| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年07月13日 04:43 |
作者： |
王大力;丁小玲 |
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西南证券研发中心王大力丁小玲
在目前严格监管的情况下，证券行业“体质”健康；中长期来看，证券行业极具创新空间，存在超常发展机遇。
短期三重挑战
年初至今，沪深300指数下跌27.51%，券商板块下跌47.01%，成为跌幅最大的行业板块。原因有三个方面：首先，上市券商2009年度业绩高增长已成事实，股指期货与融资融券推出试点的消息利好业已释放，短期交易资金撤离。其次，在经历2009年A股市场价量高涨之后，2010年证券市场充满不确定性，券商经纪与自营业绩难以提升。三是行业扩容压力大。
证券行业短期面临三重挑战：一是宏观经济未来具有较大不确定性；二是经过去一年业绩大幅增长之后，证券行业传统经纪与自营业务已难增长，佣金率下滑；三是融资融券创新业务短期内贡献业绩有限。
业绩分化
年初至今，A股日均成交金额1903.18亿元，比2009年分别降低28.77%和13.25%。上市证券公司经营业绩出现分化，自营配置风格不同，佣金率下降趋势明显。业绩分化的背后是券商在经营上出现分化格局，有券商专注中小规模公司的投行业务，有券商自营业务收益可观，大型券商则短期内积极参与融资融券、股指期货等创新业务，以期在全牌照领域开拓。
我们判断，上市券商业绩分化局面在半年报乃至年报仍将继续，佣金率下降的趋势有望逐渐缓解。
创新或成未来赢家
我们认为，证券公司将成为未来金融创新的最大赢家，目前在股指期货试点初期券商系期货公司随即兴起，是未来趋势的一种预演。根据我们的保守估算，即使不考虑参控股期货公司的投资收益，股指期货IB业务将为证券行业贡献年均不少于10.13亿元收益。
中长期来看，证券行业属于我国金融体系中最具创新与成长空间的领域，存在超常发展的机遇。经估算，未来融资融券在中型以上券商大范围推广之后，可提升证券公司净资产收益率平均近5个百分点。
挖掘确定性投资价值
在目前市场气氛下，券商股的选股宜安全为上，考量标准可按五个方面，一是“资本为王”，目前货币资金充裕、自营配置谨慎；二是具备金融创新业务发展潜力；三是前期顺周期时未激进扩张，成本费用更加可控；四是具有估值优势，存在较大的安全边际；五是近期经营发展清晰，不存在干扰投资判断的因素。
目前，货币资金充裕、自营配置谨慎的上市券商主要有中信证券、华泰证券、光大证券、海通证券、国元证券与国金证券。目前PB估值相对较低的是中信证券、海通证券与国元证券。
进一步结合成本费用可控性及近期经营发展清晰等因素，给予国元证券（000728）与海通证券（600837）“增持”评级。目前两家券商股价静态PB皆处于2倍以下。长时段来看，历史上券商股PB的最低值在1.5倍水平。
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