| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2009年08月18日 10:53 |
作者： |
刘俊 |
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复苏犹言在耳，调整不期而至。A股市场持续上涨之后迎来阶段性调整。我们无法确定A股市场目前所在位置是腰亦或是顶，但我们确定调整之后，A股市场更加便宜，更具有参与价值，与其在调整之后黯然神伤，倒不如寻找闺中新秀备战反弹。经过长期跟踪后，我们认为胜利股份（000407）或是一匹反弹良驹。
传统业务不是负担
截止目前，以主营收入规模为基准，公司四大业务依次是农药、贸易、塑胶、生物（制药），所占比例分别为：36.19%、22.78%、22.47%、18.56%。不无可惜的是，就在市场寻找中报超预期而具备高送转题材个股之时，胜利股份却交出了一份令人不太满意的答卷，其第一大业务农药2009年中期收入同比下降40.89%，第二大业务贸易同比下降71.03%，塑胶与生物两项业务虽然有所增长，但增幅都在10%以内，业绩平平。
根据公司新近制定的策略，盈利能力较低的塑胶业务将会被逐渐淘汰，以草甘膦为主的农化业务将会成为公司利润新的增长点。再度让人可惜的是，受到金融危机和草甘膦种植面积急剧扩大、产能严重过剩的冲击，目前草甘膦价格已跌至2007年来的最低点，新的业务在2009年难以对公司业绩作出超预期的贡献，公司传统业务陷入数年来的低点。尽管如此，传统业务在本年度依旧能为公司带来1300万左右的净利润，虽无法助推公司业绩，但不是负担。
正如一枚铜钱的两面，当最坏的时刻已经展现在我们面前的时候，改善的预期离我们还远吗？长城证券表示，预计公司传统业务有望自2010年开始逐渐好转。
填海工程进入实质性收获阶段
货币政策动态微调、二套房贷款政策不放松、物业税试点开闸……，一系列因素促使火暴的房地产市场有所降温，北京、上海、广州、深圳等一线城市房屋单日销售数量出现下滑，其中最为敏感的深圳市场更是跌破100套/日整数关口，再度回到2009年年初的低水平成交状态。
不确定的背景下，公司控股子公司--胜通海岸置业有限公司（公司控股30%，以下简称胜通海岸）开发胶州湾四方区海岸填海项目，并最终介入房地产开发业务会否出现"高位买套"的结局呢？细数填海工程发现，该项业务除传统住宅业务外，重点在于商务、高级酒店、观光、海上游乐等业务，传统住宅业务并非该项目重点。根据当地政府的规划，公司填海工程最终将突出商务与科技特色。截止目前，填海项目经过数年的开发后已经进入实质性开发阶段，我们只将可流转或即将可流转地段纳入核算范围。按照第一宗地价400万元/亩计算，四方区北部片区3000亩价值120亿元，根据相关规定，拍卖后将90%的款项返还给胜通海岸，其中30%的权益归胜利股份所有，扣除25%的所得税后，以总股本为基准，胜利股份资产重估后折合每股价值约4.90元。同理，南部片区1500亩，整体价格450万/亩，80%比例返还，扣除25%的所得税，折合每股价值约2.50元。在不给予溢价的情况下，胜利股份每股价值7.10元。
由于整个填海工程采取滚动式开发模式，胜通海岸在未来几年将"有事可做"，随着其他片区相继开发，未来发展空间可观。并且，城中村改造项目在地方行政资源垄断、外地地产商无发涉足的背景下，胜通海岸有望取得长足的发展，胜利股份将坐享其成。
未来值得期待
值得注意的是，2008年10月21日，胜利股份董事会对中国资本市场综合评判后一致通过决议，拟定拿出1.15亿元进行证券投资，使用独立的自营帐户，投资对象以大型蓝筹品种为主。时至今日，公司成功抄底A股的背景下，投资收益值得期待。
综合而言，在完全不考虑公司未来发展潜力的背景下，公司确定的价值为7.10元/股。显然，这仅是从绝对安全的角度出发而做出的评判，并未完全体现公司现有的价值。目前，公司传统业务在宏观经济复苏的背景下能够实现盈利，随着填海项目的更进一步推进，东、中、西三片区也将会为公司带来不亚于南、北片区的收益，而旧城改造更是一项长期的盈利项目，抄底介入资本市场或还能带来一定的惊喜，这决定了胜利股份目前9.00元附近的价格具有确定的安全边际。
长城证券表示，胜利股份目前估值偏低，首次给与推荐的投资评级，合理的股价为13~15元；中投证券维持强烈推荐的投资评级，估值安全边际为12.7元，合理估值18.5~20元。
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