| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月18日 03:31 |
作者： |
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———旅游行业2009年下半年展望
世纪证券吕丽华
国内游恢复超预期
主要市场总量上升，国内游复苏强劲，入境游降幅趋于稳定。
国内游：恢复增长超预期。从中国旅游研究院发布的第一季度中国旅游经济运行数据看，国内旅游人数同比增长9.4%、国内旅游收入同比增长12.9%。
国内游超预期，我们认为原因有二：一是我国旅游行业正处于黄金发展阶段，居民旅游需求依然旺盛。我国居民年人均出游仅一次多，与发达国家年人均出游三次相比，国内游的增长潜力很大。二是积极的旅游产业刺激政策。前5个月，中央和地方出台了一系列支持旅游业发展的政策和措施，其效应将会在未来一段时间逐步显现。
入境游：继续走弱，但降幅趋于稳定。根据国家旅游局统计数据显示，1-4月入境旅游人数同比下降4.75%。我们判断，入境游市场整体回到正增长轨道还需等到下半年以后。
出境游：稳定增长，但甲型H1N1流感疫情影响日益凸显。目前中国出境游目的地达137个，是亚洲最大的出境旅游客源国。虽然受全球经济危机的影响，出境旅游费大幅下降，但甲型H1N1流感疫情更重击居民出游热情，例如云南、乌鲁木齐等地的出境游基本停滞。我们判断，全年出境游人数基本与去年持平。
各业态稳中回升
三大业态总体仍低位运行，存在稳中回升迹象。
中国旅游行业的经济运行数据，显示出行业整体初显止跌回暖的迹象，但总体仍然处于低位运行，而且旅游各子行业存在不同程度的回暖。在三大子行业中，景区的经营状况最好，一季度增长速度较快；酒店的经营状况较差；旅游综合受多元化业务支持，平稳发展。
我们重点跟踪的部分景区在2009年元旦、春节、清明、五一、端午等假日的接待人数增长幅度基本都在两位数，门票收入略有增加，利润水平与往年基本持平。国内游客、近程游客成为景区接待人数增长的核心动力。
酒店受经济危机影响最明显，从6家酒店上市公司的一季度业绩表现看，短期下行已成定局。我们认为，下半年，旅游饭店总体房价将逐渐稳定下来，经济型酒店和二、三线城市成为酒店业寄望拉动复苏的引擎。
评级：中性
行业估值已处历史低位，但明显高于A股整体估值水平。旅游行业2009、2010年平均动态市盈率分别为32.6、30.1倍，与历史纵向比较，平均市盈率已经处于历史底部。但与A股整体比较，旅游行业整体估值显着高于A股，2009、2010年动态溢价率分别为58.9%、61.8%。
从旅游行业各业态估值看，景区2009、2010年的动态市盈率要高于酒店和旅游综合，分别达到43.95倍、35.39倍；而酒店2009、2010年的动态市盈率分别为33.95倍、27.41倍，旅游综合2009、2010年的动态市盈率分别为34.82倍、27.56倍。我们认为，景区估值之所以高于同行业其他业态，是其垄断资源优势以及业绩保障性比酒店和旅游综合要确定。
虽然行业整体已现复苏迹象，估值也居历史低位，但其水平要高于A股整体估值水平。虑及经济危机对旅游行业和上市公司经营造成的负面影响犹存，而甲型H1N1流感疫情的大范围爆发无疑又使其雪上加霜，因此，继续维持“中性”行业评级。
如投资旅游行业，可重点选择二类投资品种。一、选择业绩确定性成长的景区龙头公司。在行业低位运行之时，传统景区依然备受游客青睐。因此，我们依旧认为，品牌卓着、核心竞争力突出、未来业绩成长性良好、估值优势显着的行业龙头仍是投资首选，是国内旅游市场恢复性增长的最大赢家，如黄山旅游、桂林旅游、峨眉山。二、关注主题投资概念股。存在并购重组或资产注入、受益世博会的上市公司也是我们投资选择。如东方宾馆、锦江股份、中青旅。
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