| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年10月12日 04:08 |
作者： |
单开佳;娄静 |
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海通证券研究所单开佳娄静
市场经历了年初的大幅攀升到8月份的剧烈调整之后，进入了一个胶着状态，展望四季度，多数基金公司认为短期震荡格局不会发生变化，但中长期比较乐观。依靠过剩流动性推升估值的阶段正在过去，流动性相比上半年出现不利的变化，但宏观经济复苏是大概率事件，企业盈利转好的可能性较大，市场在等待宏观经济、企业盈利数据明确以及政策变动中不断震荡。
经济复苏是一个渐进的过程
国泰基金认为四季度很难出现多空一方占绝对优势的局面，更多的可能是波段性的机会。主要理由是中国经济将逐步企稳复苏，相当多的企业利润会有较大程度的好转，10月份公布的三季报或将给出一份令人满意的报告。政策面上未来的政策依然会保增长，但是力度不会像上半年那么强，更多的是均衡，政府会针对经济出现的状况适时调整政策，焦点可能会对应在投资和房地产上面，如果出口和消费好一些，对投资和房地产的政策就严一些，相反就宽松一些。资金面来看，当前进入实体经济的流动性相当充裕，特别是M1不断加速，预示着资金的活力在增强。但基金仓位已处高位，股指的再度上涨需要后续资金的推动。
华夏基金表示中国经济仍然处在回升趋势中，大致的顺序是：政策带动投资高增长、消费高增长、房地产投资恢复、出口恢复。目前的市场已经逐渐进入一个震荡整理的阶段，并且会持续一段时间。不过，市场中长期的趋势是向上的，因为，宏观经济还在持续地向好，上市公司的业绩也在不断地恢复当中，这些基本面的因素，是决定中长期趋势的一个最关键的因素。
大成基金认为，虽然已经微妙改变的货币政策（从宽松到适当宽松）、连续再融资的冲击，包括众人担心的大小非解禁的另一个高潮，都对市场信心产生负面影响，但是从整体来看，8月份宏观数据向好显示国内经济复苏的内生力逐步增强，显示市场大幅下跌的空间非常有限。
海富通基金认为，信贷扩张规模收缩，将使得流动性不会像上半年那样宽松；但同时，近期国内公布的各项宏观经济指标在向好的方向发展，会给市场行情带来一定的正面影响。
广发基金聚瑞基金经理刘明月也表示，未来一两个月，短期的市场应该是延续震荡行情，但上涨和下跌的空间都不会太大，从中期来看，不确定的因素相对较多，未来的宏观经济和市场走势将主要取决于房地产和出口两个方面。8月份的宏观数据，可能会消除一部分人对未来“经济二次探底”的忧虑，但这种忧虑不能完全排除。二次探底的可能性较小，但未来要出现超预期的复苏，难度较大，所以国内的经济应该还是处于一个渐进的复苏过程中。
当然也有一些基金公司如华安、交银、中海和景顺长城等基金公司相对乐观，认为四季度市场会震荡向上。
华安基金投资部总经理尚志民认为，本轮调整可以定性为“复苏进程中由于短期经济波动和市场预期变化导致的一轮中级调整”，性质上属于中期上升趋势过程中的阶段性休整。这轮调整应该与2008年熊市初期的大跌有着本质上的差异。就中期而言，看好市场未来走势的核心逻辑以及支持这一逻辑的主要因素并未发生变化。
在预期未来中国经济至少将恢复8%以上常态增长的前提判断下（暂不考虑所谓进入新一轮上行周期的乐观预期），按照净资产收益率回到13%-15%左右、利润增速保持20%水平的大致估计，对应的市场合理市盈率水平至少应该在20倍以上，更何况未来两到三个季度将面临的是一个经济强劲复苏、企业盈利加速回升的市场，就这一点而言，尚志民认为中期之内（未来3-6个月），市场重新回到25倍动态市盈率的估值中枢将是一个大概率事件。
交银施罗德研究总监、交银稳健基金经理华昕表示，近期投资者对中国货币政策的微调和经济季节性的波动可能有一些担忧过度了，预计中国经济复苏的趋势会愈发明确，企业盈利恢复或将超预期，充裕的流动性仍可能持续，因此经过此轮调整，股市或将再度上扬。
中海基金投资总监朱晓明认为，四季度市场震荡向上概率比较大，目前市场普遍预期是国庆之后央行会加大收紧流动性的力度，从而影响到市场估值水平。但如果9月以后宏观数据继续支持经济复苏，企业微观环境好转，那么市场存量货币将会加快流转，经济活动运转加速也会部分抵消央行收紧流动性的影响。此外，如果欧美经济体继续复苏的话，我国企业外部生存环境好转，进出口数据好转也会抵消一部分市场对于投资数据可能回落的担忧。
景顺长城基金公司投资副总监李志嘉认为市场经过三季度的震荡调整，消极因素得到了较为有效的释放和缓解。四季度，随着国内外经济形势、国内宏观政策及上市公司盈利恢复等信息的进一步明朗，积极性的力量将重新蓄积，并推动市场重新步入上升轨道。
如何布局经济复苏行情
基金普遍看好中游产业，注重估值，而出口受益和消费是未来投资的主线。
国泰基金认为四季度风格配置偏向小盘股，建议超配明确受益经济复苏并和出口相关的行业，如机械、化工、信息设备、电子、商贸、食品饮料等行业，同时建议关注新能源和农业等年末题材股票。
中海基金认为，四季度及明年的机会在于受益于进出口回升的出口板块，以及受益企业盈利环境改善的中游和有确定性增长的行业，如医药和通讯技术等；风险在于管理层过早收紧流动性，使经济二次探底的可能性大大增加。
上投摩根基金认为，如果说上半年市场在复苏初期给予不确定性溢价，下半年市场更有可能会给予盈利确定性溢价，下半年他们会更关注行业中个股的选择，在资产配置方面，关注中游核心竞争力行业和大消费行业，具体包括汽车、机械、电力设备、家电以及医药、零售行业和食品饮料。
景顺长城基金认为经济复苏的过程仍将持续，近期的市场调整只是经济复苏过程中的休整，因此行业配置将沿着经济复苏的逻辑展开，从最先受益的上游行业逐渐向中下游产业过渡，寻找受益程度大、持续能力强的行业和公司。
大成基金认为能够稳定增长的行业会有表现机会，比如零售、医药、电力设备、食品饮料等。另外，在前期热点消退、而近期权重股持续调整的背景下,大成基金后市将更注重权重股的表现机会,毕竟小股票现在涨幅不少,而估值水平上已经不存在低估。
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