| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年11月13日 06:11 |
作者： |
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宏源证券宏观团队
本周存款准备金率上调0.5个百分点，这是央行10月11日加息的延续，表明了中央政府管理通胀预期、收紧流动性的决心和前瞻性。与三季度相比，四季度及明年上半年的通胀形势将更加复杂。
首先，从国际因素看，受国际流动性宽裕以及国际大宗商品价格持续攀升的影响，输入性通胀压力将在未来数月得到释放。第一，美国QE2已成现实，全球流动性汹涌澎湃，热钱流入加速有可能推高新兴经济体的资产价格进而产生财富效应。第二，全球流动性宽裕导致国际大宗商品价格持续攀升，大宗商品-PPI-CPI的传导不容忽视。其次，从国内因素看，结构性通胀压力犹存。一方面，食用农产品价格是推动7、8、9三个月CPI连创新高的主要原因，目前看，短期内看不到农产品价格企稳回落的态势。另一方面，当前国内劳动力和服务业等价格趋升，资源性产品价格改革如调整成品油价格和居民阶梯电价的继续推进，会向下游传导并将影响居民通胀预期。因此，在食用农产品价格继续高企和输入性通胀压力不断聚集的共同夹击下，四季度及明年上半年将面临更大的通胀压力，管理通胀预期的紧迫性骤然增加，货币政策收紧的预期大大加强和提速。此外，此次提高存款准备率，可能还与10月11日定向提高存款准备金率的背景类似，即10月信贷规模再次超预期大幅增长，从年度计划来看，四季度每月平均信贷规模应为4000亿元，而10月实际信贷规模或超5000亿元。
从目前的政策动向看，11月11日中国人民银行将发行250亿元中央银行票据，而财政部也将于17日发行280亿元50年期固息国债，政策收紧信号进一步增强。预计未来几个月央行将综合使用加息、提高存款准备金和发行央票等调控工具，我们维持之前的判断，即年内将再次加息一次，时间窗口在10月经济数据发布日与11月经济数据发布日之间。特别是在当前通胀预期高涨以及美国QE2倒逼下，年内再次加息的来临时间可能大大提前，央行加息或近在咫尺。历史经验显示，为强化中央政府抑制通货膨胀的决心，央行曾在2007年5月采用“首日提高存款准备金率+次日加息”的超常规操作手段，以强化预期。同时，对于人民币汇率走势，预计到年底前人民币仍将有2-3%的升值空间，维持全年升值5%左右的判断。
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