| 来源： |
信达证券 |
发布时间： |
2009年01月19日 03:10 |
作者： |
边铁城 |
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随着2009年1月7日3G牌照的发放，3G概念股炒作将告一段落。由于前期涨幅比较大，近期适当的调整属于正常现象。随着时间推移，3G概念股将出现两极分化，真正受益个股将保持强势，而滥竽充数的3G股将现出原形。
华胜天成（600410）作为3G概念股，虽然前期涨幅居于3G板块前列，但考虑到3G对公司业务实质性利好影响才刚刚开始，仍然具有长期投资价值。
去年公司业绩表现突出
公司2008年前三季度实现收入为22.23亿元，同比增长了39.2%，与历年相比，保持了较快的增长速度。不过，其中第三季度受奥运影响仅增长7.7%。
同期净利润仅增长2.4%，表面上落后于收入增长率。实际上，这个结果与这两年股市巨大反差造成投资收益和公允价值变动收益等波动有比较大的关系。2007年前三季度投资收益和公允价值变动收益合计4693万元，而今年这两项亏损2700多万元。如果剔除这两项数据的影响，公司主营业务盈利情况还是非常良好的。
考虑到第三季度受奥运影响，系统集成项目验收放缓对三季度收入影响比较大。预计四季度集中确认相关收入，保守估计全年收入至少可以保持30%以上的增长。
全年订单签约额有望实现增长
2008年前三季度签订签约额为21.13亿元，同比减少7.2%，三季度订单同比大幅下降37.7%。其主要原因是受电信重组、奥运等因素影响，电信、银行等部门暂缓订单签订。由于这些部门年初预算需要年底前完成，相关IT采购招标集中在第四季度进行。因此第四季度公司订单签约额有望实现较大幅度提升，预计与上年相比，全年订单签约额将略有增长。
2009年订单签约比较乐观
公司订单主要来自电信、金融和邮政等行业，其中电信行业和金融行业的比重比较大，分别达到50%和20%左右。预计来自电信行业订单将会出现大的增长，而金融等行业受宏观经济不景气的影响比较大，订单难以实现明显增长甚至可能下降。总的来看，预计2009年订单签约额增速将超过2008年。
从2008年订单来看，2009年营业收入增长有可能放缓。因为从历年数据来看，当年营业收入与上年订单金额接近。2008年电信重组、奥运以及金融危机等影响，订单增速与上年相比明显下降，2009年营业收入难以维持2008年快速增长的态势。
3G的影响将在2009年显现
近期3G发牌标志着影响3G网络建设的障碍彻底清除。2009-2010年将迎来3G建设高峰，电信行业的IT投资大幅提升。预计公司未来两年来自电信行业的订单将显著增加。尽管中国3G市场受资费、应用等影响前景还不明朗，但重组后的三大运营商为了抢占3G市场先机，3G网络将加速建设，因此对公司当期收入也会产生促进作用。
盈利预测与投资建议
尽管奥运对公司2008年三季度收入确认产生负面影响，但对全年收入不会产生实质性影响。2009年公司收入增长将放缓，主要原因有二：（1）2008年实际订单量增长水平可能低于上年；（2）受金融危机影响，金融等行业IT支出增速将降低，对通用硬件设备影响比较大。受3G网络建设的影响，2010年公司收入恢复快速增长。
我们预计2008-2010年每股收益分别为0.45元、0.6元和0.73元。目前的股价对应的2008-2010年的动态市盈率与计算机应用板块上市公司相比，估值水平还有一定吸引力。因此给予“买入”的投资评级。
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