| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月07日 04:51 |
作者： |
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按照上市公司控股股东股改时的承诺，在业绩没有达到承诺条件的情况下将对流通股东追送对价。从追送对价的形式来看，如果支付的是现金对价，那么流通股股东能够获得稳健的超额收益；如果支付的是股票对价，由于追送股份并不改变总股本，只是将部分非流通股股东的自有股份划与流通股股东，不会造成利润被摊薄。对于流通股股东来讲，增加了筹码，降低了成本，无疑是较大利好。而从另一方面来看，如果追送的对价过多，非流通股股东就存在为避免触发追送条件而在年底大幅释放公司业绩的动力，这也可能成为市场炒作的焦点。从上述3个角度来分析，都可以说明追送对价股具备一定的投资机会。
典型案例分析
下面选择两个在市场不同冷热程度下，已经触发条件并追送对价的个股为例子，结合同期的上证指数运行情况来分析追送对价股的超额收益。一个是市场较为火热时的ST国农，触发追送条件发布公告的时间是2007年4月27日，当日收盘价是9.39元，上证指数是3759.87点；股权登记日是2007年5月25日，当日收盘价是12.52元，上证指数是4179.78 点；对价上市日是2007年5月28日，当日收盘价是11.91元，上证指数是4272.11点。从触发公告日到股权登记日，ST国农的收益率是33.33%，同期上证指数收益率是11.17%，超额收益为22.16个百分点。
这一案例说明在大盘的上涨阶段，市场投资热情高涨，对追送对价股的追捧造成的超额收益较为可观，股价上涨持续的时间较长，基本上在1个月左右。但从对价上市日的表现来看，ST国农当日下跌4.87%，上证指数上涨2.21%，这说明在股权登记日之后，对价上市时短期获利回吐的压力较大，导致股价在股指上涨时却逆势下跌。
另一个是市场较为冷清时的索芙特，触发追送条件发布公告的时间是2006年2月28日，当日收盘价是6.88元，上证指数是1299.03点；股权登记日是2006年3月22日，当日收盘价是6.30元，上证指数是1296.71点；对价上市日是2006年3月23日，当日收盘价是5.98元，上证指数是1302.46点。从触发公告日到股权登记日，索芙特的收益率是-8.43%，同期上证指数收益率是-0.18%，表面上看似乎没有超额收益，而且还跑输股指。进一步研究可以发现，在2006年3月14日，也就是在股权登记日的前7个交易日，索芙特的股价出现止跌反弹，期间股价从5.62元上涨到6.30元，收益率是12.10%，而同期的上证指数运行是从1259.04点上涨到1296.71点，收益率是2.99%，这一时期的超额收益是9.11个百分点。
这一案例说明在市场低位运行阶段，投资人表现较为谨慎。而且触发追送条件的个股均为业绩下降的，因此在触发公告公布之后，市场担忧情绪加重。股价受累于业绩下降会出现下跌，但在距离股权登记日的前一周里，这种下跌带来短期买入的机会，股价止跌反弹，并在这一周里产生超额收益。虽然这种超额收益率较小，但在弱势环境之下，也是稳健的盈利机会。与ST国农的案例一样，在股权登记日之后，对价上市当日股价出现大幅下滑，尽管当日的股指依然上涨。
决定超额收益率的因素
通过上述两个案例，我们可以发现追送对价股能够带来一定的超额收益。这种超额收益意味着追送对价股在触发公告日到股权对价日的时间里，具备稳健的盈利机会，而超额收益率的大小、盈利机会持续时间的长短取决于当时的市场环境。
从目前已经公布的上市公司业绩预告看，整体利润情况不容乐观。虽然预增的和预降的数量大致相抵，但预增的大多是小幅预增，但预降则多为大幅预降。天相行业分析师预测2008年重点跟踪的A股上市公司业绩增长仅为9.96%。这使得追送对价股面临的市场环境并不乐观，在年报的密集披露期股指受到的业绩压力较大。
12家追送对价股的年报披露时间基本上都在2009年3、4月份，这可能是股指受到业绩压力比较大的时间段，触发公告的公布可能会引发投资人的悲观忧虑情绪，导致短期股价冲击较大。而股价的下跌带来较好的投资机会，特别是在临近股权登记日一周的时点上，估值优势开始体现。加上市场流动性的日渐复苏，对于超额收益的追逐会引发市场的共鸣，造成股价的上涨。而在对价上市日，短期获利回吐压力会在这个不设涨跌幅限制的交易日集中涌现。
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