| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年10月31日 04:37 |
作者： |
李慧勇 |
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申银万国证券研究所李慧勇
伴随着中国3季度经济数据的公布，中国保增长政策的效果进一步体现。如果上半年还有人怀疑的话，现在基本上没有人再怀疑中国经济增长的成果。但这仅仅是从量的角度看，如果从质的角度看，中国经济还存在诸多不平衡。当下，宏观调控者除了应保持政策的连续性和稳定性，尽力维护经济复苏的成果外，应通过政策引导和加快改革帮助经济建立更具持续性的增长模式。
危机管理下被动式平衡的建立
在危机爆发前，中国经济连续5年保持了10％以上的高增长。这令世人艳羡的经济成绩，是一系列因素共同作用的结果：一是全球经济持续保持4％以上的高增长，尤其是美国为代表的居民消费快速增长；二是中国正处于加入世界贸易组织之后的红利期；三是中国固有的高储蓄和高投资的优势。这一高增长背后的基本事实，是美国的高消费和中国的高储蓄。相对于供给而言，需求显得更加重要，这使得中国的经济增长高度依赖于美国的消费。如果美国的过度消费能够维持，那么这种增长模式就能够维持，而次贷危机的爆发证明美国过度消费难以为继。在外在的压力下，中国经济开始进行被动式平衡。
从去年次贷危机以来的实践看，这种被动式平衡主要体现在四个方面：一、以投资替代外需。受全球经济下滑影响，中国出口受重创。在居民收入增速下降，消费难有大起色的背景下，投资成为保增长的主要手段。在出口下降20％的情况下，如果没有固定资产投资30％以上的增长，8％的GDP增长将难以实现。实际上从前三季度的数据看，如果没有投资加快的贡献，GDP的实际增长率可能只有5％左右，要明显回落2.7个百分点。二、以政府代替市场。伴随着经济趋势的逆转，企业投资意愿下降，居民消费意愿下降，市场需求极度萎缩，政府支出成为抑制经济惯性下滑的主要力量。去年11月份推出的4万亿投资计划，对避免私人投资下滑导致经济下滑发挥了重要作用。三、加快银行放贷弥补市场流动性不足。由于外汇占款是我国货币投放的主要渠道，外需下降将导致基础货币投放下降，企业借贷意愿下降也将导致货币乘数下降，二者都将导致流动性收缩。在这种情况下，加大信贷投放一方面可以为政府投资提供充分的资金支持，另一方面也可以降低企业的资金压力。四、延缓部分领域的改革。包括劳动力、资源、环境、公用事业、汇率等在内的要素价格改革，是推进经济增长方式转型的重要环节。由于次贷危机冲击，部分领域的改革推迟，例如汇率，经历近三年升值后，今年以来人民币汇率再次和美元挂钩，全年的汇率基本上一直维持在1:6.8左右。这些改革的延缓在一定程度上减轻了企业的负担，增加了企业应对危机的能力。
正是由于四个方面的被动式平衡，中国经济才得以在严峻的外部环境下实现8％甚至更高的增长。但这种被动式平衡，只能是暂时的、危机时期的权宜之计。伴随着这些政策的实施，担心可能发生的弊端也开始显现。第一，以投资补外需的方式，恶化了投资和消费的矛盾。由于投资增长率持续高于消费增长率，我国消费率已经下滑到了非常危险的水平。今年以来政府推动的投资增长率的加快，使得投资增长率和消费增长率的差距扩大到18.2个百分点，去年只有4.5个百分点。以支出法核算，今年资本形成占GDP的比率将达到46.2％，创有该项数据以来的新高。危机的爆发是因为投资和消费的失衡，而以投资为主导的刺激政策，实际上加剧了中国经济固有的投资和消费的这种失衡。
第二，加剧了中国产能过剩的压力。加大投资是保增长最直接最有效的方式，但是由于投资“当期是需求，未来是供给”的双重性，使得未来产能过剩的压力加大。在危机前，钢铁、水泥、化工等行业就已经存在严重的产能过剩，危机导致的出口低迷更加剧了产能过剩的程度。以投资为主的保增长方式，使得未来产能过剩的风险进一步加大，钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备六个行业产能过剩严重。其中既有传统行业，又有新兴产业。危机爆发之后，各地政府希望通过产业结构调整走出危机，积极支持多晶硅和风电设备等行业的发展，但由于缺乏规划、导致无序和盲目建设严重而产能过剩。
第三，民企生存空间进一步受挤压。以政府支出代替市场需求是保增长的手段，并不是政策目的，政策的目的是希望通过政府支出增加避免需求收缩的恶性循环，为市场需求的恢复创造条件。但实践中，由于政府项目是保增长的主力，实施主体是中央和地方的国有企业，民营企业受益不大。保增长名义下，物质资源和金融资源多向国有企业倾斜，民营企业投资受到不同程度挤压。某些地区和行业出现明显的国进民退倾向，政府投资对民间投资带动效应不明显。
第四，资产泡沫开始显现。大量的流动性投放，要么体现在商品和服务价格的上涨，要么体现为资产价格的上涨。由于产能总体呈现过剩，商品型通货膨胀出现的可能性不大，但资产泡沫的苗头开始显现。由于实体经济的投资回报率仍较低，部分贷款并没有进入实体经济领域，而是以各种形式进入房市、股市，增加了资产泡沫的风险。
未来政策再平衡的建立
当保增长实质上以一种不平衡代替了另一种不平衡，中国靓丽的经济数据，其本身的问题并没有解决。在此情况下，中国经济增长的势头能否持续，在依靠经济自我修复的同时，更多地需要靠政策加以引导。因此，未来政策的再平衡对于实现经济的再平衡至关重要。
我们认为，未来政策的再平衡主要包括反周期政策的调整、政策重点的转移、以及对造成不平衡的制度根源进行改革。
一、对反周期政策的调整。
随着经济的好转，危机时期的政策需要根据经济复苏状况进行适时调整。首先需要调整的是宽松的货币政策，逐渐实现货币政策的正常化。信贷和货币的超额供给是特殊时期的特殊政策，随着市场信心回升，必须尽快控制信贷，使得信贷增长率恢复到跟经济正常增长相匹配的水平（按照8％的经济增长率估计，这一水平大概在17％左右）。其次，调整以政府为主导的投资增速。以政府为主导的投资可以暂时性的拉动国内需求，但不具备长期的可持续性，未来中国经济增长能否持续的关键取决于民间投资。我们认为，要实现“投资、消费和出口的均衡发展”，这里的投资必然是以私人投资为主导。最后，随着“家电下乡”、“汽车下乡”等刺激政策的结束，刺激消费扩大内需的政策需调整。未来要扩大消费，政策重点应转移为提高居民收入、建立健全社会保障体系等。
二、政策重点由需求管理向供给管理转变。
为应对危机，无论是加大投资还是刺激消费，关注的都是需求。需求管理的政策往往只重视经济增长，而忽视增长的质量。未来要实现经济的持续复苏和发展，国家政策由需求管理转向供给管理是必然。未来供给管理体现在以下几方面：
1、进一步限制过剩产能。1998年亚洲金融危机期间，中国的产能过剩问题就已经很突出。危机之后出口的迅速发展，延缓了中国调整产能过剩的时间。此次危机下，产能过剩再次成为我国面临的重要问题之一，如果只关注保增长，可以预见的是，未来还会遇到同样的问题。国家已经开始加大产能过剩调整力度，根据《国务院批转发展改革委等部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》中提出了四个原则解决产能过剩问题：控制增量和优化存量相结合；分类指导和有保有压相结合；培育新兴产业和提升传统产业相结合；市场引导和宏观调控相结合，针对产能过剩行业，将采取抑制产能扩张、推进企业兼并重组和联合重组、鼓励发展新工艺和新产品以延长产业链、培育新兴产业和传统产业相结合等措施，在发挥市场资源配置作用的同时，辅之以各项行政手段，同时坚持深化改革，标本兼治，通过体制机制创新解决重复建设的深层次矛盾。
据悉，发改委正抓紧制定《产业结构调整指导目录》，加大结构调整、解决产能过剩将成为未来政策重点。
2、破除垄断，鼓励民间投资。鼓励民间投资既是经济长远发展的需要，也是短期弥补政府投资退出之后缺口的需要，民间投资能否顺利接过政府投资的接力棒，关系到经济能否顺利复苏。此外，在当前经济环境下，鼓励民间投资对改善就业、拉动消费和提高经济活力有重要意义。
据悉，《关于进一步鼓励和促进民间投资的若干意见》（即鼓励民间投资20条）已于8月上报国务院，有望年内出台。鼓励民间投资20条的亮点有三方面：一是划定民间投资基础产业、基础设施、金融保险、文教卫生和公共服务领域的大致范围，民间投资的发展空间有望实质性扩大；二是创造条件支持民间金融发展、为民营企业开辟更多的融资渠道；三在土地政策、税收政策、金融政策方面对民营企业进行扶持。
此外，设立创业板也是促进民间投资的重要举措。创业板开启了投资与退出的渠道，将点燃民间投资的热情。
3、加强对新兴产业扶持。危机时期也是产业革命的兴起时期，在10大传统产业振兴规划之后，国家将出台政策重点扶持一些新兴产业，例如：新能源、智能电网、生物医药、农业新产品、新一代互联网等。新兴产业是提高我国竞争力、实现长远发展的关键。
三、改革造成不平衡的制度根源。
中国经济存在着高投资、高储蓄、低消费的内部失衡以及经常项目和资本项目双顺差的外部失衡，虽然这并不是中国一手造成的，但国内部分制度加剧了这种不平衡，未来必须加以改革。具体说来，首先，深化收入分配制度改革。中国经济的重化工化和资本密集化发展方向，导致国民收入向政府和资本集中，居民储蓄所占比重呈降低趋势，政府和企业的高储蓄进一步转化为投资，强化了高投资、低消费模式。未来收入分配制度改革，一方面要解决居民、政府和企业之间的初次分配不公平；另一方面要解决当前日渐扩大的贫富差距，实现收入分配的公平和效率。其次，加强资源和要素价格的改革。长期以来，我国资源和要素价格扭曲，低环保成本、低资源成本和低资金成本等，吸引了大批外商直接投资的流入，在一定程度上推升了中国的出口；同时不利于我国产业结构的调整，使我国面临日益严重的资源和环境压力。推进资源和要素价格的改革，理顺价格体系，促进技术进步和节能减排，对提高经济增长的质量和效益至关重要。
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