行业近况

　　2012 年12 月，挖掘机行业销量为7,244 台，单月同比下降17.5%，环比11 月份上升5.9%，2012 年全年挖掘机行业累计销量118,918 台，同比下降35.2%，符合我们的预期。

　　评论

　　1) 12 月份销售数据符合预期，同比降幅略有收窄：12 月份销售7,244 台，单月同比下降17.5%，相比于11 月份降幅收窄7.1 个百分点;受季节性因素影响，12 月份销量环比11 月份上升5.9%，整体符合预期。全年来看，行业累计销量118,918 台，同比下降35.2%;往前看，我们认为，2013 年基建复苏将拉动需求向上，但煤炭矿山等需求恢复仍有待观察，我们预计2013 年挖掘机有望实现0%-5%的增长;

　　2) 竞争格局上，国产品牌份额扩大，日韩品牌降幅最大：在2012 年市场低迷的背景下，国产品牌降幅相对较小，市场份额有所扩大，其中，中联重科在低基数基础上实现了64.9%的增长;厦工、三一重工、柳工、龙工和山河智能同比降幅分别为19.0%、24.2%、28.8%、35.3%和38.5%;外资品牌中，仅卡特彼勒降幅在40%以内(32%)，而日韩系品牌日立、斗山、小松和现代同比降幅分别达到45.1%，45.3%，54.4%和59.6%;2012 年国产品牌市场份额达到45.8%，较2011 年提升4.9 个百分点，其中三一重工市场占有率达13.1%，同比提高1.9 个百分点，稳居行业第一;往前看，技术进步和小挖需求占比提升的结构性变化将带来国产品牌市场份额的进一步提升，三一重工、柳工、厦工、山河智能、中联重科等国内企业都将从中受益;

　　3) 产品结构上，小挖降幅最小：从产品类型上看，中吨位(13 吨-30 吨)挖掘机主要应用于大型基建建设，由于上半年基建固定资产投资增速低迷，中吨位挖掘机全年下降40.6%;大吨位(30 吨及以上)挖掘机主要应用于矿山领域，由于今年煤炭价格持续走低，矿山需求疲弱，大吨位挖掘机降幅达到34.3%;小吨位(13 吨及以下)挖掘机主要应用于小型市政建设以及农村基建建设，全年下降26.4%，表现相对较好;往前看，农田水利改造持续进行，新型城镇化推进市政建设加速，基建的重新启动，小挖和中挖表现将有望好于大挖。

　　4) 区域结构上，出口高增长，国内销售环比改善：区域上看，12 月份出口销量同比增长51.4%，国内销量同比下降20.8%，其中东部、中部和西部地区分别同比下降21.4%、27.0%、14.5%;从省份上看，12 月份增速前三名分别是西藏(166.7%)、福建(24.3%)和上海(23.7%)。全年来看，出口同比增长74.4%，国内同比下降37.4%，其中东部、中部、西部分别下降42.9%，37.1%以及32.6%，分省来看，西藏是唯一实现正增长的地区，同比上升5.5%，中西部整体表现好于东部省份。

　　估值与建议

　　当前股价下，A 股工程机械板块对应2012/2013 年PE 分别为14.2 倍和16.1 倍，H 股中联重科2012/2013 年PE 分别为7.4 倍和6.4 倍。往前看，我们相对看好基建拉动的汽车式起重机、推土机等产品需求的恢复，挖掘机、装载机等产品仍将依赖于煤炭矿山需求的转变，而混凝土机械则受限于房地产投资低迷及2012 年高基数，2013 难以实现增长;股价表现上，工程机械板块会跟随市场对城镇化投资加速的预期有所上涨，但由于产能过剩及社会库存较大，工程机械整体表现将弱于周期品其它板块。

　　风险提示

　　经济复苏力度弱于预期;钢材价格上涨降低毛利率;信用销售违约率上升。