| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月20日 07:19 |
作者： |
万鹏 |
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万 鹏
进入2010年以来，市场关于风格转换的争论一直难以平息，而大盘蓝筹股长时间的蓄势不发，反而令投资者的期待与日俱增。一方面，中小盘股与大盘蓝筹股估值水平的差距正日益扩大。另一方面，从历史上看，这两类股票的表现每隔一段时间都会进行一次轮换。目前这两项数据都已达到历史峰值，从而意味着市场风格转化随时都有可能发生。
统计显示，截至2010年3月7日，小盘股整体PE为61.7倍，而大盘股为20.9倍，前者较后者溢价达194.8%，创下2006年以来的市场最高。而从两者的表现（月度收益率）来看，小盘股已经持续六个月领先于大盘股。一般情况下，小盘股收益率领先大盘股持续时间在3-6个月左右。
不过，对于不认可风格转化的一方来说，上述数据恰好证明本次小盘股的走强有其独特的内在逻辑：首先，我国宏观经济正进入调结构的转型期，经济增长方式的改变在短期内将增加传统产业盈利的不确定性，而大市值蓝筹股就主要集中在传统行业；其次，货币政策的调整也存在一定的不确定性，无论是信贷的控制还是利率的调节，都会影响并改变市场的资金面预期，制约大盘蓝筹股估值的快速提升。
实际上，在A股市场20多年的历史中，大盘蓝筹股真正获得投资者的重视也不过是几年前的事情。2005年底A股市场步入全流通后的第一个牛市，宏观经济的持续向好带动上市公司业绩的快速增长，而股市上涨的赚钱效应又引发了储蓄大搬家，通过购买基金等理财产品，大量的资金流进股市，流入大盘蓝筹股。此后，随着2008年股市泡沫的破灭，以基金为代表的主流机构对于蓝筹股的盲目追捧又成为市场诟病的焦点。
回顾本轮A股市场的反弹行情，上证指数从2008年10月27的1664点，到2009年8月4日的3478点，最大反弹幅度达到109%，而同期沪深300指数则从1606点上涨至3803点，涨幅高达136%，可以说在这一阶段，大盘蓝筹股的整体表现还要好于中小盘股。而进入8月份后，小盘股开始渐入佳境，目前深圳综指、中小板指数早已越过8月份的高点，而上证指数及沪深300指数则分别较8月份的高点下跌了12.03%和13.72%。
尽管A股市场大盘蓝筹股的估值相对于中小盘股明显偏低，但从国际横向比较来看则不算便宜。据安信证券统计，目前上证指数、沪深300指数静态P/E为31.4倍和25.7倍，道琼斯指数、标普和纳斯达克指数P/E为15.9倍、18.4倍和39.9倍，印度、俄罗斯和巴西股市P/E为25.5倍、20.3倍和19.6倍。可以说，无论是和成熟市场还是新兴市场中的“金砖四国”相比较，目前A股市场的估值水平绝对值都排名靠前。而长江证券统计也显示，目前A股市场估值位于过去5年均值附近，没有明显的高估或者低估。
当然，就短期而言蓝筹股也不无走强的可能，这集中表现在近期的资金流向上。大智慧数据显示，3月1日-3月5日，银行股高居资金净流入榜首，主力资金的累计净流入额达到12.5亿元。而3月8日-3月12日，银行、保险、钢铁、煤炭石油等四大权重板块均呈现净流入，其中，银行股再度以10.3亿元的资金净流入位居各板块榜首。本周，在央企连续拍得地王的消息刺激下，沉寂多时地产板块表现强劲，成为多头的一面旗帜。
回到风格转换的话题上，或许不少投资者还对上一轮熊市中的“二八现象”记忆犹新。2001年6月至2005年上半年，国内股市进入了长达4年的漫长熊市，沪综指下跌了近50%，70%以上的股票价格不断创出历史新低。然而，部分股票在持续下跌的市道中却不断创出新高。这其中的代表个股有：张裕、云南白药、大商股份、贵州茅台、小商品城等等。这些股票的共同特征在于具备业绩持续增长的能力，即使在宏观调控或经济周期走弱的环境下，其业绩也不会出现较大的波动。从这个角度来说，寻找同样能够跨越牛熊的潜力个股或许比风格转换的争论更有意义，而这样的个股相信早已展露锋芒。
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