| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2010年03月29日 13:32 |
作者： |
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毫无疑问，在当前这个时候，大盘股的走势成为了关键。大盘股能否引领大盘走出一波像样的上攻，这也是目前市场较为关心的问题。随着大小盘市盈率比价的不断攀升，而风格转换却始终不能成功。
那么，风格转换会不会有什么规律可寻呢？
风格转换的条件
预测未来的唯一方法是研究历史。我们通过对历史上大盘股获得绝对收益和相对收益的时期做出了划分：有9个时期，大盘股获得了集中的绝对收益；有6个时期，大盘股获得相对于小盘股的超额收益。在相对收益与绝对收益的抉择中，我认为绝对收益下的相对收益才有意义。
把上述周期一一还原到经济波动的历史数据中，经过仔细分析，我们就足以发现大盘股绝对收益周期的基本必要条件。
首先是基本经济状况有较好的表现，这种较好的表现可以是经济周期中繁荣阶段的到来，可以是经济衰退之后的反弹，或者至少基本面没有出现明显的恶化。在指标显示上，可以有进出口、固定资产投资、社会消费品零售总额等，不过，GDP指标更是一个综合性指标。
其次，大盘股由于股本比较大，推动其上升必须具备足够的流动性。因此，市场流动性的充裕程度是决定大盘股能够获取绝对收益的另一重要因素。对比M1、M2及二者剪刀差，我发现，每一次大盘股的绝对收益周期都伴随着流动性的改善。
第三，在中国股市过去的历史中，政策的影响不可低估。这就是刺激要素，常常是导火索。
影响大盘股绝对收益的因素可以说还有很多，但是上述三个因素可以是最根本的。CPI、PPI或者二者之间的相互关系对于资本市场的影响是比较复杂的，从目前的数据来看，也是不明显的。二级市场的再融资问题会对资本市场带来影响，但是这种影响更多的是一种脉冲式的短期冲击。
目前的形势
对于当前的市场而言，大盘股的走势非常关键。我们从上面的三个方面来看待当前的形式。从估值上来看，目前，按TTM计算的申万大小盘市盈率分别为20.46倍和59.79倍，小盘对大盘的市盈率比为2.92。如果以2009年初以来的平均比值2.39为基准，这一比值有点显高；但如果以2000年以来的平均值2.99为基准的话，这一比率应该还是基本接近平均水平。如果以历史上各次大盘股行情启动时的这一比率的平均值3.51为基准的话，这一比率并不显得过高。显然，如果单纯以估值水平的变化来判断大盘股行情的有无还是略显苍白。
在流动性上，我们首先关注的是M1同比增速以及M1、M2剪刀差的变化。而从目前的情况来看，M1同比增速已经达到了一个极限，拐头向下已经成为了一件大概率事件。M1同比始终围绕着一根轴线在波动，这根轴线几乎就与货币供给设定目标17％相近，上限在25％左右，下限在10％左右。当流动性运行到上限的时候，大盘股行情基本上都得到了终结。去年，在大规模流动性释放的环境下，M1同比大幅增长，这也使得同比增速已经远远超过了上限，其下行的空间也是比较大的。另外，M1同比增速的最低点在2009年1月份，因此2010年M1同比增速的最高点也可能就在1月份了；其后，随着基数的不断增加，M1增速的不断下滑成为了一个大概率事件。
最后，我们再看看推升大盘股行情展开最为重要的因素——经济的持续向好，刺激的不断出现。总体而言，2009年的主题是复苏，2010年的主题则是稳固。从经济的三大部门来看，消费是稳定的，投资则是一个回复常态化的过程，而出口则成为了最不确定的因素。市场原本一致预期在外围市场回暖的情况下，出口部门会有不错的表现；然而时至今日，预期可能有所乐观了。不管是从数据还是从实际运行的角度看，出口离真正的复苏还有一定的距离，或者说至少出口的真正复苏还需要市场信号的确认。对当前而言，出口复苏的力度还是难以确认的；而国际上对人民币升值的压力也是越来越大，这也更为出口的复苏蒙上了一层阴影。这可能也是制约大盘股上行的一个因素。
综合起来看，目前大小盘的估值并不是十分不合理、流动持续向好的动力不足、实体经济领域尚未发出明确的信号。经济的持续向好或是复苏进程总略有波折，在目前来看还难以断定。因此，大盘股行情的到来可能还需要一定的等待。
在信号尚未明确的等待期中，大盘股更多的可能还是一种区间波动。但是大盘股整体的波动可能并不会掩盖其中部分行业的机会。目前，大盘股中银行和部分地产股的估值相对较低，其也具备了一定的价值优势。
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