烽火通信：新业务拓展+经营改善双轮驱动，迈入成长新阶段
研究机构：长江证券 日期：2014-11-21
烽火通信—存在价值低估的行业龙头.
市场对烽火通信投资价值产生疑虑，主要来自于：1、对公司业务长期成长性存在疑虑；2、认为其经营效率受到国有体制的束缚。我们与市场的不同观点在于：1、公司传统通信业务受益于新产品线+海外市场拓展，未来长期成长性仍然巨大；2、公司在行业信息化、网络安全等新业务市场已取得明显进展，为公司长期成长提供充分保障；3、在国企改革的大背景下，公司正积极利用制度红利改善经营治理，未来公司经营效率有望得到明显提升。
传统主营业务成长性不足为虑，为公司提供较高的安全边际.
我们认为，公司主营业务仍将维持快速增长，可以为公司提供较高的安全边际，具体而言：1、中国4G 建设将延续三年以上高景气，拉动公司传输系统设备维持高速增长；2、公司在巩固光通信系统业务的基础上，积极发展数据通信，为公司打造新的业绩增长点；3、在立足中国市场的基础上，公司积极拓展海外市场，为公司开辟更为广阔的成长空间。
信息安全+行业信息化加速发展，有助于公司长期成长.
公司通过其旗下子公司平台积极拓展非电信运营商市场业务，具体而言：1、烽火星空是中国信息安全领域翘楚，后续有望凭借央企背景，在国家信息安全大战略下获取明显发展机遇；2、烽火集成是中国领先的信息系统集成商，发展势头良好，后续有望获得计算机系统集成特一级资质，实现加速发展。
投资建议.
我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016 全面摊薄EPS 分别为0.67 元、0.85 元和1.01 元，重申对公司“推荐”评级。
中核钛白：定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展
研究机构：西南证券 日期：2014-11-21
事件：公司拟以不低于10.22元/股的价格向李建锋共计1名特定投资者非公开发行不超过97，847，358股，募集资金总额不超过10亿元，募集资金净额中6亿元用于偿还银行借款，其余募集资金用于补充流动资金。
钛白粉实行走出去战略，行业回暖值得期待。2014年1-9月，我国钛白粉累计出口42.5万吨，同比增加38.6%，出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动，钛白粉需求增多，另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势，目前价格比国外价格便宜约三分之一，海外需求增加是钛白粉走出去的原动力。目前钛白粉进入淡季市场行情，金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价略有下滑，主要由于生产商库存高企以及年底资金回收压力较大造成，随着城镇化推进，基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动，将刺激下游涂料市场需求增加，有望带动钛白粉行业回暖。
行业竞争格局有望改善，存在持续并购机会。未来新增产能以氯化法为主，由于氯化法产品短期内难以形成规模实现盈利，钛白粉投资热情将维持低位。随着环保加码，行业准入门槛被提高，约24%产能和52%企业将被淘汰，行业供给端有望缩窄。另外，最近频发担保公司及融资企业“跑路”和破产事件，政府、小贷、银行等机构普遍谨慎，间接造成钛白粉中小企业融资难的困境，对于近八成亏损的钛白粉企业来说，这无疑是雪上加霜，行业竞争格局将进一步改善，存在持续并购机会，利好公司等大企业。
产品结构逐步改善，产能扩张值得期待。公司收购南通宝聚，其具备2.1万吨氧化铁生产能力、5万吨氧化铁精加工能力，此举有利于降低运营成本，完善公司产品结构。随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产，以及甘肃东方钛业建成后，届时公司总产能将达40万吨/年，一跃成为行业龙头。
定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展。本次定增有利于降低公司财务费用、优化资产负债结构，满足发行人日常经营活动对流动资金的需求。定增后，控股股东李建锋先生持股比例上升至39.97%，后期运作值得期待，看好公司长期发展。
业绩预测与估值：随着行业中小产能逐渐被淘汰，供给端将进一步缩窄。另外，“一带一路”有望加速钛白粉出口，刺激下游需求，钛白粉价格将稳中有升，我们预计2014-2016金红石型钛白粉价格为14500、14800、15000元/吨。公司募投项目预计在2014年底开始投产，2015年产能有望达到30万吨，实现产能翻倍，预计2014-2016年公司钛白粉产量为12、24、26万吨。因此，我们上调公司2014-2016年EPS至0.17元、0.30元、0.35元，对应动态PE分别为70倍、39倍、34倍，维持“买入”评级。
风险提示：原料价格上升，项目投产进度低于预期。
北京利尔：辽宁镁原料基地整合完毕，预计基地2015年收入超7亿元
研究机构：方正证券 日期：2014-11-21
事件
11月19日，公司发布公告，将公司旗下涉及镁质材料的若干子公司进行了整合。
投资要点
1.镁质产业链纵向一体化更为深入，公司盈利能力有望提升。整合后辽宁基地将形成镁质原料合成(中兴镁质合成材料有限公司)、镁质制品生产(中兴高档镁质砖有限公司)、耐火材料国际贸易(辽宁中兴矿业有限公司)三大业务板块，镁质材料产业链纵向一体化将更为深入，资源配置得到优化，运营和管理成本将降低，公司盈利能力有望提升。
2.整合后三个业务主体基本情况如下：
(1)中兴镁质合成材料有限公司：乐观预期2015镁砂及新型镁质水泥销售收入7.5亿元。 中兴镁质合成材料有限公司将金宏矿业所属菱镁矿采选后的高纯轻烧氧化镁粉合成新型优质的系列镁铝、镁钙、镁锆、镁铁铝、镁铁钙等合成材料及新型镁质水泥。 其中，新型合成材料的预计生产规模为40万吨/年。预计第一条生产线2015年开始投产，产能为20万吨(预计50%外卖，50%自用)，单吨价格在1800元-3000元之间，实现收入3.6亿-6亿元，按净利润率10%计算，净利润3600万-6000万元；若产线运行顺畅，2016年第二条生产线将投产，合计产能达到40万吨，净利润有望达到7200万-12000万元。 新型镁质水泥方面，公司计划新建合计产能20万吨/年的生产线，按单价1500元/吨，2015年、2016年分别释放产能10万吨，2015年可实现年收入1.5亿元。
(2)中兴高档镁质砖有限公司：镁质制品产能扩张带来收入提升。 海城中兴高档镁质砖有限公司利用其原有的技术、装备、团队、品牌等优势，整合利用海城中兴重型机械有限公司的土地、厂房、部分装备及现有的水、电、风、气(汽)等生产条件，扩大镁质制品产能。 整合后镁质制品产能由目前的7万吨/年提高到25万吨/年，预计2015年产能有望达到13万吨，按照每吨4000元计算，乐观情况下2015年该业务收入有望达到5.2亿元。同时，该公司今年年底有望建成5万吨/年废弃耐火材料综合利用生产线及1.5万吨/年的结合剂生产线，2015年也将贡献收入。 (3)辽宁中兴矿业有限公司：渠道和资源优势确保公司国际竞争力。 保留辽宁中兴矿业有限公司，其目的是充分利用该公司国际贸易的渠道和客户资源优势，将海城地区各公司的国际贸易业务全部整合到该公司，进一步强化提高公司的国际竞争力和影响力。
3.合同耗材管理模式大有可为，业务量提升带来业绩增长。
一方面，在钢企努力控制成本的大背景下，采用整包模式的厂家预计会逐步增多，公司渠道及技术优势显著，未来开拓客户提升业务量可期；另一方面，随着钢铁行业兼并重组的推进，公司现有钢厂客户的业务量也在被动变大。业务量的提升带来公司将带来公司业绩增长。 4.耐火材料“走出去”，增长潜力巨大。
10月16日，公司与马来西亚东钢集团签订耐火材料整体承包合同，积极布局海外市场。预计一期项目投产后可实现销售收入约7000万元/年。全部建成达产后，预计可实现3亿元/年的销售收入。未来公司将凭借在国内积攒多年的技术和管理优势，继续开拓海外市场。
盈利预测与投资评级。考虑到公司内生业务增长确定性强，盈利能力有望提升，海外业务发展潜力巨大，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.65、0.91元，对应当前股价的PE分别为24、16、12倍，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示。宏观经济不景气，钢铁企业开工率大幅下滑；辽宁基地新项目不达预期；海外业务不达预期。
桂林旅游：高铁即将通车，体制拐点即将到来
研究机构：海通证券 日期：2014-11-21
6月23日(公告海航拟控股公司)，我们首次建议买入公司，目标价8元；现股价已到目标价。但我们认为：公司的投资机会或许刚刚开始，建议继续买入，6个月目标价12元。我们继续看好的逻辑如下：
(1)据新华网报道，全国铁路列车运行图将于12月10日调整。贵广高铁仅剩广东尚未完成联调联试(轨道铺设已经完成)，因此，离通车也不远了；通车后，广州到桂林仅需2小时，不仅带动桂林游客的增长，且有望成为桂林旅游业升级的重要推动力量，公司基本面拐点已明确。
(2)海航拟入主公司，成为公司的大股东；目前股权交割正等待相关部门的批复。我们预计获得通过仅仅是时间问题。
因此，体制拐点也可以期待。
(3)虽然我们预计2014年公司仅盈亏平衡，但公司旗下的资产优良，如：漓江游船、两江四湖、银子岩、龙胜温泉、龙脊梯田、资源天门山、丰鱼岩、贺州温泉等，挖掘潜力大。目前28亿的市值，不算离谱。
(4)桂林旅游是桂林旅游业的核心力量，也是广西最大的旅游企业；广西作为“中国-东盟”的门户，区位优势明显。
公司或将受益于中国战略转型，因此，区域政策值得期待。
(5)公司目前PB仅2.2倍，与公司类似的(二三线景区资源、利润规模小)三特索道、西藏旅游PB分别为5.9、3.6倍；整个景区板块加权PB3.4倍。
(6)我们认为，随着高铁通车、体制改善，公司资产潜力有望逐渐显现，PB回归到行业水平是很有可能的。因此，我们继续建议买入，目标价12元，对应PB3倍。
风险提示：股权交割受阻；海航与桂林政府之间或需要磨合；短期PE仍较高；突发事件。
光大证券：定增80亿支持业务发展，有望迎来估值修复行情
研究机构：方正证券 日期：2014-11-21
【事件】
光大证券拟以不低于10.42元的价格，向包括第二大股东光大控股在内的十位投资者定向增发不超过6亿股，募集资金不超过80亿元，其中光大控股认购不超过2000万股。
【点评】：
定增预案出台证明公司在监管上全面正常化：证监会于今年7月7日解除公司证券自营业务的限制措施，表明在业务上的监管趋于正常化；此次公司发布定增预案，基本说明8.16事件之后的非常态化监管消除，公司在证监会层面上的监管全面正常化；
公司业绩受8.16事件的影响基本消除：三季度光大证券的资本公积增加了4.1亿，已经比半年报时可供出售金融资产2亿的浮亏高，我们认为8.16事件对公司自营业务造成的影响已经基本消除。
估值低于可比券商，有望期待估值修复行情：目前公司股价对应的15年PB为1.7倍，可比的长江证券和兴业证券估值的平均PB为2.7倍。由于8.16的负面因素消除，公司15年业绩增速将显著超越同业和可比券商。公司有望迎来估值修复行情。
盈利预测与投资建议：光大证券正逐步摆脱8.16事件及天丰节能事件对公司各项业务的负面影响。预计公司14/15年EPS分别为0.35元和0.53元，同比增长远超行业。目前14/15年PE分别为36倍和24倍；PB仅为1.8倍和1.7倍，估值低于行业及可比券商且业绩增速将持续超越行业。维持公司“推荐”评级。
风险提示：二级市场如调整影响公司业绩增速；定增预案是否能通过股东大会及证监会审批存在一定不确定性
金达威：内外并举加速进入保健食品蓝海
研究机构：海通证券 日期：2014-11-20
事件：
近日公司公告终止筹划重大事项(但未限制重启时间)，有媒体报道此次“重大事项”涉及并购一家国外保健品公司。另外公司投资者关系活动记录中披露，全资子公司厦门金达威保健品有限公司已建立专业完善的营销团队进行产品的品牌建设推广和营销策划，争取新产品早日投产面市。
点评：
国内建厂与海外收购齐头并进，彰显进军保健食品战略。尽管此前公司公告过取得保健食品批号、软胶囊生产线投资、拿到生产许可证等信息，但首次披露的海外收购意图还是大大超出市场预期，表明公司经营战略已发生重大且明确的转变，即从原料生产延伸至终端产品生产销售，成为名副其实的保健食品上市公司。目前来看，实现路径至少包括两条：一是国内建厂并用自有品牌经营，产品以辅酶Q10和维生素E 为主；二是海外收购成熟保健食品公司，一方面维持海外经营，另一方面引入国内市场销售。
路径一：有望以辅酶Q10为核心打造明星单品。辅酶Q10主要用于心血管疾病的预防和治疗。美国市场辅酶Q10消费已经非常成熟，在所有保健食品中销售额排名第三，市场推广的胶囊类产品剂量从前期100-200毫克/粒上升到600毫克/粒。我国2009年才批准将辅酶Q10用于医药和保健食品，目前保健食品允许剂量仅为50毫克/粒，国内整体市场份额不足美国的五分之一。另一方面，我国65岁以上老年人死亡原因中心血管疾病排名第一，占比为47.09%，根据人口数量和患病比例测算将有数倍于美国的潜在市场空间，完全具备打造成为类似于钙片、维生素、蛋白粉这样被广泛消费的大众品类。
现实困难在于目前的保健食品公司绝大多数是多品类经营，缺乏主动培育消费者的意愿，也不具有生产销售辅酶Q10的优势。而公司在辅酶Q10原料市场已占据约50%份额，且技术国际领先。此外为实现从B2B 向B2C 业务转型，公司早已开展大量准备工作，包括选择经验丰富的运营团队合作、对新品的需求调研和竞争分析、未来销售模式的论证和筹划等，预计先以线上推广为主，费用投入不需太高。尽管转型面临不确定性，但我们认为如能成功公司价值有望倍增，即使短期销售不理想业绩风险也可控。若能激发国内辅酶Q10消费需求，公司将在终端产品和原料两个环节双重受益。路径二：通过收购实现跨越式发展，抢先分享进口保健食品盛宴。保健食品从审批制向备案制过渡已经明确，对新进入者意味着重大机遇，对进口品牌而言更是如此。到2013年底已经获得审批的保健食品是13684个，预计到2014年底达到14000个，但是其中进口的保健食品只有800多个，相对复杂的审批程序成为进入该行业的最大壁垒。我们预计备案制具体实施时间要等《食品安全法》修订通过后才能明确，而《食品安全法》修订草案很有可能在今年底至明年上半年出台。
公司若能先于汤臣倍健完成海外收购，不但快速实现发展战略转型，而且将成为A 股第一家拥有国内和国际品牌资源的保健食品上市公司，也是业内少数企业之一。一方面可以获得稳定的海外市场经营收益，另一方面具备了高起点进入国内保健食品市场的优质条件，有望在这一庞大(2013年批准过的保健食品销售额超过了3360亿元)且快速增长(政府规划年增长20%)的市场上切一块蛋糕甚至成为重要角色。
盈利预测与投资建议。上述分析的任何一条转型路径若能成功，我们预计公司业绩都将实现大幅增长，估值标准也将显著提升。鉴于目前转型业务仍具有不确定性，我们暂时维持业绩预测，14/15/16年EPS0.75/1.03/1.34元，给予公司2015年PE30x，目标价30.9元，维持“买入”评级。
主要不确定因素。税收优惠政策变化风险、安全生产风险以及出口业务汇率风险。
伊利股份：海外投资布局全球资源
研究机构：齐鲁证券 日期：2014-11-21
投资要点
公司公布对外投资计划，合计投资20亿原人民币分别用于新西兰4个项目的建设，包括5.6万吨的奶粉项目，婴幼儿配方奶粉包装项目、生牛乳加工项目和超高温灭菌奶项目。
我们认为该举有助于公司进一步整合全球产业链资源：新西兰拥有丰富低廉的原奶资源，我们一直强调在乳制品全球化竞争的格局下，国内乳制品龙头企业对于海外奶源的布局是非常重要的一笔，是增强其全球化竞争实力的体现。借助在新西兰的奶粉及灭菌奶项目，公司一方面可以利用新西兰的原奶成本优势增强自身的盈利性，满足公司的自给率；另一方面可以向国内提供更多符合消费者差异化需求的产品，比如提升婴幼儿配方奶粉的原产地进口比例，实现中高端婴幼儿配方奶粉的国外原产地生产及包装。同时可以借鉴国外的先进技术、促进乳业技术创新，提供更为多元化的产品，确保全球战略布局的顺利进行。
从投资金额来看，5.6万吨的奶粉项目投资额10亿元人民币，单吨投资金额约1.79万元，相比较2012年公司在新西兰投资的4.7万吨奶粉生产线的单吨投资金额2.45万元来看，整体的投资成本还是降低不少，不过预计应该略高于国内的投资成本(国内2010年的单吨投资额约为1.2万元)，投资回报率可能会略低于国内项目，但是由于目前消费者更倾向于原装进口产品，因此这是做强婴幼儿奶粉的一步。
我们维持公司的盈利预测，预计2014-2015年实现销售收入544亿、620亿元，同比增长13.9%和13.9%；实现归属母公司净利润41.49亿、53.9亿，同比增长30.1%、29.9%，实现EPS1.35、1.76元，重申“买入”评级，按2015年19-20倍PE给予目标估值区间33.4-35.2元。
风险提示：食品安全问题；新品推广低于预期；原奶价格波动较大。