| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月20日 04:18 |
作者： |
哈继铭 |
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———关于国内经济、政策的基本判断
中金公司哈继铭
经济复苏势头强于预期
5月份工业增加值和社会消费品零售总额分别增长8.9％和15.2％，均超出市场预期，显示工业生产进一步好转，有利于改善国内产能严重过剩的情况。社会零售品销售在居民收入增长的支撑下也出现反弹。固定资产投资在基建投资的推动下加速上扬，1-5月份录得同比增长32.9%，在房地产回暖和调低固定资产投资资本金比例的政策利好下，有望继续保持强劲增长的势头。5月份出口同比继续下滑，下降达26.4%,显示外需尚无起色，各国还没有自金融危机引发的经济衰退中完全走出，呈现出外冷内热局面。但出口连续三个月出现环比增长（季调后），表明海外市场的衰退有所放缓。6月以后在政府提高出口退税率以及出口信用担保的推动下，出口形势亦有望出现改善。另外5月人民币贷款增加6645亿元，1-5月信贷规模已达5.77万亿，显示信贷环境依然宽松，市场流动性充裕。
综上所述，我们认为中国经济正在逐步复苏，未来会维持上行趋势。5月份CPI、PPI同比分别下降1.4％和7.2％，环比（季调后）微降0.3％，0.2％，依然处于下行通道。但是随着内需进一步复苏以及受近期国际大宗商品价格大幅反弹的影响，通缩压力将逐渐减轻。我们预计未来CPI通缩幅度将逐步缩窄，4季度有望实现正增长，但短期内通胀压力较小。
货币政策财政政策不会转向
鉴于近期经济形势逐步好转,但出口依然低迷,短期内通胀压力不大，我们预期政府近期将会继续保持宽松的货币政策和积极的财政政策,既不会加大经济刺激力度,也不会出台紧缩政策，宽松政策将不会发生大的调整。
政府不会加大经济刺激力度。目前货币条件达到历史最宽松水平，M2增速与名义GDP之差也创出历史最高。受中央财政拨款的影响(5月下达第三批中央投资700亿)，5月份新增贷款6645亿人民币，大幅超过市场此前预期的5000亿，比4月份也有所反弹，反映了中央财政拨款与银行贷款之间“茶叶与水”的关系。按照全年新增贷款超过7.5万亿（已贷5.77万亿）的规模，下半年新增贷款会显着回落。同时1－4月财政收支情况并不理想，收入同比下降9.9％，支出同比增长31.7％。照此速度，年底有可能大幅超过9500亿的财政赤字预算。如果政府继续加大刺激力度，市场将对财政政策中长期的可持续性产生疑虑。
近期政府不会转向采取紧缩的货币政策和财政政策。CPI、PPI同比继续下降，依然处于通缩局面，同时,出口依然低迷,经济增长还未达到8.0%的水平。如果收缩市场流动性或减少政府投资规模，将会引起市场预期的急速转变，严重打击市场信心，对内需的复苏形成负面作用，减弱政府前期的一系列经济刺激政策效果。
房地产有望成为新增长点
房地产投资有望取代基建投资成为2009年下半年以及2010年拉动经济的增长点。我们认为，2009年前5个月中央政府已完成全年投资预算额的61.9％。按此速度，3季度以后政府投资的可用额度将逐步减少，基建投资对经济的拉动作用也逐步减弱。房地产投资占整个固定资产投资规模约四分之一，对经济增长拉动作用与基建投资相近。所以4季度私人部门投资，尤其是房地产投资能否继续起到拉动内需的作用是投资能否保持持续增长的关键。数据显示1-5月房地产开发投资同比增长6.8％，单月增长11.9％，远高于4月单月6.5％的涨幅。
商品房库存消化时间已从2008年11月的27个月缩短至10个月，销售价格也持续回升。尤其值得关注的是，居民中长期贷款（以按揭贷款为主）自今年3月起大幅攀升，已连续3个月保持在1000亿左右的增长规模，超过了2006~2007年房地产市场景气时期的水平，对银行新增贷款的贡献也大幅上升，5月份占到全部信贷的17％，与2006~2007年水平相仿。同时1－5月份房地产销售面积同比增长25.5％，远超新开工面积（－16.2％），主要城市房屋库存显着降低，预示未来供给不足导致投资加速增长的可能性大大提高，房地产投资有望在今年下半年和明年取代基建投资成为拉动经济的新增长点。
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