| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 15:40 |
作者： |
李聪 |
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撰写时间： |
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事件：山西证券IPO将于2010年7月30日上会。
影响：这是今年近半年来继广发证券借壳、华泰证券IPO、兴业证券IPO（已过会）之后的第4家将要上市的证券公司，而截至09年末，证券行业一共只有11家上市公司。
我们在09年底针对证监会计划推出创新业务的评论中已经提出，证监会将会在2010年加速证券公司上市融资进程。原因在于2010年证监会的主要任务是稳步推进创新业务，而创新业务对净资本的要求较高，比如：融资融券业务首批试点门槛为50亿净资本，且业务开展对净资本消耗较大；期货公司净资本与其所吸纳客户保证金的比例不能低于6%。推进证券公司上市融资将可以解决净资本问题，我们认为，随着未来证券公司陆续上市，证券行业估值将会面临进一步下行压力，其理由在于：
1）上市证券股供给增加。以银行为例，银行大量上市发生在07年，在此之前的06年，大银行如工行、中行都曾出现过单月超额收益率超过30%的罕见现象，但是在07年大量银行股陆续上市之后，行业估值下行，且大银行显著超额收益只出现在牛市末期，原因在于银行股供给大幅增加之后，使得股价上行需要更大的需求（只有牛市末期市场热情最高）去推动。
2）行业竞争加剧。在净资本为核心的监管体制下，证券公司的监管评级、业务资格、扩张能力等等均与资本实力密切相关，随着大量证券公司上市充实资本金，行业竞争将会进一步加剧，比如：通过上市融资，净资本达到创新业务门槛的中小券商就可以参与争夺过去只有大券商独享的蛋糕；同时资本实力增强之后，证券公司打佣金战的家底也更加厚实。
投资建议：维持证券行业“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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