中国平安:对公司未来五年战略保持乐观,估值重估空间较大
2014年有望见到平安人寿超越中国人寿,但估值相比同业明显折价
2014年有望是第一年平安人寿在个险总保费和代理人人数方面有望超越中国人寿。尽管中国人寿银保业务仍显著大于平安寿险,但平安集团拥有21家其他重要子公司(包括盈利能力强平安银行和平安财险)和陆金所。目前公司A、H股价相对于主要同业仍处于深度折价。
代理人收入对寿险公司至关重要,是寿险公司最为核心竞争力
代理人收入提升对中国寿险公司至关重要,是寿险公司最为核心的竞争力。目前平安代理人收入显著高于主要竞争对手,公司计划5年再次翻番。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户需求、集团内部交叉销售带来收入增长和寿险产能不断提升,对平安未来5年代理人收入从5000元/月基础上翻番保持乐观,看好公司快于主要同业的代理人增速。
新业务价值5年有望翻番,我们认为平安能够做到
考虑到公司前瞻性布局综合金融服务的商业模式以及线上/线下分销渠道的整合,平安能够收集更多的信息来接触客户。平安亦建立自己的客户信息系统来分析和管理客户数据,这应会有助于平安聚焦于真正目标客户、同时带来更高的增长潜力。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户的需求,我们对平安能够达到其积极进取的五年战略保持乐观,并对平安寿险在未来几年仍能取得10-15%的新业务价值增速保持信心。
估值:估值重估才刚开始,未来估值空间仍非常大,上调目标价至91.04元
根据SOTP模型(贴现率从14.5%下调至12.5%)得出公司公司每股评估价值79.17元(原68.35元),假设公司每股评估价值对A股估值有15%折价(原为2.5%),得到目标价91.04元,已经考虑5.94亿股H股定向增发。该目标价对应2015年1.71/EV或13.25x隐含新业务倍数,维持“买入”。(瑞银证券)
航天信息:防伪税控业务仍将保持增长,非税领域成果显著
投资要点:
防伪税控系统为利润主要来源,市场扩容为未来发展奠定基础
防伪税控系统及相关产品占公司毛利比重超过40%,是公司利润的主要来源。
2014年8月1日起的降价令市场对公司税控业务开始有所担心。但根据国税总局的公告,2015年1月1日起,除一般纳税人外,新办小规模纳税人也应使用增值税发票系统升级版。往年新办一般纳税人规模在50万左右,根据部分省份公布的数据来看,新办小规模纳税人往往是新办一般纳税人规模的4倍左右,因此,预计年新办小规模纳税人规模在200万左右。目前公司在此领域的市场份额达到90%以上,市场的扩容将为公司未来税务领域的发展奠定基础。
中标香港出入境管制系统,为公司系统集成业务发展增添信心
公司近年来大力发展系统集成业务,近两年公司系统集成业务收入增速维持在20%以上,超过营业收入增速。继2013年公司中标公安部出入境管理局电子往来港澳通行证项目后,公司近期中标香港出入境管制系统,中标金额为10.88亿港元,彰显公司在此领域的业务实力。此项目对公司系统集成业务的发展意义重大,公司击败国内外知名厂商拿下此标,不仅是公司系统集成业务发展的又一成果,也是公司国际化业务的重大突破,同时也是对公司系统集成业务能力的肯定,也为公司系统集成业务未来的发展增添信心。
电子发票业务稳步发展,静待商业模式落地
目前公司电子发票业务稳步发展,并已与大型电商合作试点电子发票业务。公司在电子发票领域的积极布局将使公司获取先发优势,且公司线下的渠道优势将是其他同类电子发票厂商所不可比拟的。我们认为,未来电子发票可入账报销后,制约电子发票发展的最大阻碍将消除,公司依托于强大的线下渠道优势打通线上线下并配合相应的商业模式落地后,公司的电子发票业务收入将呈现爆发式增长。
盈利预测与投资评级
公司各项业务均稳定快速发展,增值税系统升级及营改增不断推进将进一步拓展公司的市场空间;中标香港大单彰显公司系统集成业务的实力,特一级资质获批及公司在系统集成领域的积极布局也为公司系统集成业务发展奠定基础;依托于强大的线下渠道优势的电子发票业务在稳步推进,电子发票不可入账报销的障碍消除后,电子发票业务将有望爆发,加之公司在电子发票领域的商业模式落地,公司电子发票业务将值得期待。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.33、1.58、1.86元/股,给予“买入”的投资评级。（渤海证券）
中电环保:再次中标污水处理大单,PPP助力污水处理高速发展
事件:
1月9日,我们前往中电环保调研,与公司董秘周安翔、证券事务代表张维进行了交流。
核电重启及“走出去”战略有望推动核电业务超预期
1、从行业竞争状况来看,核电工业水处理领域主要竞争对手有3-4家,以公司与华电工程市场占有率较高均为35%左右,且竞争格局较为稳定,市占率波动小。
2、按照目前国家核电中长期发展规划,如果15年重启核电则每年约开工6台百万级别核电机组,对应水处理市场6亿左右,公司按目前市占率每年约分到2亿订单,较之11-13每年约1亿订单有大幅增长。考虑未来国家核电有望继续上调装机总量以及目前以中广核为代表的核电龙头有“走出去”的预期,且公司有巴基斯坦等地核电成功项目经验,公司未来核电订单有望超预期。
中标南京江宁污水处理大单,积极备战PPP项目
1、公司12月中标南京江宁污水处理厂大单,合同金额1.43亿。这是继去年5约银川BOT项目之后的又一1亿以上大单,至此公司14年污水处理厂订单突破3.5亿,较去年大幅增长100%,预计15年市政污水处理业务收入及订单有望双双实现超预期增长,收入突破1.3亿增长70%以上。
2、公司高度认可PPP模式,14年8月江苏省成为国内首批试点省份,放出15个项目约875亿规模,其中就涵盖污水处理项目。公司作为南京唯一环保上市平台近年来市政污水处理发展迅猛,有望在15年参与PPP项目斩获订单。
参股南京环保产业创新中心,“产、学、研”结合可持续发展
公司13年参股南京环保产业创新中心,持股35%。公司此举意在加强公司研发部门与高校研发团队的互动,加速优秀研究成果的产业化,成为优秀环保创新性企业的孵化器。目前含油废水、高浓度有机废水的成果转化正有条不紊的进行,有望为公司打开壁垒较高的石化、医药行业的工业污水处理,寻求新的利润增长点。
维持“增持”评级
公司所处节能环保行业处在发展早期,未来空间巨大。公司核电工业水处理业务稳定增长,市政污水业务处于高速增长期,未来收入结构的变化将提升公司综合毛利率。计2014-2016年公司EPS为0.55、0.80、1.24元/股,同比增长34.94%、45.07%、54.42%。维持“增持”评级。（浙商证券）
新南洋:待到风起时,扬帆济沧海!
综合教育服务集团,内生与外延开启广阔增长空间:新南洋作为A股唯一真正教育资产,是一家综合教育服务集团,旗下除K12板块(以昂立教育为主导)外,还拥有国际教育(目前涵盖国际高中、ALevel培训等)、职业教育(以上海交通大学教育集团平台为主导)、高端管理培训(企业中高阶管理培训)等三大板块。昂立科技资产注入后,公司持续进行相关整合以提升经营效率,强化核心产品的同时完善产品线。昂立未来成长路径分为横向扩张和纵向挖潜。第一,横向扩张。1.直营校加速扩张。上海及周边江浙沪教育培训市场空间广阔,昂立未来或加速直营校拓展,抢占市场份额。2.加盟校加强整合。
万亿教育培训市场集中度低,并购标的众多,公司有望依靠A股优质融资平台率先进行并购整合。第二,纵向挖潜。1.体质改善推动盈利能力提升。作为校办企业转企公司,当前经营效率显著低于行业平均水平,上市后体制激励机制改善有望推动经营效率提升。2.强教育产品化能力推动未来业务放量。公司具备教育内容产品化隐性变现能力,拥有强研发能力,团队、版权、动画等内容积累已久,培育期产品众多。我们认为,教育产业链中教育内容是核心,内容研发投入积累高额无形资产,未来有望通过全渠道进行产品变现。
进军在线教育,打造中国大学联盟式MOOC平台:互联网公共平台学习知识已成为现代生活的一种趋势。公司已于2011年同全球规模最大的在线教育集团MegaStudy合作创办在线考研教育平台——高学网(******),未来公司在线教育内容拓展途径多样。新南洋依托于全国最优秀大学之一的上海交通大学,有偿使用和共享交大的师资和其他研究资源。公司未来不排除可能联合更多优秀大学成立中国大学联盟,根据市场需求设计相关专业和课程,建立国内大学的MOOC平台,为更多的消费者提供丰富的教学服务。
教育改革下先发优势显著,并购扩张抢占优质民办资产:1月7日,国务院常务会议通过教育法案修正案草案。草案明确对民办学校实行分类管理,允许兴办营利性民办学校。本次修正案旨从顶层设计上解决历史遗留问题,民办教育并购整合黄金时代即将到来。但是短期内,民办学校若想进入A股市场存在较大难度,需要取得教育部营利性认定后方可进行工商登记。新南洋是A股唯一经历民非转企的龙头标的,具有无可比拟的先发优势。公司未来不排除以并购基金的方式,将优质的民办学校标的资产纳入公司控制体系中,缓冲解决民办学校合法合规和财务规范性等问题。
投资建议:给予新南洋买入-A投资评级,6个月目标价36.50元。新南洋是A股第一家教育培训产业公司,公司处于高速成长的初级阶段。教育法案修正案正式审批通过后,民办教育产业将迎来崭新的篇章,未来公司存在较大并购整合机会,我们坚定看好教育体制改革下新南洋未来的外延式发展。我们预计公司2014-2016年EPS为0.25元、0.39元、0.51元,当前股价对应PE为96倍、62倍、47倍。首次给予买入-A的投资评级。
风险提示:教育法案修订案人大通过未达预期,公司并购整合进度慢于预期。（安信证券）
迪安诊断:收购母婴检测龙头,大股东高比例认购定增
公告梳理
向大股东和员工持股计划定增:公司拟非公开发行2600万股,募集资金10.06亿元,发行价格为38.69元/股,全部用于补充流动资金。发行对象为董事长陈海斌(1500万股)、杭州迪安控股(500万股)、迪安员工共赢1号定向资产管理计划(300万股)、中信证券健康共享优质增发集合资产管理计划(300万股)。
收购博圣生物55%股权:公司以2.325亿现金收购国内母婴检测龙头博圣生物25%股权,同时公告有权在2015年度以增资或继续受让股权方式,继续增持博圣生物股权比例至不低于55%。博圣生物2014年前三季度收入2.07亿,净利润4746万元,并承诺2014年净利润不低于7000万元,未来三年对赌净利润保持30%复合增长。博圣生物此次评估价格8.5亿元,完成增资后估值10.5亿,相当于2014年15倍PE,2015年11倍。
参股设立健康保险:公司公告拟出资7250万元,与复星集团及其他合作方共同设立复星联合健康保险股份有限公司。拟定目标健康保险公司的投资总额为人民币50000万元,本次设立完成后,公司持有该健康保险公司的股权比例为14.5%。
收购甘肃唯一独立实验室:公司以增资和受让股权的方式,总共出资1800万元,获得甘肃同享60%股权。甘肃同享是甘肃省唯一一家拥有医疗机构执业许可证资质的专业医学诊断机构,其拥有省内领先的司法鉴定中心。通过本次收购,公司完成了在中国西北地区的网点布局。
盈利预测与投资建议
假设公司于2015年1季度完成对博圣生物55%股权收购,按照承诺业绩将增厚上市公司2015-2017年净利润5005万元,6506.5万元,8458.5万元。我们保守预测公司主业保持40%高增长,2014-2017年净利润分别为1.25亿、1.75亿、2.45亿、3.42亿,此次收购完成后,2014-2017年备考净利润预计为1.25亿,2.25亿,3.10亿,4.27亿元,同比增长43%,80%,37%,37%。据此考虑增发摊薄,我们预计公司2014-2016年EPS为0.60元,1.00元,1.4元,现在股价对应2015年PE44倍,上调至“买入”评级,作为优质成长股长期配置,3年目标价120元。（国金证券）
中工国际:海外工程借势腾飞,多元投资布局未来
投资要点:
借势腾飞、布局未来。中工国际公告2014年业绩快报,公司2014年收入95.2亿同增3.06%、利润总额9.2亿同增7.13%、归上市公司净利润8.65亿,同增20.5%,EPS1.12元符合预期(我们预测1.13元)。“一带一路”政策以国家战略推出,公司海外工程业务迎来历史性发展机遇,伴随2014年新签与生效订单拐点向上增速略超预期;上调2015/16年EPS为1.41、1.72元(原1.39/1.66元);公司投资布局未来,包括水处理业务以及资产管理公司,给予15年25倍PE(历史平均),增持,上调目标价至35元。
“一带一路”迎来战略地位的提升,利于国际工程经营环境改善。随着中国2014年APEC会议召开以及国家领导人数次外访,一带一路合作理念已经逐步开启,利好基建、装备、能源等领域;以丝路基金、亚投行等金融扶持手段将逐步改善中国企业在国际工程端的经营环境,我们认为对以国际工程为主的中工国际将最为有利,有助于公司成长趋势再腾飞。
主业趋势向上,投资布局未来。中工国际2014年累计公告新签大订单31亿美元,超过2013年全年140%;上半年生效订单8.8亿同增48%。投资水处理业务迎来关键兑现期,前后签署华能长兴电厂、山东信发等项目,同时与中石化集团成立国内首个“工业废水零排放实验室、海水淡化及综合利用实验室。若项目进行顺利,则有望打开环保端巨大空间。投资设立中工资产管理公司,搭建投融资与资产管理综合平台,推动盈利模式优化。
风险提示:海外工程存在较大政治与外汇风险;股东减持风险。（国泰君安）
东方财富:互联网理财兴起推动业绩爆发
投资要点:
东方财富发布2014年年度业绩预告,公司2014年预计实现归属于上市公司股东的净利润15,500.00万元17,500.00万元,同比增加2999%-3399%。
报告摘要:
业务结构优化和理财产品结构变化支撑公司业绩高速增长。资本市场持续回暖,截止2014年11月我国股票账户数量达到18121.6万户,较年初新增603万户,公司日均覆盖用户1157万人,较年初增加300万,由此公司金融电商业务收入同比实现400%以上增长,成为公司业绩增长的主要驱动力。由于2013、2014预收账款大幅增加,2014年度确认的金融数据服务业务收入同比大幅增长。同时,由于经济形势和公司业务统筹的影响,2014年度广告收入出现下滑,整体业务结构呈现优化调整。
中国金融资产配置加速转移,互联网助力理财市场崛起。中国储蓄率高达85%,而美国对应的为15%,目前中国家庭存款余额达到50万亿元左右,未来随着银行利率的进一步下行,资本市场赚钱效应的凸显,越来越多的资金涌入理财市场。与此同时,随着“余额宝”等产品对用户网络理财习惯培养的加深,互联网理财即将迎来蓬勃发展。
互联网金融政策红利持续释放,公司一站式互联网金融服务平台的战略布局稳步推进。李克强总理视察微众银行、央行发放个人征信牌照等动作释放出强烈信号,网络券商、互联网银行等牌照有望取得实质进展。作为一站式的互联网金融平台,公司在用户数量和用户粘性方面都处于绝对优势地位,2014年公司先后发布股权激励、收购香港宝华世纪证券,强化在人才、牌照和国际化方面的布局。
预测公司14/15年EPS分别为0.14/0.26元,给予6-12个月40元目标价,给予“增持”评级。（宏源证券）