津膜科技新股定价报告 

    膜法水资源技术的引领者。津膜科技主要从事超、微滤膜及膜组件的研发、生产和销售，并以此为基础向客户提供专业膜法水资源化整体解决方案。公司膜处理工艺主要有连续膜过滤（CMF）、浸没式膜过滤（SMF）、膜生物反应器（MBR）、双向流膜过滤（TWF）等，主要用于工业/市政给水净化、工业/市政污水处理、特种分离等领域，是国内水资源膜技术的引领者。公司计划公开发行不低于2900万股，募集资金主要用于复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化项目、海水淡化预处理膜及成套装备产业化项目、以及技术研发中心、营销网络建设等方面。
　　膜处理工艺在国内处于起步阶段，市场需求巨大。膜法水资源化技术在我国的应用并不普遍，截止2010年，在市政污水处理及回用、市政给水净化领域，该技术的覆盖率分别为1.52%、0.28%。“十二五”期间，在污水处理厂提标扩容改造、再生水处理规模倍增的拉动下，预计采用膜工艺的污水处理规模为5208万立方米/日，市场需求巨大。随着《生活饮用水卫生标准》（GB5749-2006）全部指标的实施以及居民对饮用水要求的提高，膜技术在市政给水领域将得到的广泛推广。此外，膜处理工艺在工业污水回用、海水淡化领域的市场需求广阔。
　　先入优势+技术优势+行业需求释放，确保公司快速成长。膜以及各种工艺、参数的耦合是膜处理工艺的核心。公司具备完整的膜制造技术，并实现了膜材料的完全自给，具有系列化的膜应用工艺，业务涵盖了膜组件销售、膜工程、膜更换各领域。得益于公司的先入优势和技术优势，公司在市政污水处理、市政给水净化领域的市场份额分别为21.06%、10.03%。受益于行业需求、募投产能的释放以及膜更换周期的临近，公司的膜工程、膜组件销售业务有望保持快速增长。
　　建议询价区间为11.88元-15.12元。预计公司2012年-2014年全面摊薄后的每股收益分别为0.54元、0.73元、1.10元，净利润的复合增长率为42.60%。参照近期上市的中小市值类环保公司发行市盈率，建议询价区间为11.88元-15.12元，对应PE为22倍-28倍。
　　风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下滑；对环保投入资金不足，导致需求释放进度慢于预期。