| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年01月10日 02:49 |
作者： |
|
| |
国泰君安策略团队
中国未来的增长有几个方向，包括启动农村消费、产业升级、继续城市化等，另外一个是再杠杆化（Releverage）。
1978年，著名经济学家罗伯特·特里芬说过：······大量不断增加的美国对外赤字······已在全球金融体系中泛滥成灾，使得全球储备从1969年年底到1972年年底增加了两倍，短短三年的增幅就等于全世界过去所有的总额。
历史是何其相似！30多年后，美联储再度试图通过印钞机，来缓解去杠杆化（Deleverage）带来的冲击，完全无视由货币过度扩张所引起、同时以资产泡沫和产能过剩为特征的经济危机，是绝对无法以更大的货币扩张速度来治愈的。美国70-80年代、日本90年代的例子就是很好的证明！目前，美国的货币政策只能起到缓解矛盾的作用（避免长期大萧条），经济自修复还要靠技术创新、制造业投资、新型服务业等。
日本上世纪90年代采纳了克鲁格曼的货币学派建议，实际利率降到零，基础货币增速每年保持30%的增速，但“额外的钱”并没有流入“大众的口袋”，银行资金充裕，但贷款意愿下降，企业找不到投资机会，缺乏借款动机，再杠杆化在日本以失败告终。日本央行的报告《资产价格泡沫破灭后货币政策对企业投资的作用》说得更加直截了当：货币政策在后泡沫时期无效。过度杠杆化导致的资产泡沫破灭很难通过再度杠杆化得到医治。
与美日不同的是，亚洲国家金融市场普遍不发达，因此银行信用非常重要，银行系统的存贷比是杠杆化率的一个重要指标。从数据上看，韩国经济过去几年好过多数亚洲国家的重要原因之一就在于再杠杆化。
对于中国，杠杆化率亚洲国家中最低。房地产市场为我国当前经济波动的重要原因，而房市景气由房贷增速决定，房贷由实际利率决定，第二产业增速与贷款增速在近30年内也基本一致，再杠杆化将加快中国房地产和第二产业复苏。中国现在推动再杠杆化有几个有利条件：一是充裕的流动性；二是银行、企业和居民部门健康的资产负债表；三是增加放贷符合银行自身的利益；四是适当的政策鼓励。在这些有利条件的基础上，我们认为政府旨在提高经济杠杆比率的政策措施能够确保再杠杆化的展开，从而带动中国经济尽快走出低谷。
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
