今年上半年，特别是一季度，加息的可能非常小，但是人民币升值的压力却非常大。

　　在一季度，通胀压力主要体现在CPI同比出现大幅上涨方面。如果CPI同比增长在5%以下，由于去年同比基数较低的原因，央行采取加息的可能性非常小。所谓要保持实际利率为正，也不可能只参考个别月份。今年更需要关注通胀的环比数据，如果月度环比在剔除季节性因素后增幅超过2%，应视为强烈加息信号。

　　今年下半年经济同比增速下滑的可能较大，虽然没有必要再次出台刺激政策，但货币政策的中性化调控应是恰当之举，否则可能导致中国经济在三季度出现“硬着陆”。

　　目前，流动性偏紧的局面很可能在2月以后得以缓解，主因就是中国对美出口可能出现超预期复苏，这一点应作为判断未来几个月宏观政策的重要前提。

　　根据我们在沿海主要出口省份的实际调研，订单数量已大幅回升，特别是对美日用消费品的出口呈现高速回升态势。2010年3月的出口顺差有可能会恢复到200亿美元以上，并持续到今年下半年。大量的外汇占款将会抵消央行在年初采取的紧缩措施效果。

　　从中国货币政策历史看，年初的收紧往往能够收到很好的效果。原因在于商业银行普遍存在年初集中放贷的习惯，这会导致货币乘数效应在一年中发挥到最大。央行采取数量对冲，特别是在年初就采取对冲政策，有利于降低未来外汇占款的压力，使得全年的货币供应量处于均衡状态。

　　介于此，今年的货币政策应是数量对冲为主，人民币在一季度末至二季度，或会适当升值。相信出口的强劲复苏会导致人民币的升值压力陡增，贸易摩擦会大量增加。适当升值是转变国内经济结构和促进国际经济新格局形成的有力措施，并不需要过于在意人民币升值所导致的出口下滑和失业增加。

　　对中长期哪些行业能够成为经济增长和经济结构调整中相对有利的行业，才是目前投资者应该最为关注的。毕竟货币政策的中性化不可能使已经复苏的经济再次进入衰退，更加不可能使所有上市公司的业绩出现不可扭转的下滑。