| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月06日 02:28 |
作者： |
何卫江 |
| |
中原证券何卫江
目前全球经济整体可能已经度过了最艰难、最黑暗的时期。欧美日三大经济体可能在2009年后相继触底，而2009年一季度可能是中国经济调整的底部。基于投资足够弹性和存货补库要求，我们确信2009年GDP增长8％左右。但是，宏观热微观冷可能贯穿整个2009年。经济下滑换一种说法就是需求不足，而外部需求是管理者不可控的，能做的就是提供各种出口贸易便利、税费优惠以及争取一个公平、公正的全球贸易环境。因此，拉动投资和刺激消费成了最直接最有效拉动经济增长方式。
尽管政策刺激A股市场走出一波反弹行情，市场走到今天，政策的边际效应正逐渐减弱。因此，我们做行业配置的时除了紧跟政策外，更应关注微观主体运营环境和经营状况。毕竟经济触底和复苏是两个概念，在这个过渡阶段，行业的分化将逐步显现。我们抓住需求、利润两个核心指标，稳健配置。
无论从规模还是范畴来说，投资备受追捧，而消费直到2009年才被广泛认可。资本市场上受益投资和消费的行业表现顺序和涨幅也对应上述过程。2009年政策还将主导经济和资本市场两个层面。我们知道，无论是中央政府公布的两年4万亿投资，还是地方政府最初响应号召而后逐渐消声的18万亿投资，投资想象的空间似乎已经不大，市场的表现可能已经充分消化。而一直并不看好的消费刺激政策是不是也后继乏力？
对刺激消费有所期待
我们对刺激消费有所期待，基于以下几个方面的考虑：其一、中央政府制定了“发挥消费需求拉动经济增长的主导作用”的策略，而现在的主导作用还是投资；其二、受经济环境恶化，城乡居民消费意愿下降，消费需求特别是可选消费品，需要政策引导和支持；其三、刺激消费是再生产和消化产能的重要环节；其四、刺激消费的杠杆效应数倍于投资，可以期待两级政府更多投入；其五、短期政策刺激和引导可以培育消费市场。
消费逻辑选择：其一、生活必需品，涉及衣、食和健康，关注农业，食品饮料制造、医药、连锁超市、造纸和通信等，行业增长稳定。其二、可选消费品，涉及住及其衍生品，首先是住(住宅)及其衍生出来的建材、钢铁、家具和家电等；其次是行，包括汽车、电动车等；最后是休闲，涉及旅游，文化娱乐等。其三、消费和经济回暖引申的金融行业。
尽管政策刺激A股市场走出一波反弹行情，但市场走到今天，政策的边际效应逐渐减弱。此外，目前全球疫情发展不容乐观，尚不能完全排除全面爆发的可能性。作为一个突发性事件，我们只能密切关注事态发展，以判断对经济潜在威胁。
行业改善得益于政策刺激
从2008年四季度经济刺激政策实施以来，时间过去了半年。该好好考察一下危机和经济刺激下中观和微观的生存状况。2009年一季度的宏观数据大致可以评估危机扩散和考察经济刺激效果。工业企业初步数据显示行业分化较为明显。
2009年全年工业企业利润增速或将出现两位数的负增长。规模以上工业企业主营业务收入和利润累计同比增速分别由2008年1－11月的24％、4.9％，迅速下降到2009年1－2月份的－3％和－37%。利润数据变化之大远远超过主营业务数据是因为2008年高成本的去库存造成的，企业四季度集中去库存也可以在产成品资金占用和应收帐款增速上体现出来。我们预计工业企业利润增速在1－2月份触底回升，2009年工业企业利润增速仍然保持两位数的负增长。
总体而言，轻工业的需求和利润优于重工业。轻工业增加值仅有重工业的五分之一，但是轻工业与大宗商品价格相关性较低，消费品需求相对刚性，使得轻工企业主营业务收入和利润增速明显优于重化工业。
公共事业水、电和气主营业务增长稳定，特别是水生产和供应。其次是受4万亿投资和消费刺激的非金属矿物、专用设备、通用设备和交通运输设备主营业务增长下降幅度相对较小。而有色、化工和钢铁下降幅度最大。轻工业主要涉及消费品行业，主营收入增长基本上按照生活必需和刚性程度排序，医药、食品、饮料等增长稳健。
2009年一季度工业企业利润增速急剧下降37％，行业利润的实现状况冰火两重天。一季度重工业是利润负增长的重灾区，仅有燃气生产和供应、其它采矿以及煤炭行业利润实现正增长，利润负增长行业中受惠投资拉动的行业业绩表现相对较好。而轻工业中生活必需品利润正增长，而可选消费品利润负增长。
我们认为去年四季度是2008年最坏的时刻。2009年一季度工业企业盈利急剧下降37％，可能是这轮危机的谷底。从行业2009年一季度主营业务收入和盈利增长来看，重工业中受经济刺激的行业销售和利润增长优于重工业其它行业，而属公用事业的水电气是重工业中稳定的产业。轻工业大部分产品属于消费品，即使受到经济危机的打击，但总体明显优于重工业，而消费品销售和利润增长基本上按照刚性的程度依次排序。
我们认为2009年一季度可能是这轮经济调整的谷底，中国经济从此走向复苏，短期来看这种复苏不可避免出现反复。下半年自上而下的工业行业选择：重工业中可以配两头，也就是说较好的公用事业、受惠投资拉动行业和很差的钢铁、有色行业。轻工业中可以配置生活必需品行业以及受消费刺激行业。
自上而下行业配置考虑
基于消费逻辑、需求和利润的配置方案，首先，投资需求中超配钢铁、间接受益的电力、水处理；标配建筑建材、电气设备、通信设备等。投资拉动对相关行业库存有一个去和补的反复过程。如果地方升级投资规模，将进一步引发投资主线行情。4万亿投资、去库存化和流动性催生了2009年开年行情，投资主线板块大幅调整将是配置好时机。
其次，消费需求中超配医药、食品饮料、家电、旅游、连锁超市、地产(住宅）等；标配汽车。中央提出充分发挥消费需求拉动经济的主导作用，后期升级消费政策、扩大惠及面可期。超配间接受益消费刺激和经济回暖的金融。尽管房地产需等待行业风险进一步释放，房价过高依然是根本原因，但是我们认为刺激住宅消费是政府拉动消费需求不二的选择。
再次，通胀预期下超配黄金。超配考虑到美元贬值带来的黄金价格上涨以及避险需求可能放大，建议回调时超配黄金。
最后，标配煤炭、有色和交运行业。考虑到经济复苏以及未来流动性泛滥预期可能有利于资源股，建议标配煤炭和有色。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
