| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2010年07月28日 04:47 |
作者： |
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中信建投证券
在中国调经济结构、促居民消费的大背景下，各类零售终端受益于各类消费品的交易繁荣及政策支持，持续享受行业的高景气度。2010年上半年零售行业指数跑赢上证综指15.7%。零售股的三个子行业表现均强于大盘，其中百货行业领先优势最为突出，领先上证综合指数19.2%。
目前零售类公司的平均PE为26.6倍，处于历史较低水平（历史平均水平35倍），相对沪深300指数的溢价率为99%，溢价率处于历史较高水平。最新PB估值4.47倍，略低于历史平均水平4.93倍，相对沪深300指数溢价92%。
零售行业的相对大盘的估值溢价与市场走势呈反向趋势，充分说明了零售行业防御性特征显着。基于下半年经济二次探底的担忧，股票市场有可能下半年持续低迷，由于零售行业的PE已处于历史低位，我们认为估值继续向下的空间较小，而在市场低迷时期，防御性将使零售行业获得持续的相对大盘高溢价水平，因此，具备稳健成长性的零售行业将继续成为投资优选，我们维持对零售行业“增持”评级，而各个子行业则需要区别分析。
百货行业
区域龙头更值得看好
通过分析重点百货企业，我们发现业绩增速和当年的扩张速度基本呈反向关系，因此，我们认为快速扩张的百货企业短期存在较大的业绩波动风险，建议投资者回避。我们倾向于推荐扩张步伐稳健的区域性百货龙头以及具有较大的内生性增长潜力的公司，建议投资者重点关注欧亚集团、东百集团。
超市
管理能力制胜
从成长角度而言，由于超市的受众广泛、可复制性更强，超市应该比百货具有更好成长性。但是上市公司的超市企业一年内的表现似乎不尽人意，5只超市股中，只有武汉中百明显跑赢大盘。其他股票相比上证综指仅有微弱优势。
我们在关注超市股票的时候，更加看重自身的品质，因为超市企业要拥有持续的竞争力，需在供应链的采购、配送、销售、配送方面均达到较高的效率。供应链上的各个环节均有一定的量化指标可以衡量。综合各方面经营指标，人人乐和武汉中百的管理能力胜出一筹。
专业连锁
发展步伐加快
专业店因为能向消费者提供商品定位准确的特色经营及专业化服务为主的专业店近年来发展步伐加快。2008年，专业店销售额占连锁企业销售总额的43%，位居所有业态之首。
专业连锁类上市公司处于产业链的某个环节，受宏观经济和行业变化影响很大。如苏宁电器和国美受到房地产较大影响，房地产调控使家电配套购买被推迟，导致需求减少。吉峰农机容易受到天气、国家农机补贴政策等影响；珠宝类连锁受益于避险情绪的考虑，2010年以来维持高速增长；天音控股和爱施德则受益于国家3G手机更新换代和三家运营商对用户端的争夺，2010-2012年将维持高景气度。由此，我们建议重点关注通讯设备行业和珠宝行业，推荐天音控股，关注爱施德和潮宏基、豫园商城，此外，我们建议关注具有快速成长能力的农机类连锁公司吉峰农机。
商业物业连锁
农批更为看好
A 股零售股票中的经营商业物业公司有6家，其所经营的商业物业多为某类专业市场。盈利模式多是以出租或出售某一类商铺为主。上半年，商业物业经营公司的股价表现均强于大盘，股价表现最为突出的是海宁皮城、农产品、海印股份。分析目前A股上市的专业市场公司的盈利模式及可复制性，我们看好专业农批市场经营者农产品。（原载于证券时报）
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