| 来源： |
投资有道 |
发布时间： |
2009年09月08日 14:13 |
作者： |
毓宸 |
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但在不少人看来，本次股市下跌并非由货币政策导致，而是投资者的情绪受到影响。一次深度调整本就迫在眉睫睫，问题只是由什么因素引发的。 股市真正要大跌的原因，是过去五个月升幅太大，美股在这期间镪涨五成，上证综指急升67%，恒指更暴涨85%。纵然在经济一片向好时，股市取得如此大升幅都算过急过快，何况环球经济前景仍很不明朗。毕竟现在只是“最坏时刻已过去”，全球经济复苏仍只是“嫩芽”。 悲观者认为，靠政府在“直升机”上洒钱来刺激经济难以持久，过去数月由热钱推动的升势，过度反映了经济复苏，一旦发现实体经济未真正复苏，市场立刻成惊弓之鸟，大幅下滑。 但也有乐观者觉得，市场依然“钱多”。无论美国还是中国，都无意收紧资金，以免挫伤经济，热钱泛滥的大方向不变。只是热钱也明白，一味推高股市风险极大，因此往往会做波段行情。牛市依旧会延续，只是未来股市将大起大落。 投资者需明白，调整市未必是坏事，若股市单边上涨，撑不到3个月便会大跌，只有升高时下来调整片刻，市场才能继续上涨，毕竟“洗洗才健康”。 乐观者断定，政府的政策只能是“微调”。在中国拉动内需、出口难成气候的大前提下，当局还得以宽松的货币和信贷政策，把需求推上去。在全球经济不稳、出口不振的前提下，宽松政策断不会贸然改变。此外，中国幅员广大，经济情况复杂，今年上半年经济增长7.1%，但山西GDP却是4.4%的负增长，上海GDP增长仅5.6%(见图1)，积极的财政政策和适度宽松的货币政策必将维持。市场上“钱多”的局面，至少还将维持两年，短期不会有所改变。 赵欣舸也觉得，通货膨胀不会很快到来，目前很多企业还处在产能过剩阶段，出现明显的通货膨胀，还需要一段时间，“至少今年还看不到”。至于接下来股市该怎么走，赵欣舸觉得，年底的股指相比现在，应为“正收益”，但幅度不会很大。 “现在股市肯定是牛市，只是(政府)要让它慢一点。”摩根斯坦利中国策略师娄刚认为，目前政府调控之目的，只是稍微控制一下当前的疯狂，以免一下子变成太大的泡沫，一爆就“game over”，留下一大堆后遗症。摩根斯坦利同时预测，中国最快也要等到明年才会加息。大摩相信，即使“宽松政策完结”并正走向“紧缩政策开始”，两者之间仍有10个月的空隙，以首次加息、提高存款准备金率为标志的“紧缩政策”，在明年年中前不会出现。 但在一片狂欢间，吊诡的是，似乎现在支撑股市上涨的只剩下过剩的资金，没人真正相信全球经济已经回暖。“没人够胆敢长线看好”，港股大亨曹仁超也在其博客中写道。 《商业周刊》也警告，印度、中国和秘鲁等新兴市场股市表现惊人，新兴市场有逐渐泡沫化之虞。数据显示，新兴市场今年以来流入的资金达320亿美元，按照历史经验，新兴市场通常是靠热钱涌入使得股市创新高，不过一旦外资撤出，新兴市场先前的丰厚获利或将全数回吐。 而从7天上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)分析(图2)，人民银行已经通过进一步的对冲操作逐步吸收了停留在外的高能量“基础”货币，而银行间利率也在7月和8月开始重新反弹。 但乐观者仍愿相信，现在只是牛市进行中的“中场休息”。 换仓 面对中国经济的诸多不确定性，投资者要想在震荡中寻找股市投资机会，注定是一场智力与心力的较量。 对于目前的股市，高盛认为，目前的A股估值合理但不具吸引力。在8月17日市场回调之前，沪深300指数的12个月预期市盈率为25.1倍。此外，目前国内机构投资者的现金比率处于绝对较低水平，获利回吐压力上升。 中德安联人寿保险有限公司投资部首席投资官李惠芬则认为，未来“A股大幅波动的可能性会越来越大”，在特殊的宏观经济背景和货币供应的环境下，各行业板块间的表现会迥异，若要进行波段操作，对于普通投资者的难度较大。 投资者应明白，高抛低吸说易行难，但若想每次操作都正确，只能是“神仙”，且频繁进出只能增加出错机率。 那有何应对之策呢？ 换仓也许是个不错的策略。 《巴隆周刊》就建议，投资者不妨抛出周期股，买入蓝筹。美股3月至今的上涨，主要系周期股及对经济因素敏感的股票带动，这些股票要继续上涨，唯有期待全球经济一片光明。在这种情况下，投资者不妨买入相对较低市盈率的蓝筹股。最近，巴菲特就抛弃了涨幅太大的能源股，转而买入涨幅较小的零售、医药类股。 而在国内市场，前交银施罗德基金研究总监、上海理成投资董事长程义全也建议投资者增持医药、消费、家电等非周期产业，在理成的投资组合中，或许只有1个月会配置化工行业，但有11个月是配置消费类个股。 高盛的建议则是，抛弃那些估值较高的原材料股，买入保险股，在流动性状况趋紧且市场反弹的形势下，保险股似乎能提供相对较好的回报。高盛同时建议，继续持有某些消费股、券商、银行和房地产股并作为核心持股；增持高质量的落后股，如长江电力、宝钢等，一些优质蓝筹股有机会大放光明。 那若期望，以不变应万变呢？ 在这轮上涨中，股市曾流传着这样的笑话。有投资者早在2500点就开始空仓，理由就是我只吃鱼肉，把鱼尾让给别人吃，“结果最后发现这鱼是条带鱼”。对此，赵欣舸的建议则是，我们都不是“神仙”，索性不要去预测市场的走向。在股市中，赵欣舸奉行“止损不止盈”，将股票所达到的最高价作为动态止损点，一旦从最高价下跌到一定幅度，就进行止损，从而保留住尽量多的利润。“动态止损点，为一般设置在5%～20%。”赵欣舸表示。
泰达荷银基金首席策略分析师兼专户投资部总经理尹哲目前的思路也是，“不见趋势拐头不撒手，向上不止盈，向下要止损”，他表示，下一阶段他既不会盲目的恐慌，也不会极度乐观，而是更注重板块的选择和波段性的操作。 而李惠芬的建议则是，通过基金或者保险投连产品维持一个长期稳定的投资比例是一种比较合适稳妥的途径，投资者也可通过定投的方式来进行投资，有利于保护投资者在波动的市场里较少受到市场风险的影响。 资产配置 或许现在不再是满仓股票的好时机。 在目前形势下，东亚银行中国财富管理部总经理陈柏轩就强调了资本配置的重要性，尽管A股、H股市场依然是全球范围内投资潜力最大的市场，但由于涨幅已累积不小，加上政策因素的预期，并不能太集中投资。而黄金、农产品是值得配置的其他资产。 赵欣舸也建议投资者，投资股票时，不要老是从一个极端跳到另一个极端，股票配置往往不是100%就是0%，资产配置的调整也不应过于频繁。只要不是70、80岁，都应保持一定的股票仓位，毕竟只要你相信30年后经济比现在好，股票就是个好的投资标的。 但赵欣舸提醒，高端投资者需更注重资产配置，不应过于激进，像国内很多高端投资者把大部分资金都扔进股市，这在海外是不可想象的。高端投资者往往本身实业就很成功，而实业本身具有较大风险，高端投资者进入资本市场应更注重保值，而非增值。 高风险投资品种，就像红辣椒，加一点在汤里有画龙点睛之效，但放太多就成了灾难。 如何面对目前的跌势，陈柏轩建议，“在市场逐渐变贵的时候，可以分段卖出，转为固定收益类资产；而在下跌的时候，觉得资产便宜了，可以分段买入。”一般投资人也不可能知道什么时候是便宜的，所以分段投资是最好的方法。 而投资房地产，仅从租售比来说，并不合适，赵欣舸建议，投资者不妨购置高端物业作为保值之选。以上海为例，高端住宅供给有限，而需求又来自全球，和本地人收入无关，长期来看，不失为资产配置的一种选择。 而债券应回归配置初衷，一般来说，通胀、加息是债券的大敌，所以下半年债券难有较好表现，但《投资有道》提醒投资者，从资产配置的角度而言，买债券就是为了提高安全性。 目前陈柏轩比较看好的是黄金和农产品。一方面，这两类资产相对价格还比较低，另一方面，“美国正在大量制造财政赤字，美元继续贬值，而黄金和农产品都与此有反向关系。”另外，亚洲需求的加大，印度对农产品出口的限制，都会影响到两者的供需和价格。当然，他也认同，“黄金作为资产配置的比例，不宜超过10%。” 陈柏轩建议，如果是保守型的投资者，不应该配置超过30%权益类资产，应该大部分是固定收益类产品，如债券，银行保本产品；而且要注意保持流动性，比如可以打新股；20%的资产购买商品类产品，包括黄金ETF，期货等。 不管全球股市正值严冬还是盛夏，只要投资者严守“投资纪律”，内心就丝毫没有畏惧。
他们怎么做？
在全球流动性普遍存在争议的情况下，资金该往何处去？
巴菲特：增持债券 股神巴菲特控制的伯克希尔公司(Berkshire Hathaway)上一季增持公司债与外国政府公债，股票投资则降到五年多来最低水平。至6月底止，伯克希尔旗下的保险部门总计持有111亿美元外国政府公债，高于三个月前的96亿美元。而在股票投资上，巴菲特减持能源股，增持强生等零售、医药类股。 盖茨：买入能源股 盖茨夫妇慈善基金上季的操作，恰与股神相反，上季减持强生及多只药业股。同时买入能源股。 李兆基：买入澳元 香港股神李兆基认为，经济刚开始复苏，投资不要过分乐观，但他相信股市不会太淡，短期内会上上下下。目前李兆基身体力行执行早前定下的投资策略，即股市超过两万点后，每升1000点就减持股份1成。手上持有现金又如何处置？李兆基就建议买澳元：“我减持后套回的现金，准备买澳元。我长远也看好澳元价值会上升，那时更可以财息兼收。” 退休基金:只看不买 全球前七大退休基金有四只都在减持股市资产，包括规模1190亿美元的加州教师体系退休基金、规模1810亿美元的加州公务员退休基金、规模2560亿美元的荷兰ABP退休基金与韩国的劳工退休基金。
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