| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月02日 05:40 |
作者： |
陈飞 |
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Morningstar晨星（中国）研究中心 陈 飞
过去半年中发生的全球金融海啸使上市的美国资产管理公司股价急剧下跌。由于管理的资产（AUM) 迅速缩水，该行业的收入不可避免大幅下跌，迫使业内的公司想尽一切办法降低成本。金融海啸又吓怕了大部分投资者，市场可能需要花很长时间才能恢复过来，因此资产管理公司未来需要努力改善销售。
资产管理是一个诱人的行业
在大多数市场中，资产管理都是一个非常诱人的行业。资产管理公司通常根据管理的资产规模按一定的比例来收取管理费，这种安排最大的好处是大多数投资者都不会太注意这笔比例不大的费用（在美国通常不到1%）。因此，资产管理公司无论管理得怎么样，只要有一年取得较好的绝对回报，获得资金流入，之后就可以稳定获得持续的收入。
资产管理是一个容易规模化的行业，新增收入的成本要远低于已有的收入。如果管理资产翻番的话，需要的员工数量一般并不需要翻番。这意味着管理的资产规模越大，营运利润率就会越高（美国资产管理公司的营运利润率通常超过25%），而业务本身所需要的资本投资又非常少（投入资本收益率通常超过50%），所以资产管理行业的回报非常惊人。但是如果收入迅速下降的话，营运也会出问题，因为由于公司无法迅速压缩开支以平衡收入的减少，可能会出现亏损。
产品线丰富、客户忠诚度高的资产管理公司的业务模型较为稳定，只会受资本市场随机波动的影响。当市场剧烈波动的时候，管理资产类别较丰富（包括股票、债券和货币市场）的公司的AUM要远比管理单一类别资产的公司稳定。尽管在资产管理行业建立客户的忠诚度比较困难，但是零售客户还是相对比较稳定，他们在做了初次投资之后一般不会轻易变换。
资产管理公司面临挑战
金融海啸所带来的大熊市对资产管理行业产生了巨大的影响。由于全球股灾，大多数资产管理公司的资产规模受到股价下跌和投资者赎回的双重影响。赎回本身又导致基金经理不得不抛售股票，给市场带来更大的下跌压力。
2008年，很多股票基金的资产规模都下跌了大约50%，而货币市场基金和债券基金的资产规模尽管相对比较稳定，但是它们的管理费要比股票基金低，所以很多资产管理公司的收入短期都会大幅下跌。由于基金的表现依然是导致资金流入或者流出的最重要因素，它们需要在未来连续给投资者带来收益才能吸引资金重新流入以弥补过去一年中失去的收入。另外，主动管理型基金还要面对来自费用较低的指数基金和ETF的更激烈竞争。
明星基金经理的时代可能逐渐成为过去，像莱格曼森价值基金的基金经理比尔·米勒这样曾经长期战胜标准普尔500指数的传奇人物，在此次的金融危机中也损失惨重。在一个靠过去的业绩决定资金流入流出的行业，著名的主动管理型基金经理过去几年落后于指数的表现不但影响了公司的声誉，还会影响未来资金的流入。
资产管理公司更大的问题在于短期，当收入大幅下降之后，迅速节省开支以保持利润率又非常困难。员工薪酬通常是资产管理公司最大的开支，为了节省开支，它们不得不精简人手或者降低（甚至取消）奖金。尽管很多公司会采取措施来支撑盈利，但是到底应该怎么做确实非常困难，因为如果压缩开支的力度不够，一旦市场继续下跌，公司的营运利润将继续下跌；而如果压缩开支的规模过大，人才流失和营运系统的破坏可能会影响基金未来的表现。
资产管理公司的另一个重大挑战是如何让投资者重回市场。机构投资者很可能会增加他们的股票类投资以保持资产配置的比例，而个人投资者则没有义务回到市场。另外，现在很多企业都压缩、暂停甚至取消了为员工配套提供的401K计划（一种退休保障计划），而且员工本身由于经济条件也减少了自己的供款，这意味着资产管理行业曾经最稳定的资金来源已经受到了影响。
长期的机遇
资产管理行业还有两个正面的因素。首先，在大多数发达国家，二战后婴儿潮中所诞生的那一代人已经接近退休年龄，他们退休后的收入将主要依靠资产管理行业。去年的股灾已经严重影响了很多投资者的退休储蓄，股票市场可能是这些投资者挽回损失的唯一方法。
另一个长期的机遇来自新兴和发展中市场。尽管现在经济放缓，这些市场在过去10年的快速成长已经创造了大量的财富，而且长期将继续扩张。因此，资产管理行业将受益于来自于这些地区的主权基金和富有人群加入投资领域，有些人甚至估计亚洲和中东市场长期创造的机会将超过美国公司的养老金计划。
尽管资产管理行业长期看好，短期还是有一些因素需要考虑。除了节省开支以外，一些资产管理公司需要合理化它们的产品结构，剔除那些表现糟糕或者风格相似的基金，并且减缓新产品的推出。行业里面可能出现新一轮的整合，资产负债表最健康的公司可能利用其它公司股价偏低的机会进行收购以扩充产品线。
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