编者的话

　　9月份金融运行数据陆续公布之后，众多卖方机构开始将目光聚集于银行、保险、券商公司的三季报业绩。难得一致的是，目前卖方机构对于金融股三季报预期较为看好，超过2/3的机构认为该行业净利润符合或略超预期的概率较大。

　　银行方面，预计上市银行2009年全年整体净利润将达到4200亿元左右，较2008年同比增长12.67%。如果考虑第四季度上调法定存款准备金率0.5%，并且假设所需资金全部由超额存款准备金替换（假设有其现实根据），那么今年全年上市银行整体净利润将同比增长12.75%左右。

　　对于保险行业，与2008年净利润集体下滑逾六成的“寒碜”业绩相比，受益资本市场回暖，三家上市保险公司或将延续2009年上半年的趋势，业绩有望打一场“翻身仗”。此前保监会公布的数据显示，保险公司前三个季度预计利润总额391.9亿元，较去年同期增加457.7亿元。

　　而券商方面，宏观经济向好将推动股指和交易量继续上升，占券商业绩半壁江山的经纪、自营业务显著受益，预计全年券商业绩同比增加40%－60%；再加上创业板的推出，更为券商业绩稳定增长上了一道保险。

　　从估值角度来看，截至10月23日，金融股市净率为3.15倍，动态市盈率为16.31倍，可比照的是，沪深300平均市净率和市盈率分别为3.36倍、23.55倍。从历史角度来看，金融板块和沪深300的动态市盈率差异幅度目前正处于历史较高位置。

　　基于上述观点，本期价值选股注重业绩高成长和价值低估，将安全边际较高、机构评级积极的股票挖掘出来，以飨读者。

　　1 　　招商银行（600036）

　　银行类概念、H股概念、可转债概念、基金重仓概念、大盘概念、沪深300概念

　　配股融资：2009年10月股东大会批准按每10股配售不超过2.5股的比例向全体股东配售，A股和H股配股比例相同，以截至2009年8月10日总股本1911939.09万股为基数测算，配股总融资额不少于180亿元人民币，且不超过220亿元人民币，募集的资金将全部用于补充公司的资本金，提高资本充足率。

　　金融指标股：截至2009年6月末，资产总额为19727.68亿元，比年初增长4009.71亿元，增幅25.51%；贷款和垫款总额为11521.67亿元，比年初增长2778.05亿元，增幅31.77%；客户存款总额为15，406.82亿元，比年初增长2，900.34亿元，增幅23.19%。

　　零售业务：截至2009年6月30日，零售贷款总额人民币2,764.36亿元，比上年末增长26.03%，零售贷款占贷款总额的24.99%，其中，个人住房贷款总额比上年末增长31.04%，信用卡应收账款总额比上年末增长4.88%。

　　QDII资格：中国银监会2006年8月15日公布，批准招商银行开办代客境外理财业务的资格，使公司成为第8家获得QDII资格的银行；2008年4月银监会批准招银金融租赁有限公司开业。

　　股权投资：2009年中报显示，公司持有招商基金管理有限公司33.4%的股权，初始投资成本为人民币19091.4万元；持有招银国际金融有限公司100%的股权，初始投资成本为港币25000万元；持有中国银联股份有限公司4.8%的股权，初始投资成本为人民币8000万元。

　　外币债券：截至2009年6月30日，集团持有外币债券投资余额为65.60亿美元。

　　增持股份：全国政协委员、招商局集团董事长兼招商银行董事长秦晓2009年3月3日接受采访时明确表示，大股东招商局集团不但不会减持招行股份，相反还会择机继续增持。 　　东北证券：维持“长期推荐”评级

　　由于自身在资产负债结构上的特点导致净息差下降幅度最大，因此招商银行是14家上市银行中惟一一家没有实现第二季度净利息收入或净利润环比增长的银行。

　　从净息差的未来变动趋势看，招商银行的净息差也有望与同业一样在第三季度逐步寻低并且企稳回升，但是在没有实质利率政策变动之前，净息差的上升将是缓慢的过程。

　　招行的综合素质依旧是上市银行中最高的，虽然2009 年全年他的经营业绩都将是上市银行中最差的，我们维持长期推荐和短期谨慎推荐的投资评级。

　　广发证券：维持“买入”评级

　　预计招商银行2009年净利润为189.78亿元，同比下降9.40%，考虑配股效应后的每股收益为0.99元，同比下降21.22%。我们认为招行业绩压力最大的时 期已经过去，从长期看资产质量、零售业务以及永隆协同效应逐步体现将为招行带来持续的成长性，维持对其“买入”评级。12个月目标价为18.76元/股，对应2009年市盈率为19倍，2009年市净率为3.75倍。

　　浙商证券：维持“推荐”评级

　　预计2009年公司每股收益1.08元，每股净资产4.49元。由于历史高基数及净息差下降严重，招行2009上半年的净利润降幅较大，预计公司下半年净息差将企稳，同时配股后扩张能力得以提升，维持公司“推荐”评级。

　　2 　　工商银行（601398）

　　银行类概念、H股概念、基金重仓概念、大盘概念、低价概念、沪深300概念。

　　汇金增持：2009年10月12日公告显示，汇金公司近日增持本行股份3007.36万股，本次增持后，持有本行股份11831681.61万股，约占总股本的35.42%，拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续在二级市场增持本行股份。

　　全球客户存款第一的商业银行：截至2009年6月30日，工行客户存款余额95331.17亿元，比上年末增加13,096.71亿元，增长15.9%，为全球客户存款第一的商业银行。

　　分行网络：截至2009年6月末，本行在中国境内拥有16230家机构，包括总行、31个一级分行、5个直属分行、27个一级分行营业部、387个二级分行、3053个一级支；拥有自助银行7,982家，比上年末增长12.7%；自动柜员机30,324台，增长5.8%，自动柜员机交易额9,841亿元，同比增长36.2%。

　　银行卡业务：“牡丹卡”品牌是我国首个银行卡注册商标，也是我国最知名的银行卡品牌之一，截至2009年6月末，银行卡发卡量超过2.7亿张，比上年末增加2,856万张，实现银行卡业务收入43.55亿元，同比增长36.2%。

　　境外业务：以约409亿收购标准银行集团20%股份成为标准银行第一大股东，截至2009年6月末，在主要国际金融中心及我国经贸往来地区设立了143家分支机构，与125个国家和地区的1,378家银行建立了代理行关系。

　　华融证券：给予“推荐”评级

　　目前，大盘在多次震荡后中期底部趋于确立，股指上行要求明显。整个A股当前的平均市盈率在30倍左右，而整个银行板块价值回归幅度明显靠后，仅为15倍左右，工商银行的动态市盈率更不足13倍，是银行板块中最低的，属于明显的估值洼地。

　　我们预计工商银行2009年、2010年的每股收益将达到0.376元、0.441元，未来业绩增长的幅度和持续性良好，给予“推荐”评级。

　　国信证券：维持“推荐”评级

　　我们预期工商银行2009年年末总资产达到1.2万亿元，净资产达到6844亿元，全年拨备前利润为2080亿元，净利润为1300亿元，因此对这家泰国银行的收购对短期业绩的直接影响较小，我们维持原有“推荐”评级。

　　国泰君安：维持“增持”评级

　　我们预测2009-2010年分别实现净利润1202.7、1398亿元，同比分别增长8.6%、16.3%；摊薄每股净收益分别为0.36元、0.42元；每股净资产分别为2.0元、2.23元。目前2009年动态PB、PE分别为2.43倍、13.5倍；2010年动态PB、PE分别为2.18倍、11.6倍。维持工行增持评级和年内6.3元的目标价。

　　3 　　中国银行（601988） 　　银行类概念、H股概念、大盘概念、低价概念、沪深300概念、。

　　汇金增持：2009年10月12日公告显示，汇金公司于近日增持本行A股股份512.6万股，本次增持后，汇金公司持有本行A股股份17141213.82万股，约占本行总股本的67.5279%，拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。

　　首家A+H上市的国有银行：是中国四大国有商业银行之一，拥有最广泛的海外分支机构网络，在外汇存贷款、国际结算、外汇资金和银行卡等业务领域居于领先地位。。

　　拥有全球化的经营网络：在全球27个国家的地区设有600多间分行、子公司及代表处，覆盖了纽约、伦敦、东京等主要国际金融中心，拥有完善的海外分支机构网络，可与境内机构共同实现对境内客户提供基于同一平台下的境内、外金融服务。

　　外汇业务：是国内银行外汇业务的绝对领先者。

　　外资战略参股：截至2009年6月30日，TheBankofTokyo-MitsubishiUFJLtd持有股份4.73亿H股，亚洲开发银行持有股份5.07亿H股，全国社会保障基金理事会持有股份83.77亿股。

　　东北证券：调升“谨慎推荐”

　　股价经过持续调整后，已经接近合理估值的低位，我们认可中国银行的战略调整和金融控股集团的后发优势，目前调升评级为“谨慎推荐”。

　　天相投顾：维持“中性”评级

　　预计中国银行2009-2010年的EPS至0.28元和0.33元。以8月27日3.97元的收盘价计，对应2009年PE为14.0倍，估值高于工行、建行。考虑到经济复苏过程中，投资者仍可能更青睐偏激进，高β的银行股，维持对中国银行的“中性”评级。

　　4 　　中国人寿（601628） 　　中期每股收益为0.49元，预计今年全年每股收益0.8418元，全年净利润同比增长率为136.32%；最新市盈率为30.99倍。 　　H股概念、基金重仓概念、大盘概念、保险概念、沪深300概念、QFII持股概念、参股金融概念。

　　中国最大的人寿保险公司：按照保监会公布的数据，2009年上半年市场份额约为39.2%，在中国寿险市场的领先地位得到进一步巩固。

　　资产管理者：公司是中国最大的保险资产管理者和最大的机构投资者之一。

　　优化投资资产组合：截至2009年6月末，公司债权型投资占投资资产的比例由2008年底的61.45%降低至51.51%，定期存款占投资资产的比例由2008年底的24.36%提高至26.50%，股权型投资占投资资产的比例由2008年底的7.98%提高至13.41%。

　　资产投资：公司的资产投资包括银行存款、长期债权投资和长期基金投资，截至2009年6月末，公司的投资资产为10430.60亿元，较2008年底的9370.98亿元增加了1059.62亿元，增长11.31%，其中银行存款类2764.38亿元，交易性金融资产为108.61亿元，可供出售金融资产4439.54万元，持有至到期投资2222.94亿元，长期股权投资为84.96亿元。

　　股权投资：2009年中报显示，公司长期股权投资中金融股投资占有相当比重。

　　人寿保险品牌：公司的前身早在50多年前就开始在中国经营人寿保险产品，公司是中国最大的人寿保险公司，品牌价值在我国保险行业排名第一。

　　申银万国：维持“增持”评级

　　采用内含价值分析的公司合理价值为30元，公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应3.1倍 PEV和31倍新业务倍数，估值已较为合理，可做配置投资，维持“增持”评级。

　　国泰君安：维持“中性”评级

　　国寿作为寿险龙头和央企，发展平稳，具有更强的防御性；但成长空间和市场份额面临竞争对手的挤压，4.7倍市净率，29倍新业务价值倍数，三家公司中估值最高，维持中性评级。

　　5 　　中信证券（600030） 　　中期每股收益为0.58元，预计今年全年每股收益1.3190元，全年净利润同比增长率为19.72%；最新市盈率为24.82倍。 　　券商概念、基金重仓概念、大盘概念、沪深300概念、定向增发概念、参股金融概念。

　　首家IPO券商：是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，2004年10月成为首批创新试点券商，同时也是第一批获监管机构批准设立境外机构的券商。

　　自营业务：截至2009年6月30日，公司交易性金融资产为849804.24万元，较上年末增长41.52%；长期股权投资为290104.15万元；1-6月投资收益为130017.36万元，同比减少78.03%，主要系金融资产出售收益降低所致；公允价值变动收益为1906.68万元(上年同期为-350469.2万元)，汇兑收益为102.27万元(上年同期为3089.10万元)；主要包括唐钢转债138.06万股等。

　　中国人寿参与增发：中国人寿以9.29元/股的价格购入中信全部5亿股增发A股，动用资金46.45亿元，为中国证券市场最大一笔股票投资交易。

　　QDII资格：2007年10月证监会批准公司作为合格境内机构投资者（QDII），从事境外证券投资管理业务，近期公司将根据有关规定，向中国证监会申请设立集合资产管理计划，进而启动境外证券投资管理业务。

　　金融期货：在完成对深圳金牛期货经纪有限公司的全资收购后，将其更名为中证期货经纪有限公司，证监会已核准中证期货的金融期货经纪业务资格、金融期货全面结算业务资格、中国金融期交所全面结算会员资格。

　　中信证券：维持“增持”评级

　　我们认为2-2.5倍市净率为公司估值下限。若不考虑华夏基金和中信建投的股权转让，目前公司2009-2010年动态市净率为2.7倍和2.4倍，估值水平已具备较高的安全边际。我们下调目标价至40元，但仍维持“增持”评级。

　　联合证券：长期“推荐”评级

　　按照4500点预测，预计2009年-2011年股票日均交易额分别为2008亿元、2248亿元和2565亿元，我们预计公司2009年-2011年每股收益分别为1.30、 1.55和1.84元；按照3500点预测，则预计2009年-2011年股票日均交易额分别为1709亿元、2044亿元和2332亿元，我们预计公司2009年-2011年每股收益分别为1.11、1.42和1.69。按照3年平均20倍PE计算，合理估值为27.75-32.5元，维持短期“中性”、长期“推荐”的投资评级。