| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月03日 03:11 |
作者： |
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国海证券研究所
投资要点
●硬泡组合聚醚受益家电下乡，冷冻集装箱、太阳能等开始应用，募集资金项目5万吨环保组合聚醚计划在2010年3月竣工投产。
●公司计划2010年中期前实现异丙醇胺技改产能翻倍，届时将成为全球最大的异丙醇胺生产企业。此外，公司规划2010年水泥外加剂业务增长70%以上。
●预计公司2010～2012年每股收益分别为0.872元、1.162元、1.362元，给予“买入”投资评级。
红宝丽(002165)2009年全年实现营业收入92353.32万元，同比增长3.78%，归属于母公司的净利润9933.84万元，同比增长48.16%，实现每股收益为0.63元，每股经营活动现金流为0.46元。归属于母公司所有者净利润增速超过营业收入增速，主要是得益于：(1)产品销售量增加。2009年全年硬泡组合聚醚和异丙醇胺产品销售量同比分别增长29.32%和36.25%；(2)产品毛利率提升，公司综合毛利率达到22.87%，同比提高5.44%；其中硬泡组合聚醚毛利率增加2.64%、异丙醇胺增加11.61%、水泥外加剂毛利率增加11.84%。
硬泡组合聚醚受益家电下乡
受家电下乡等拉动内需政策的影响，冰箱等行业需求有所回升，2009年全年公司硬泡组合聚醚销量大幅增长，达到6.02万吨。公司硬泡组合聚醚在国内冰箱（柜）、冷藏集装箱等冷藏行业的市场占有率在25.3%左右，比上年提高4.1个百分点。公司未来将逐步扩大硬泡组合聚醚在冷藏集装箱、太阳能保温材料中的市场份额。
有关地方主管部门正在抓紧制订《建筑外墙保温系统用于聚氨酯硬泡的安全技术规范》标准，加大聚氨酯产品在建筑节能保温领域的推广，该标准有望于2010年一季度出台。随着国家对建筑节能保温材料的不断推进与强化，作为聚氨酯外墙保温材料主要成分的硬泡组合聚醚也将迎来较快发展。
目前公司硬泡组合聚醚装置产能为4万吨/年，受制于产能颈瓶，公司硬泡组合聚醚销售出现产能偏紧的局面，募集资金项目5万吨环保组合聚醚计划在2010年3月竣工达产。该产能释放后，公司将采取一系列措施消化新增产能，包括提升现有客户采购份额中的占比，同时保证装置开工率逐年提升。
异丙醇胺产能有望翻倍
2009年公司异丙醇胺实现销量超过1.86万吨（不包括内部水泥外加剂部分），开工率超过95%以上。为了做大异丙醇胺产业，公司同意宝淳化工投资建设4万吨/年的异丙醇胺扩能改造项目。改造项目计划分阶段、分批、在不停产的情况下进行，现场安装工作主要分二期进行，技改后使公司现有装置的一、二异产能提高到3万吨/年，新增三异醇胺产能到1万吨/年。预计在2010年上半年公司完成异丙醇胺的技改。届时，公司将成为全球最大的异丙醇胺生产企业。随着异丙醇胺技术开发能力的逐步提高，异丙醇胺将渗透到更多的应用领域，如公司目前一异丙醇胺可以应用到电子等高端领域，二异丙醇胺产品可在轮胎橡胶领域应用。同时，公司加强了下游产品延伸开发力度（如医药中间体等），积极创造条件，做大醇胺产业，并取得了一定的成果，某些研发项目中试已经完成。
寻找其他新利润增长点
在水泥外加剂领域，公司作为国内唯一拥有主原料异丙醇胺生产基地的水泥外加剂专业供应商，控股子公司宝佳公司充分发挥技术研发、产品成本、性价比和服务优势，销售领域逐步由高端水泥市场向中端市场延伸；水泥外加剂正以良好的增长态势，成为公司第三大主产品，公司目前水泥外加剂产能为1万吨/年。虽然2009年销量低于预期，公司规划2010年水泥外加剂业务增长70%以上，未来形成新的利润增长点。此外，公司成立新材料公司有利于延伸产业链，做大做强新材料产业。
盈利预测与评级
我们下调公司2010～2012年每股盈利预测至0.872元、1.162元、1.362元；我们看好拥有核心技术、规模、服务优势的“轻资产，高周转”经营模式的公司未来几年的成长，维持“买入”投资评级。
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