过渡期三个线索:中期调整在继续展开 怎么认识怎么面对 |
| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年08月24日 19:19 |
作者： |
张凡 |
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张凡 长江证券高级策略分析师
中期调整在继续展开，我们又该怎么去认识，怎么去面对呢？不可否认，此轮行情是流动推动的行情，但它的终结者却是基本面，即经济基本面。那么，中国经济基本面的状态到底是怎样？又怎么样左右着后续市场呢？
中国经济达到弱势均衡
为什么说中国经济已经达到弱势均衡位置呢？这里面首先需要解答，经济达到弱势均衡位置的牵引力是什么？
去库存、刚需释放是通胀扰动后自身的经济反弹动能，而政策则是另外一个推动力。但作为经济自身的推动力而言，刚性需求是一个经济回归反弹的根本动力。刚需的释放基本持续在6个月左右，而中国的情况稍有不同的是，通胀预期在刚需释放尾声的时候加大了泡沫化预期，从而使刚需有了一个泡沫化的尾巴。但是泡沫化似乎也没能阻止地产和汽车成交量在释放了6个月之后开始掉头回落，这里面包含的根本理由是，当价格重新处于高位后，刚需不再。
作为另外的牵引力的政策，这是我们无法用经济规律来判断的问题，但是有一点，就是政策自身会受到经济规律的限制。比如，固定资产投资实际增长率不可能三个月连续超过40%，这样就会引起强烈的结构性矛盾和经济过热预期，从而引起通货膨胀预期。再比如，信贷增长要受到银行自身风险控制的限制和通胀预期的限制。这就是我们在前期报告中反复强调得到逻辑，价格是中级反弹的掘墓人。由此看来，7月份固定资产投资和信贷数据的回落也是必然的。
过渡期的三个线索
经济到达新的均衡位之后，后面的经济复苏是一个暂时无法预期的过程，但是有几点是可以肯定的，这是未来行情判断的基本脉络。
首先，既然经济已经回归均衡位置，经济增长的环比速度减慢后，增长中的系统性特征将大大减弱，周期性行业脱离底部之后，由于环比速率的减缓，其周期性超预期的可能大大下降。行业中的结构性机会和公司特征将更加突出。同时，行业之间的产业链上下游之间的制约与被制约关系可能更加突出，从而经济进入从总量均衡向结构优化阶段。
此时，机会的重点由宏观系统上升转向中观局部结构变化，其间公司增长将更加突出，由此，投资主题也将由周期波动转向稳定成长。一般而言，中游制造和消费细分领域的领导者可能在此阶段会显示出优势。
其次，中国的工业化进程仍在继续。这个阶段中，原有的工业化的中期因素还起作用，比如我们看到的地产和汽车的需求，虽然他带有刚需特征，但也是特定消费升级阶段的产物。因此，继续深入研究中国2013人口拐点之前的投资和消费的中期特征，对我们寻找细分领域的领导者有相当大的意义。
第三，按照工业化理论的例证，我们实际上已经进入了一个经济结构转换期，此时的工业化国家往往步入流动性过剩的阶段，流动性过剩本身就是一个经济体需要结构转换的结果，所以在这个阶段一个经济体往往进入经济虚拟化的过程，就是流动性从过剩到被消灭的阶段。
过剩的货币基本沿着两个渠道消化，首先是资产价格，由于这个渠道并不创造真实价值，比如房价和股价，最终依靠价格的下跌来消化流动性。另一个渠道是将过剩的流动性引入产业升级，这个渠道是为未来的增长作准备。
所以，我认为，当资产价格已经被认为有轻微泡沫的情况下，流动性进一步进入资产价格的速度会放缓。但作为稀缺性资产类的地产的价格在我所说的时间内暂时不会下跌，而股市由于其价值的基础是经济增长和利润增长，则在此后将表现出波动性。与此同时，大家可能更乐于见到流动性引入到产业升级，因为技术创新会为未来的增长做好准备，所以，创业板的推出就是这样在恰当的时机创造了舒缓流动性的平台。
由周期波动到稳定成长
一种可能是经济在无外部扰动下进行复苏中结构性调整，此时市场将在下跌后存在结构性机会。另外一种可能是由于弱势均衡阶段经济反而容易受到扰动，资产泡沫和外围市场的这种风险爆发的可能性也需要到2010年欧美经济趋势明朗后才能确认。
而在过渡期间，我认为结构性的机会还是在于三点：首先小行业和公司成长的机会在增加；其次，基于流动性长期性的资产价格，特别是地产价格仍将坚挺，由此将衍生地产股机会；其三，创新始终是经济寻找新的增长动力中的最基本线索，而其中，新能源仍是不可替代的。
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