| 来源： |
投资有道 |
发布时间： |
2009年09月08日 14:05 |
作者： |
高振 |
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面对8月以来的市场调整，上海理成投资董事长程义全笑着说他更喜欢现在的市场，喜欢“跌”。“上半年的市场明显浮躁，让人也跟着浮躁起来。而现在节奏慢了，可以去好好研究那些觉得有价值的企业，才让人感觉比较踏实。”他现在看重的，就是“有长期成长价值”的行业和个股。从汉唐证券研究所所长，到交银施罗德基金研究总监，一路“研究”过来，程义全说他不擅长技术分析，完全是“研究型投资”，自下而上的选股。对他而言，或许市场的调整正是他所期待的。投资私募也要做配置程义全的事业转折在2007年，当时程义全看到了一份关于美国对冲基金的报告，“这一年，对冲基金(即私募基金)的规模超过了公募基金，对我的触动很大。”程义全说道。也是这一年，程义全离开交银施罗德基金研究总监的职务，创立理成投资，他深信，私募基金绝对是一个“十年朝阳”的产业。而2008年，给他留下最深印象的行业事件是，虽然美国对冲基金净值损失惨重，但是其实对冲基金的数量减少得微乎其微，当然，其业绩还是跑赢标准普尔等指数。“事实上，国外的大部分对冲基金，都是小规模的有各自明显风格的基金，这也让他们的抗压能力分外大。”在程义全看来，灵活而风格多样，也是未来国内私募行业的发展方向。或许是因为是研究出身，程义全追求的风格就是“跌得慢，或许涨得也不是特别快”，今年以来，转子1号、风景1号的业绩都稳定保持在前三分之一。但他不无遗憾的说道，现在很多的私募投资人，有些像2007年之前的公募基金投资人，完全看业绩说话，而不明白配置的道理。众所周知，2008年，星石投资总经理江晖曾以近1年的空仓使得旗下产品在单边下跌市场中保住持久的正收益，但由于江晖的这种稳健、谨慎的风格，也使得他今年以来的收益不过百分之二十几，远远低于平均水准。在程义全看来，私募基金同样有牛、熊市基金之分，各种风格各有擅长，对投资者来说，在不同风格之间做配置组合绝对必要，“比如要投资3个不同风格的产品做组合”。像很多公募基金总挂在嘴边的话一样，程义全说他很乐意做“投资者教育”，这是“使命感”。“很多投资人还没有意识到，把钱交给基金经理是一种生活方式的选择。他们宁可把时间花在和基金经理讨论无聊的话题上，也不愿多花些时间陪伴家人。”程义全半是调侃，半是认真。
调整中寻找有“长期成长价值”个股
程义全反复强调着投资者教育，也是来源于“排名压力对于基金管理人行为异化”的感慨。现在的阳光私募基金，同样有短期排名的压力，一旦排名不好，基金管理人难免受到客户方的压力，自己也会有思想包袱，导致“行为异化”，反而不利于市场稳定。8月以来，市场出现调整走势，程义全形容他是“闷热的天气中终于出了一身汗”，舒服多了。而整个上半年，虽然他所管理的理成投资表现不俗，但是他却坦承是“不得不做”。在他看来，市场在资金的推动下整体浮躁，随之人也变得浮躁。而现在，市场的节奏变慢，他们也可以静下心来研究有价值的个股。这也正是他现在资产配置的方向，寻找“有长期成长价值”的公司。程义全认为，公司的ROE(净资产收益率)和EPS(每股盈利)增长决定股票价格的短期动量，股性和企业面对的信息噪音决定企业价值的波动幅度；而估值的市场预期反映目前是否是合适的投资时机。更为重要的是未来成长空间和企业战略分析，决定目标公司未来3到5年价值中枢是否持续向上。另外，还考察企业的财务健康度和治理健康度，以判断企业长期发展的潜力和风险。医药、消费、家电……这些非上中游产业都在程义全的考察范围之中。他说起公司里的一段小插曲。程义全让自己的行业研究员去调研消费百货类企业，该研究员原本专注于化工行业，也非常看好，便有些不情愿。程义全说，我们的组合中，或许只有1个月会配置化工行业，但有11个月是配置消费类个股。这件事情也可看出，在程义全看来，哪些行业才是有“长期成长价值的”。程义全坦承他也有很多“消息”，“有些股票我知道会涨，但某些周期性行业的股票并不是我所认为的有长期成长价值的股票，所以也不会去买，或者买了很快就走掉。”“我以前曾知道有好几只股票都是庄家高度控盘的，达90%以上，但是结果依然会暴跌，没有价值支撑，一定会回到原点。”截至7月底，理成投资旗下的转子1号仓位是67.77%，风景1号仓位仅49.28%，显示出其谨慎态度。转子1号中，商业消费类个股比重达到20%以上，风景1号中，商业股占总资产比重达9.68%，消费类个股占比4.72%。
数据“越辩越明”
程义全喜欢泡功夫茶，让自己舒服、放松的坐在32楼的窗前，俯瞰浦东，就如他喜欢“舒服”的投资；也会爬山，打高尔夫。他说，打高尔夫更多是社交，而商界的人都比较喜欢爬山，因为这往往和事业的历程比较相像；也感慨，非常能理解吕俊的“从容”投资的含义，其实就是希望投资行为不会被外界的纷扰影响、异化。他最关心行业的发展，很遗憾国内对于阳光私募方面政策法规的不完善，担心长此以往，私募基金都会变得“离岸化”，即投资国内市场，却在海外的类似开曼群岛之地注册。他每周都会和券商、公私募基金经理的朋友定期聚会，交流了解最新的数据。采访这天，正是国家统计局公布最新的7月PPI、CPI数据的日子，他和券商的朋友一起午餐，一边交流对数据的看法，虽然意见不一，但或许“越辩越明”，“搞研究的人，就是要看数据”。他也会每周和香港的分析师通话一小时以上，了解海外市场的最新消息变化，“我喜欢先从弄明白大环境开始，然后看下面就会更加清楚”。不过，他也提到，虽然觉得A股有些贵，但“对于封闭的A股来说，估值没有太大意义。而且，即使花旗银行再便宜，也不会去投资，因为不了解。”说到现在的市场，他认为首先是短期谨慎；其次，不要把这次的下跌等同于2008年的下跌，因为幅度都是大家可以看得到的。如果说去年是经济环境和市场的流动性齐头并下，而今年，则两者斜率都是往上的，当然，可能是经济已经好转，从而收缩流动性，但这对市场依然是支撑；第三，市场即使下跌也不会是单边下跌，而是结构性的，依然会有股票值得投资。
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