，合作双方将共同推进苏宁易购及各地实体店接入当地国税核心业务系统，实现在各地统一向线上及线下符合条件的用户开具普票电子发票。苏宁总裁表示，苏宁将把内部的电子发票应用系统与航信电子发票服务平台打通，在全国范围内快速推广电子发票的应用。双方拟选取13个省市进行首批试点，助力航信电子发票系统由目前的上海等3个城市扩展到全国10多个城市。

　　我国电子发票有望加速推广。11月16日，国务院办公厅发布《关于促进内贸流通健康发展的若干意见》，明确提出要“加快推进电子发票应用，完善电子会计凭证报销，登记入账及归档保管等配套措施”。这是国家层面首次公开发文推广电子发票，有望加速电子发票推广。

　　风险提示：电子发票第三方平台服务竞争激烈，获取份额低于预期。

　　国瓷材料：氧化锆背板风潮的最佳标的，上调评级

　　研究机构：齐鲁证券  日期：2014-11-28

　　事件：2014 年11 月27 日，国瓷材料股价涨停，收于38.12 元。

　　点评：我们认为国瓷材料涨停主要受益于由苹果引领的纳米氧化锆材料作为新一代背板材料的趋势，并且认为公司将是国内氧化锆背板风潮的最佳投资标的。

　　苹果有望大规模使用氧化锆作为新一代手机背板材料：苹果精心设计的apple watch 使用了氧化锆作为背板材料，有望开启消费电子外观材料的新风潮。华为高端版P7 上也使用了氧化锆陶瓷背板。

　　为何使用氧化锆作为背板材料?1)最大的原因是为了无线充电。出于使用方便、且最大程度上保持简约的考虑，apple watch 采用了无线充电的方式。而为了实现无线充电，apple watch 上必须有一面不能使用可导电的材质，即不能使用金属材质。氧化锆在常温下不导电，是理想的材质。

　　2)其次，又美又酷，既符合apple watch 的高端定位，又能体现新时代科技的时尚感。作为卓越材质使用于众多高端名表。氧化锆触感细腻且表面光泽，陶瓷的特性比不锈钢材质轻30%，100%防划痕，100%防敏感，作为卓越材质近年来成为高级钟表界的首选材质之一，包括宝玑、沛纳海、豪雅、Chanel、宝格丽在内的各大奢侈品牌均推出了氧化锆材质的手表。与之对比，摩托罗拉则选用了塑料作为Moto 360smart watch 的背板材质。

　　3)机械性能强，耐磨耐刮，被誉为“陶瓷钢铁”。氧化锆另一大应用是制成陶瓷刀，锋利且耐磨。因此综合各项性能，氧化锆是所有陶瓷材料中最耐磨又美观的可选材质，符合苹果的审美定位。

　　事实上，苹果于2006 年8 月就申请了关于氧化锆陶瓷作为外壳用于手持设备的相关专利并于2013 年再次提交了相关专利，该专利还详细描述了蓝宝石和陶瓷材料共同应用于手机的工艺问题。同时在该专利中，苹果还提到考虑用氧化锆作为手机盖板。

　　有技术有产能有能力低成本，最有望受益于此风潮。凭借其核心的水热合成技术，国瓷材料14 年初投产了200 吨/年的纳米氧化锆中试产线，与日本等国外企业相比成本优势明显，目前已经满产，目前主要用于齿科(人工种植牙)、光纤插芯等领域，同时1500 吨/年的产能在建，预计明年上半年有望一期投产。更重要的是，公司作为三星电子产业的供应商(凭借另一款产品MLCC 配方粉)，具有严格的质量过程控制体系、产品质量稳定可靠、具有丰富的与国际一流客户合作的经验和资质，是最有潜力成为氧化锆消费电子产业的供应商之一。

　　退一步说，即使不考虑氧化锆在消费电子的应用，公司也处于业绩拐点，未来两年景气度向上确定性高。

　　我们此前一直强调公司即将迎来再一波加速成长，业务呈现多点开花的态势：1)陶瓷墨水正处于市场需求爆发期，行业年复合增速预计30%，我们认为未来销量上升趋势仍将维持，当前产品价格稳定在7 万元/吨以上，产能将从3000 吨/年扩至5000 吨/年；2)纳米复合氧化锆，明年扩产的一期投产(约700 吨)可继续为公司贡献业绩增量；3)新布局在建的高纯超细氧化铝项目，瞄准锂电池隔膜涂覆和蓝宝石LED 衬底，更为15-16 年的增长埋下基石。

　　长期来看，成长还远未见到天花板。表面上，国瓷材料的产品下游各不相同，不具有协同效应且市场细分，市场担心公司的成长是否有限制。但我们认为事实上公司的核心竞争力是具有规模效应的，主要体现在其独特的水热合成技术，这项技术可广泛适用于各自纳米无机材料的生产，横向扩张性强，且大多这些纳米无机材料都属于利基市场，产品面向细分市场但盈利能力高。这个技术的规模效应、配合公司优异的国际客户供应商资质，不断延续公司的成长空间。

　　投资建议：业绩上，未来两年多个产品接力放量保障盈利高成长，估值上，氧化锆陶瓷材料在苹果等消费电子产业链的应用进一步打开公司的估值空间，上调至“买入”评级。由于氧化锆在消费电子的放量具有不确定性，我们暂时不考虑这部分贡献，暂不调整盈利预测(但我们认为15-16 年存在超预期的可能)，预计2014-2016 年净利润分别为：0.91 亿、1.22、1.63 亿，对应同比增长6.7%、30%、34%，全面摊薄EPS分别为0.67、0.87、1.16 元，给予16 年50 倍，目标价58 元。

　　看好成长，但不乏冷静，风险提示：(1)MLCC 行业及信息科技产业需求波动；(2)主要客户集中；(3)水热法工艺被突破；(4)汇率波动的风险；(5)新项目业绩释放不达预期。

　　中航机电：定增和资产收购将提升公司投资价值

　　研究机构：银河证券  日期：2014-11-28

　　1.事件。

　　公司公告拟向航空产业公司、中航证券“机电振兴1 号”集合资产管理计划等8 名对象非公开发行股票数量不超过1.37 亿股，发行价格为18.88 元/股，募集资金总额不超过26 亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)此举将优化公司资本结构，降低财务费用。

　　公司为做强航空机电系统相关产品业务，近年主要通过银行借款、发行公司债券等方式融入资金。据测算，本次募资偿还银行贷款后，公司的资产负债率将由近70%下降到约50%，资本结构得到改善。近几年，公司财务负担较大，每年的利息支出都超过2 亿元。

　　本次募资不超过26 亿元，按照5.6%的最新一年期贷款利率测算，偿还贷款后，将降低财务费用约1.45 亿元，将显著提升公司的盈利能力。

　　(二)公司资本实力增强，未来将继续产业整合。

　　公司11 月7 日公告筹划收购机电系统内4 家上市公司及一家德国公司。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务平台，股权收购完成后，公司的航空机电系统业务产业链将得到完善。几家标的公司经营情况良好，根据未经审计的数据，标的公司13 年收入约50 亿元，净利润约1.3 亿元，收购完成将对公司业绩产生积极影响。机电系统整体上市还未完成，未来公司仍有资产整合预期。

　　(三)中航资本及公司高管参与，看好公司未来发展前景。

　　本次定增，中航资本子公司航空产业认购约19%股份。此外，机电振兴1 号集合资管认购809 万股，约5.9%。机电振兴1 号的委托人为为公司及其全资、控股子公司、托管企业员工的董事、监事、高级管理人员和核心技术人员。公司高管及集团资本参与，公司的未来发展前景值得期待。

　　3.投资建议。

　　不考虑此次增发和收购，我们预计公司14-15 年EPS 分别为0.57 和0.70 元，预计定增和收购完成后将增厚公司业绩。公司作为中航工业旗下航空机电系统的平台，将显著受益于我国航空事业的发展。看好公司的发展前景，维持推荐评级。

　　深纺织A：国企改革提速，偏光片国产化或见曙光

　　研究机构：国泰君安  日期：2014-11-28

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。我们预计2014~2016年净利-1.01、1.24、2.47亿，EPS为-0.20、0.25、0.49元，有望在1h15即扭亏为盈。创新材料行业可比公司2015年平均PE为56倍，考虑市值较小和业务稀缺性，给予溢价，首次覆盖目标价15.0元，对应2015年60倍PE。

　　控股股东启动国企改革，公司有望先行先试。由于内部机制未理顺，仅靠公司自身努力难以突破偏光片关键工艺；虽此前引入TCL和日东电工的尝试受阻，但我们认为公司引进外援的步伐并未停止。据深圳国资委官网，公司控股股东深投控已于2014年10月成立国企改革领导小组，公司有望先行先试，加快引进外部技术和资金，从而有望在2015年实现整体扭亏为盈。我们测算公司即使扩产300%，国内市占率仍仅1/3；并且偏光片一旦突破，未来借助大平台及和面板厂的深度合作，有望渗透进其他高毛利先进光学膜市场。

　　LCD面板国产化带来上游偏光片材料的大机遇。大陆LCD面板2014-16年产能以年复合30%以上的速度高速增长，为本土上游原材料供应商创造了巨大的本土市场；我们预计大陆LCD偏光片市场需求未来三年有望翻倍，达到150亿元，偏光片占液晶面板成本20%以上，仅次于玻璃基板，但国产化率不到5%。本土面板公司的材料进口替代意愿强烈，因此上游产品空间广阔。在海外偏光片企业中，不乏技术成熟，但经营困难的企业，急需大陆市场扭转困境，在产业政策的鼓励和合作模式的深化下，国际合作的机会已渐行渐近。

　　催化剂：1)技术取得突破，国企改革提速；2)下游客户订单放量。

　　风险提示：国企改革力度低于预期，日韩元贬值加剧竞争压力.

　　建发股份：福建自贸区的主要受益者，公司弹性大

　　研究机构：东兴证券  日期：2014-11-27

　　事件：

　　近期我们与建发股份高管就公司经营情况进行交流。

　　关注1：经济下行带来的负面影响在减弱

　　上半年由于整体经济的下行影响到公司的收入增长，导致公司贸易业务业绩增长一般。三季度以后公司贸易业务转好，从数据看三季报增速下降幅度已经收窄了。公司是福建最大的贸易公司，供应链这块还是朝阳行业，今后再发展10 年20 年也没什么问题。目前公司大多数业务的营业收入能保持在10%以上的增长。房地产业务虽然项目的销售有下降，但福建的项目销售相对较好。房地产业务盈利性仍很强，但今后公司拿地会更谨慎些，并以福建为主。福建大部分县城的销售售价都在1 万元以上，福建的民间还是比较富的。

　　公司在厦门的楼盘利润率还是较高，这主要是公司反周期拿项目的土地成本相对比较低。

　　关注2：贸易在海外布局成形，将受益自贸区的设立

　　公司在1000 亿营业贸易收入中有4 成业务是海外贸易，公司在美国、加拿大、新加坡、秘鲁、东南亚、香港、泰国等都设有分支机构。从经营品种方面，公司除了现有品种外，也积极拓展如医疗器械、通讯、电子元器件等新型品种贸易。另外为了适应新形势，公司也在大宗商品的交易上涉足互联网平台抢先占领致高点。

　　关注3：公司工业园区将受益自贸区经济

　　福建自贸区具有很大的重要性，中央曾经提出过要在2018 年福建的GDP 超过台湾。因此今后几年福建会加大投入，发展会增速，也将会引来央企的大项目来落户福建，从而刺激福建经济。公司在福建土地储备多，另公司在岛内有约30 万方建筑面积工业建筑，具备很大的改造和利用的空间。公司还有一级开发项目，未来这些项目的盈利潜会释放出来。

　　结论：

　　公司是以供应链业务和房地产业务双主业发展的福建龙头企业。公司也是福建最大的贸易公司，房地产在当地品牌效应也好。公司的业务增长弹性大，随着福建自贸区的设立将给公司带来战略性的发展机会。我们认为，公司是福建自贸区的受益者，目前估值仍较低具备投资价值。我们预计公司2014-2016 年营业收入为114.62 亿元、129.59 亿元和154.15 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.26 元和1.50 元，对应PE8.09 倍、6.85倍和5.44 倍。维持对公司“强烈推荐”的投资评级，三个月的目标价为10.10 元。