各政府部门将从3月10日开始公布1/2月份经济数据,具体时间见图表1。我们对这些数据的预测及观点如下：
实体经济增长保持强劲
我们认为，1-2月份累计工业增加值同比增幅可能从12月份的13.5%升至14.0%。这意味着2月份较去年12月份折年环比增幅为21%，虽然略低于12月份的25.1%，但表现仍十分强劲。2月份由国家统计局/中国物流与采购联合会共同编制的采购经理人指数(PMI)及Markit/汇丰采购经理人指数均从11月份峰值回落，但仍高于50%。
我们预计1-2月份累计固定资产投资同比增速将从12月份的21.9%反弹至27.0%。我们认为固定资产投资保持强劲增长势头，并受到同比增速的季节性走势（年底偏低而年初偏高）和上游产品价格上涨的进一步推动。
我们预计1-2月份累计零售额同比增速将持平于19.1%。受汽车限购令及小排量汽车购买优惠政策取消的影响，在零售额占比约10%的汽车零售可能在1-2月间增长放缓。不过，在此期间消费品价格可能较12月份有所上涨，从而会抵消实际零售额的增长放缓。
受春节因素影响，进出口增长明显减速
我们预计2月份出口同比增速可能将由1月份的37.7%放缓至5.0%。需要注意的是，虽然出口同比增速大幅回落，但季调后环比折年增幅仍达到了约43.4%的强劲水平，1月份环比增幅为85.4%。
我们考虑了以下几个因素：1) 1月份我们专有的高盛全球领先指标（通常领先于中国出口增速一段时间）环比增长仍保持强劲；2)来自韩国的最新出口数据显示未经调整的出口数据较1月份大幅下滑，但在经过春节因素调整后，出口增长、特别是面向发达国家的出口增长保持强劲；3)由于春节假期调整，今年2月份的工作日较去年少一天。请注意，虽然春节在各国都在同一天，但中国通常会调整工作日和假期安排以凑成黄金周假期，因此春节对各国经济活动的影响往往不尽相同。
与此同时，我们认为2月份进口同比增速可能由1月份的51.0%降至10.0%左右。
同样地，虽然进口同比增速大幅回落，但2月份隐含的季调后环比折年增幅约为47.6%，1月份为112.5%，反映出内需强劲增长以及进口上游大宗商品价格走高。
2月份隐含的净出口为34亿美元，低于1月份的65亿美元，这在一定程度上是季节性所致，因为春节过后几周贸易顺差往往会收窄，季调后的贸易顺差为65亿美元，与1月份的67亿美元大体持平。
通胀温和反弹
国家统计局年初对CPI统计的调整加大了2月份数据预测的难度，因为迄今为止有关调整办法的信息披露仍非常有限。我们预计CPI同比增幅可能从1月份的4.9%升至5.1%。商务部和农业部发布的食品价格同比数据双双反弹。由于基数较低，成品油价格上调（2月20日提价约4%），加之报道称房屋租金在近期地产相关政策（在限购的同时禁止出租地下室、隔断间）出台后大幅上涨，我们预计非食品CPI同比增幅上升的可能性很大，尽管该数据因春节因素而面临一定下行压力（春节前后交通运输和其它服务价格通常会上涨，鉴于今年春节在2月初，这种季节性涨势可能反映在1月份数据中，从而对2月份非食品CPI月均增幅造成下行压力）。
5.1%的CPI同比增幅隐含的季调后环比折年增幅约为5.7%，高于1月份的4.9%，但显著低于2010年10月和11月份的两位数水平。我们认为，尽管未来几个月CPI环比增幅可能小幅反弹，而同比增幅可能因为低基数进一步温和上升，但其环比峰值已经过去。
2月份PPI同比增幅可能从1月份的6.6%升至7.1%，隐含的季调后环比折年增幅为15.8%，低于1月份的23.4%。以高盛大宗商品价格指数衡量的国内大宗商品价格（包括钢铁、煤炭、铜和铝）2月下旬开始下行，但我们认为月初的涨势仍会推高月均同比增幅。
信贷规模和同比增幅将下降，尽管环比增幅可能持平
我们预计2月份人民币贷款规模约为7,000亿元，低于1月份的1.04万亿元。预计同比增幅从1月份的18.5%降至18.2%，季调后环比折年增幅从1月份的22.6%升至23.1%左右。
我们预计2月份M2同比增速可能从1月份的17.2%降至17.0%，季调后环比折年增幅从1月份的1.5%反弹至28.7%。
鉴于1月份人民币贷款、外国直接投资和外汇流入规模都处于高位（分别为人民币1.04万亿元、660亿元和5,020亿元），人民币1万亿元的M2增长规模并不大。
具体原因目前尚不明确，不过春节因素的干扰和表外贷款转回（商业银行需在2011年全年执行银监会的这一要求）可能起到一定作用。我们预计2月份M2增长趋势将与贷款类似——同比增速进一步放缓但环比增速反弹。鉴于1月份数据可能受到干扰，我们认为可以通过计算2月份相对于12月份的折年增幅来衡量环比增速。由此计算的M2折年环比增幅约为14%，在外部需求增长强劲、政府需要给经济降温的环境下，我们认为这是一个大致适当的水平。虽然岁末年初数据噪音较大，这一结果需要谨慎看待，但再考虑到2010年四季度以后通胀率和实体经济环比增幅可能亦有回落，这无疑是一个积极消息。
来源于：北京高华证券有限责任公司
