| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月16日 14:46 |
作者： |
张琦 |
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在净息差遭遇重重压力的情况下，再杠杆化是上市银行回补ROE的必要手段，未来银行贷存比上升该是个大概率事件。在欧美国家对“高杠杆”深恶痛绝，痛定思痛之际，中国商业银行正在积极财政政策推动下，提高杠杆率。无论是中国的商业银行，还是实体经济都需要从再杠杆化的过程中寻找突破，否则中国也可能面临像日本那样“失去的十年”。
从1月份的信贷数据看，基建贷款占比约40%，这部分贷款利率为基本利率下浮10%，将导致全行业净息差下降20%(以去年最后一次降息后普遍预计2009年银行业净息差为2.5%-2.6%估算)。另一个拖低净息差的因素是存量住房按揭贷款大部分从2009年开始下调为基本利率7折，估计个人住房按揭贷款占银行业信贷余额的10%左右，即使按照存量部分50%按7折重置利率，也将导致净息差更大幅度的下降。
回过头来看信贷增速，即使按照6万亿元计算，行业平均增速也仅为20%左右，上市银行即使高于平均值，也大约在25%以内。“以量补价”的策略尽管在2009年未必奏效，但仍是银行业在失去高利差保护之后必然采取的手段。从长期来看，贷存比上升是一个大概率事件。
当期中国商业银行平均贷存比大约在65%，为1994年以来的最低点。近十年来，中国贷存比不断下降，投资对银行贷款及政府支出的依赖度有所降低，转而更多地依赖企业留存收益和资本市场融资。
而2009年或许会成为一个转折点，即靠银行业满足更大的融资需求。这也符合中国目前的现实，股市再融资功能减弱，而债券仍只是一个补充手段，占比仍很小。
日本1990年代采纳了克鲁格曼的货币学派建议，实际利率降到零，基础货币增速每年保持30%的增速，但“额外的钱”并没有流入“大众的口袋”，银行资金充裕，但贷款意愿下降，企业找不到投资机会，缺乏借款动机，再杠杆化在日本以失败告终。
日本央行的报告《资产价格泡沫破灭后货币政策对企业投资的作用》说的更加直截了当：货币政策在后泡沫时期无效。过度杠杆化导致的资产泡沫破灭很难通过再度杠杆化得到医治。
与美日不同的是，亚洲国家金融市场普遍不发达，因此银行信用非常重要，银行系统的存贷比是杠杆化率的一个重要指标，从数据上看，韩国经济过去几年好过多数亚洲国家的重要原因之一就在于再杠杆化。
庆幸的是，中国的杠杆化率在亚洲国家中为最低，现在推动再杠杆化有多个有利条件：一是充裕的流动性；二是银行、企业和居民部门健康的资产负债表；三是增加放贷符合银行自身的利益；四是适当的政策鼓励。在这些有利条件的基础上，政府旨在提高经济杠杆比率的政策措施能够确保再杠杆化的展开，从而带动中国经济尽快走出低谷。
而2009年一季度可能是银行净息差压力最大的时期，之后随着息差趋向稳定，在再杠杆化率的助推下，银行业的ROE将得到回补。
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