| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 16:08 |
作者： |
赵军华 |
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公司所处行业主要为电信行业的IT支撑系统，我们看好此行业未来的增长：电信运营商对于IT支撑系统的投资往往滞后于主系统设备的投资，伴随3G业务的不断丰富，IT支撑系统在今年下半年会重现较快的增长；同时考虑固网移动融合业务的开展、三网融合的发展、IPV6的部署，IT支撑系统中长期的增长亦值得看好。
公司09年受SUN的负面影响较大，通过加强与IBM/HP的合作，此负面影响的程度预计将逐渐消除。公司去年通过代理SUN产品的收入仅为6亿元左右，相比08年10亿元的收入大幅下滑；但公司已经开始将资源更大规模地向IBM/HP倾斜，依靠自身渠道方面的优势地位，预计下半年的竞争地位将重新得到恢复。
公司09年下半年开始，并购频频，包括两起重量级的收购：ASL和现代前锋；此两起收购将在未来与公司的业务产生协同效应，为业绩的加快增长提供驱动力。
ASL提供IT服务的能力更强，现代前锋在电信IT运维管理的软件产品较强，但两者在国内的渠道能力都相对较弱；华胜天成在国内的渠道优势将使得ASL、现代前锋产品方面的优势得到最大程度的发挥，为公司业绩的加快增长提供驱动力。
展望下半年，公司作为北京市政府重点扶持的企业，为了实现3年100亿元的销售规模目标，预计公司仍有可能在并购方面有所动作，为其外延增长增加砝码。
公司的投资逻辑：短期来看，公司上半年受电信运营商延后IT支撑系统建设的负面影响，预计中报业绩将低于预期，构成股价短期上涨的阻力；但中长期来看，公司所处的IT支撑系统行业发展前景良好，且公司的内生和外延式增长都值得期待，公司股权激励接近尾声，当前的股价可能成为中长期投资较为坚实的底部。
预测公司2010-2012年收入增长50%、37%、33%，净利增长15%、28%、26%，EPS为0.43元、0.55元、0.7元。按照2011年每股收益30倍的PE估值，目标价16.5元，给予推荐的投资评级。
股价催化因素：下半年新的并购、与IBM/HP合作加强；公司业绩恢复快速增长。
股价风险点：中报业绩低于预期
（具体内容请见附件）
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