今年以来，市场持续纠结于政策，实质上是对中国经济的可持续增长方式的困惑：一方面，投资者一致认同中长期的结构调整刻不容缓；另一方面，对于短期经济过快下滑的风险，投资者也没有异议，而政府可选的稳增长手段并不多，如何达到在调结构方向不发生大偏移的前提下平滑短期经济波动，投资者疑虑重重。
　　上周四央行降息，同时调整存贷款利率浮动区间，以在稳增长的同时推进利率市场化改革，有助于缓解市场对国内矛盾的纠结。在调与不调的问题上，降息给出的信号显然是当前经济的过快下滑不在政府可接受范围内。此外，扩大存款利率上浮区间和降低贷款利率下调区间本身是推进利率市场化改革的举措。因此本次利率调整可以认为是在考虑调结构方向的基础上推出的稳增长措施。
　　市场的另一个纠结来自6月海外市场频繁的事件性扰动。二季度美国经济复苏力度出现衰减，特别是低迷的就业数据导致市场对QE3的判断更加不确定。欧洲方面，希腊选举和西班牙银行问题导致风险偏好情绪的大幅回落。尽管造成类似2011年下半年式的超预期系统性风险的概率不大，但在结果水落石出之前，不确定性将一直干扰市场。因此对海外的纠结可能需要到7月份才能够缓解。
　　若海外因素不构成系统性风险，市场将有望在早周期板块的带动下震荡上行。通胀下行、增长放缓和稳增长政策持续发力意味着国内经济可能处于放缓后期/弱复苏早期，这一阶段股市取得正收益的概率较大。在配置上，我们建议继续关注内需为主的早周期板块，如券商、房地产、建材和汽车等，尤其是券商等板块还存在中长期制度性红利释放。