新闻背景

　　历时多年的准备，融资融券和股指期货终于正式获批，这在A股市场的发展史上具有里程碑的意义。但记者在采访中发现，很多股民分析期指给股市带来的影响时，往往只局限于“对指数助涨助跌”、“套期保值”、“双向获利”之类的层面。但实际上，期指给A股市场带来的影响远不止这些。

　　“融资融券和股指期货的出现，将让整个股市的运行规律、分析方式、获利模式乃至操作方法上都发生翻天覆地的变化，甚至可以说———一切都变了。”业内人士表示，就像一个人从孩子变成成熟的人后，他的言谈举止、处事方式都会和过去截然不同，投资者必须重新了解他，才能和他从容相处下去。

　　融资融券和股指期货的共同特点在于能够做空，但就因为这样，A股市场中很多原有的惯性思维必须改写。

　　改变1

　　原有量价指标将失效

　　光大证券注册分析师郑三江介绍：首先从较浅的层面讲，股指期货的出现，将使得A股市场中大量技术派投资者面临严峻的考验。

　　举例来说，在目前没有期指的市场环境下，股价如果短线缩量下跌，往往意味着持股者并未大举抛售，因此很多投资者如果遭遇股价缩量下跌，从技术分析的角度来讲是不应抛售的。

　　可一旦股指期货推出后，股价缩量下跌就不能意味着持股者没有大举抛售，因为部分持股者很可能及时在股指期货层面做空，对冲了股价下跌的损失，那么市场做反弹的动能将消失。

　　据这个例子，就可以证明在股指期货出现后，股市中原有的量价指标将失效，而成交量一向在A股市场中扮演重要角色，很多技术分析方法以及一半以上的技术指标的编写，都要将成交量的变化作为基础依据之一。因此，量价指标的失效将引发连锁反应，进而促使目前市场上广泛流行的一些技术分析方法和技术指标将必须进行修正。

　　“在国外一些具有期指的成熟市场，成交量早已经不被投资者重视，一些传统技术指标的解读方法，也和A股市场存在较大的差异，A股市场推出股指期货后，也将向这方面发展。”郑三江说。

　　改变2

　　机构投资者面临更大风险

　　大通证券许鹏认为：在A股市场的惯性思维中，机构投资者往往在市场涨跌方面具有较强的话语权，因此投资者往往非常信赖机构投资者的能力。而一旦融资融券、期指推出之后，部分机构投资者所面临的风险可能更大。

　　在没有期指时，机构之间互相的争斗还只局限于比拼盈利能力等，投资者们基本保持一个统一战线，基本上处于不败之地。而一旦期指推出后，市场将由过去机构和散户之间的博弈转变为彻底的机构之间的博弈(因为散户几乎无法在期指上和机构做对手盘)，而且由于期指的保证金交易具有强烈杠杆效应，机构之间的博弈很可能上升为机构之间的残杀。

　　在目前模式下，一家机构做多，肯定就希望其他机构也一起做多，把大盘推上去。但推出期指之后，一家机构做多，肯定希望有机构做空，这样才能在期指上成交并实现获利，但这就意味着两个机构之间会有一方出现严重亏损。

　　因此险资、大型基金公司肯定在市场中占据绝对的优势，一旦某个大型基金公司决定做空，集合旗下多只基金一起打压指数，将给市场中的多头带来毁灭性打击，即便做多的一方判断是正确的，但如果只是一家小型基金公司甚至只有一只基金，那么也很容易被打爆仓。因此，可以预见在期指推出之后，有相当数量的小规模基金公司会面临较大的风险，而大型基金公司以及其他大型机构风险比率也将提高。

　　改变3

　　权重股估值将高于小盘股

　　在目前A股市场中，普通中小投资者都比较青睐中小市值个股，而且中小市值个股的平均市盈率也高于大盘蓝筹股两倍。而一旦股指期货推出后，这种市场环境将出现明显的改变。

　　华泰证券分析师黄大薪认为：调取整个东亚市场的成分股数据，可以发现，在具有股指期货的证券市场中，股指期货的成交量已经明显大于股市的成交量，这表明在具有股指期货这一工具后，机构投资者更乐于博取期指方面的套利差异。而在这些市场中，大盘蓝筹股的市盈率和二、三线题材股相差不多，甚至高于题材股。股市中的活跃资金都是在权重股中进出。

　　股票活跃度的提高几乎可以等同于获利机会的增多，获利机会的增多将吸引更多资金介入，受到资金效应推动，大盘股的股价上涨，市盈率提高———经过这样一个连锁反应，成熟市场的股市实现了大盘蓝筹股市盈率高于题材股的现象。而这种情况在A股市场推出股指期货后，同样会兑现。因此，中小投资者在未来很可能面临权重股市盈率比题材股还高的情况。

　　改变4

　　期权更疯狂 衍生品壮大

　　业内人士指出，实现做空之后，期权产品将获得飞速发展，并推动衍生品的壮大。

　　郑三江介绍，所谓期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。目前A股市场中的期权品种较少，当年攀钢系重组给出的现金选择权可以认为是一种期权，但最明显的还是权证市场。

　　股指期货推出后，由于其具备做空的动能，必然带动整个期权的市场迅速发展，例如，认沽权证会重新归来，场外期权合约也会大量出现。一些期权产品的走势会变得更加诡异和疯狂，同时，带有期权的正股走势，在某一时间段也会变得更加难以琢磨。

　　郑三江表示：除了期权之外，金融产品创新、金融衍生品的发展也将提速，市场环境也将由此发生较大变化。例如在推出期指之前，一些理财产品的设计方法比较单一，抗风险能力不强，但期指推出后，研发机构可以通过股票、国债、期货各种品种的组合，再配以股指期货的做空套保能力，设计开发出纯粹的组合套利产品。

　　这种产品利用市场中存在的种种套利空间，做到在绝大多数时间内相对的无风险套利，这就对许多资金雄厚的投资者构成了吸引力，甚至在某些时间段主力资金也参与其中，这将使得普通市场中参与资金在某个时间段内突然减少，很多中小投资者在股市中拼杀了半天并无斩获，而大资金的持有者已经通过套利的金融衍生品获得了稳定的收益。

　　“实际上，股指期货的推出给市场带来的变化远不止这些。”一位业内人士表示，投资者应有充分的准备，迎接市场未来更多的变化。本报记者 于涛