| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年08月12日 08:33 |
作者： |
闻岳春 |
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⊙浙商证券研究所所长 闻岳春
在当前全球金融危机的背景下，加快建设多层次资本市场建设显得尤为重要。随着创业板的推出，在主板（包括中小板市场）、创业板、三板市场、其他场外市场之间构建升降板机制（转板）机制的呼声也越来越高，因此有必要做好建立升降板机制（转板）机制的准备工作，根据升板自愿，降板强制的原则，制定相关的转板制度，以完善我国多层次资本市场的构成。
由于中小板市场与主板市场属于同一层次的资本市场，而与三板市场、未来的创业板市场属于不同层次的资本市场，市场设立的目的、发行、上市的资格、标准、股本规模要求，市场交易的规则等根本不同，或不全相同。在深圳创业板市场开设后，深圳与上海市场的功能定位将可能有若干的变化：
1、在创业板正式开设后，将形成上海市场以大盘股市场为主，深圳市场以中小板市场与创业板市场为主，三板市场、场外市场并存，形成既有一定的分工，又有适当竞争的多层次资本市场（股票市场）新格局。
2、挂牌公司要实现升降板，必须满足相关的法律规定。挂牌公司首先应当满足《公司法》、《证券法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》或《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》关于股票发行和上市的要求，这是升降板的前提和基础。
3、创业板市场开设后，与主板（包括中小板）、三板、场外市场上市（挂牌）公司的关系也会发生一定的变化。中小板、创业板、三板市场、其他场外市场之间根据业绩等一定的规则实行升降板机制。
4、建立三板向创业板或主板直接升板的机制。以此来激发三板的活力，培育更多优秀的中小企业进入上市公司行列。但必须设定一些条件，从而保证转板公司的质量。
5、为了鼓励适度的竞争和发展，在条件可能的情况下，应允许上市（挂牌）公司相互挂牌，以避免垄断。最终应该建立全国统一互联的、与国际市场也适度对接的，高效率、多层次的资本市场体系，既包括股票的发行、交易，也包括债券与基金等的发行、交易等。
普涨行情难以重现 震荡牛市格局未变
⊙华宝证券研究所负责人 李国旺
目前，全球经济正在复苏中，复苏基础需继续夯实，宏观政策虽然稳定，但可能出现微调，因此流动性行情可能还会持续一段时间。而公司业绩还没有明显好转，以业绩为标准的价值投资时机还要等待。相对估值低的行业可能会进行交易性炒作，但与国际市场估值比较，A股已稍显贵。因此，普涨行情难以重现，A股投资机会将出现结构性变化。
1、中国经济正在复苏，美国经济或触底部
美国居民失业率高企，通货紧缩没有结束，但理论界已经开唱通胀“预期”。而厂商心理上看好未来（PMI上升），但行动上仍然十分谨慎（PPI下降），美国厂商处于矛盾极点，去库存化可能物极必反。一旦美国厂商从去库存化到要库存化，中国出口形势可能出现回好，出口型公司可能形成价值回归行情。
2、宏观经济复苏基础依然脆弱
超宽松的货币政策是经济复苏需要，房地产泡沫会产生提升信心作用，财富效应推动投资和消费。但是，高达66％的外贸依存度使中国经济很难在全球低迷的情况下独善其身。中国经济最差的时段虽已过去，但不排除2010年还会再次震荡的可能。
3、国家“政策”方向不会改变，但存在微调空间
下半年，货币供应量将开始控制节奏，从超宽松向适度宽松转变，实质收紧信贷门槛、公开市场回收流动性、定向央票、窗口指导等。同时，从保量转向保质，从目前重点支持投资向支持消费转移。并且，增加对低炭经济（新能源、节能减排、环保）的支持，即刺激经济，又符合中国作为国际大国负责任的趋势要求。为了迅速恢复股市的融资功能来促进经济复苏，IPO发行也可能加快。
由于适度宽松的货币政策近期不可能出现大调整，流动性充裕现象还存在，因此，A股投资机会将出现结构性变化。宏观经济复苏和充裕的流动性支持A股维持震荡牛市，后市风险加大，但谨慎乐观。估值较低金融、通信和医药板块存在交易性机会。可能存在的投资主题：新能源经济主题，节能、环保、新能源；通胀预期受益主题，资源类（原油、铜、黄金）、房地产；政策创新与“估值洼地”主题，食品饮料、医药、高速公路；经济复苏与出口增长主题，港口、海运。
IPO节奏影响市场短期运行趋势
⊙国盛证券研发中心总经理 滕军
近期市场运行呈现出高位震荡的态势，显示出市场分岐加大。不可否认的是，未来市场在宏观经济进一步复苏，上市公司业绩进一步好转的情况下，市场的中长期趋势仍然值得看好。
但值得注意的是，近期IPO融资节奏的加快以及新股的高市盈率发行将成为影响市场短期运行趋势的一个重要因素。随着桂林三金的上市，暂停9个多月的IPO融资恢复，这表明我国股市已进入较为良好运行的态势。但随着市场的快速上涨，管理层很快推出了中国建筑、光大证券等较大规模的融资，同时还加快了新股发行审核的速度，自7月15日以来，20多天里审核通过包括中国国旅在内15家公司上市，IPO融资节奏明显加快。尽管IPO融资不影响市场长期的运行趋势，但IPO融资短期内不仅给市场资金需求带来了较大的压力，同时也反映了政府可能通过IPO融资节奏的控制进行调控市场运行的意图。
另外，目前新股动辄四、五十倍市盈率的发行和首日上市的大幅炒高，也预示着这些股票股价未来面临着较大的回归压力，也将对市场短期运行产生较大的影响。如果未来IPO融资节奏进一步加快、创业板的推出和香港红筹股的回归进程的加快，都会对市场带来较大的压力。2009年下半年信贷投放明显放缓，相关政策可能出现“动态微调”，都会对资金供给产生的一定的影响，对投资者的心理也有较大的压力。
因此，笔者预计市场短期运行可能改变前期单边上涨的趋势，在通过震荡后，期待宏观经济和上市公司业绩的进一步明朗来选择未来市场运行的方向。如果未来宏观经济和上市公司业绩等有进一步超预期的表现，市场的进一步上涨仍然值得期待。
三季度或注定是逃顶的防御格局
⊙长江证券高级宏观策略分析师 李冒余
目前市场的一致看法是如果通胀同比数字不出现大幅回升，那么政策不会调整，因此考虑到通胀的基数效应，即使新增长因素持平，十月份左右转正，明年二季度见顶，据此由货币政策判断分别在今年四季度和明年二季度市场调整。
但是实际上我们可以看到，资源价格和资产价格的快速上升将成为中级反弹的掘墓人。因为这不仅拉高了身为中游制造核心国――中国的成本，同时也会影响到政策宽松程度的禁锢。
而之前我们一再提到：第一，6月份银行超储率已破历史最低，银行风险头寸紧张；第二，二季度开始四大行即放贷谨慎，占比明显下降，下半年超预期回收的风险也因而扩大；第三，企业活期存款今年以来一直保持在高位，国家并没有一定要损银行也要保企业的动力，回收反而有助于这部分资金回流实体经济；第四，银行系统的管理层对于通胀一直保持警惕，央行在市场上一系列的惩罚性定向央票、提高央票发行利率等手段，表明调整的信号已经出现。因此，中国下半年的流动性超预期回收难以避免。综合信息分析，预期大约回落至平均每月1500亿至2000亿，流动性的紧缩伴随着对企业活期资金的挤压，会使市场的源头活水大大受限。
另一方面，美国的流动性也难以持续，考虑到流动性释放后美元贬值预期强烈，导致美国国债收益率一路上行，而美国30年期国债收益率是美国房地产市场利率的定价基础，因此，已有推高美国地产复苏进程从而限制美国经济复苏的风险。美联储的流动性逐步转向趋势亦不可避免，目前国内热钱的进入预期依然难以持续，反而有大幅回流的风险。
从这点讲，下半年流动性的趋势在变，可能不是那么直接，但是等待的不过是压倒骆驼的最后一根稻草的到来而已。
对于目前的市场而言，不去讨论是否复苏的争议性话题，这自有时间来验证，光是行业估值上调至把环比增速最高6月份到7月份进行环比折年计算的方式，就存在着巨大问题。经济在中级反弹之后仅仅是弱势均衡，不管同比由于去年基数如何好看，环比增长最快的阶段已然过去。因此前期的疯狂不过是投资热情的体现，无论是趋势和估值都出现太多脱离基本面和过高估计流动性的问题。以此而言，市场已进入高危区域。虽然我们无法具体预测哪一天是顶部，但是多空的最大分歧在于用什么样的心态看待这个市场，从这点看，三季度已由基本面和资金面注定是逃顶的防御的趋势，这是不可更改的。
估值和盈利驱动下将继续震荡走高
⊙西部证券研发中心投资策略分析师 张炜玲
对于下半年的展望，我们认为离不开资本市场的基本逻辑和主要矛盾。推动2009年上半年股市走势火爆的内在逻辑，首先是充沛的流动性，其次是管理层拉动投资和刺激内需的积极政策，然后是经济复苏和通货膨胀的预期在背后推波助澜。虽然当前市场短期有上升过快的隐忧，但市场自身有自我调节的机制。由于我们认为下半年以上几大因素依旧存在，因此当前市场的中长期风险并不大。
世界经济见底企稳迹象明显。多项经济数据显示美、日、欧经济最坏的时候可能正在过去，第2季度经济萎缩幅度可能有所放缓。同时，国内经济将继续保持回升势头，出口趋势继续向好，且其行业结构也趋于合理。此外，上市公司业绩环比继续好转。1-5月国有企业累计实现利润同比下降30.3%，降幅比1-4月减小2个百分点。1-5月，全国规模以上工业企业实现利润同比下降22.9%(1-4月下降27.9%），降幅继续缩小，且呈现出价格环比上涨，成本下降，需求回暖（3-5月主营业务收入同比增长0.4%）的良好势头。虽然利润同比继续负增长，但下降幅度明显缩窄意味着季节调整后的环比出现了明显的正增长，企业盈利正在明显好转。
关于经济二次回落的风险，我们认为经济存在二次回落的可能，而经济二次回落的主要原因是价格上涨过快，主要是大宗商品价格和国内房地产价格上涨过快透支购买力，抑制需求增长，这是未来经济和股市最大风险。但从下半年市场走势的角度，这种担心为时过早。未来货币政策仍将维持稳定，大幅变动的概率较低，正如总理所说经济复苏的基础还不稳固。
由于流动性是支持上半年股市上涨的主要因素，因此下半年流动性的变化是最值得关注的。当前市场潜在风险来自于，由于大盘走势对流动性预期的高度敏感，需要警惕货币政策的动态调整对市场心理预期的影响。
从决定行情的中期趋势的关键要素看，由于国内外经济环境持续改善，我国的经济活力将继续提升，支撑A股市场估值的微观上市公司盈利将得到明显改善。同时，积极财政政策和适度宽松的货币政策的主基调并未发生改变，全社会流动性过剩的局面还将维持，因此，A股下半年在估值和盈利的驱动下将继续震荡走高。
宏观经济复苏预期提振市场信心
⊙申银万国市场研究部分析师 于洋
对于宏观层面我们依然维持较为乐观的判断，3、4季度数据有望继续趋势性好转正将进一步验证市场对宏观经济复苏预期的判断，对市场信心有一定的提振作用。对于目前房地产市场的逐步回暖，我们认为在未来一段时间内可能将有望延续。目前房地产刚性需求的主体正是我国实行计划生育后的一代人，购房的模式正在逐渐发生改变，目前的“4+2”模式，将促使我国房地产的刚性需求要远强于市场的预期，同时也造成需求对利率变动的敏感性不断提高。因此在政府不进行大幅连续加息的情况下，未来房地产刚性和投资性需求仍将较为旺盛，未来一段时间房地产市场将有望进入“量稳价稳”的阶段，使房地产开发企业盈利水平进入恢复增长期。
对于目前市场比较关心的新能源产业，我们认为对中国尤其是中国的制造业又是一次千载难逢的机遇。传统能源的竞争优势在于资源的禀赋性，而新能源笔者个人认为其竞争的核心优势在于制造，而这正是中国的最强项。未来我们可以看到由中国制造的相关新能源设备将遍布世界各地，而这也为市场投资目前新能源制造行业的龙头公司提供了绝佳的机会，而这也将有助于继续提升未来市场的人气。
从逻辑中判断“7.29”震撼的力量
⊙上海智博方略资产管理董事总经理 周贵银
7月29日的大跌是一种震撼，受到震撼的不仅仅有本来就非常谨慎的短线客，还有趋势交易者。而最近的5连阴同样也是一种震撼，这种震撼似乎确认了本轮行情头部的到来。因此，当务之急是判断当前行情调整的性质。对于当前行情的判断无非是震荡后还会走高及这个位置就是头部这两种观点。对于前者我们需要找出继续推动价格继续走高的逻辑，对于后者我们也需要找到足以改变趋势的做空力量。
我们思考一下本轮行情的运行逻辑，从政府救市背景下的超跌反弹到经济数据环比回升的基本面预期推动再到流动性泛滥推动下的投机行情，整个行情链条都非常清晰，也就是说从1664点到3500点的行情运行都是有逻辑的。但是到了纯粹的流动性推动时期，其实就变成了一个击鼓传花的游戏，而这个游戏能够持续玩下去的前提就是“鼓”不能停。而7月29日的大跌和近几日的持续调整已经向我们明确表示，击鼓传花的游戏已经结束，完全的流动性推动行情也没法再继续玩下去了，如果指数想继续走高必须完全靠基本面的价值推动。就像2007年的行情一样，每当指数呈现调整趋势时，基本面上总是会出现超预期的中报业绩和年报业绩，而且估值的提升总是跟着基本面提升的预期进行的。
而如今，推动行情走高的逻辑是经济基本面的环比变动，同比变动现在最乐观的预期才到2009年20％的同比增长率，但当前整体市场估值水平已经到了40倍。也就是说市场估值已经远远跑到基本面预期的前面，其原因就是过于宽松的流动性导致的。现在我们可以预期的是流动性将会收缩，环比增长虽然可以持续，但似乎不久的将来也会消失。就算环比增长可以持续，我们现在也没有那么乐观的预期。因为股价再涨市盈率可能会达到50倍、60倍，而如今的上市公司业绩不可能再回到2007年的高点水平。因此，这个位置继续走高的逻辑似乎是不存在的。
我们再来看看当前位置的最空力量。前面笔者讲过，7月29日的下跌是一种震撼。这种震撼可能会影响到场外资金的入市意愿，因为本轮行情本来就运行在2008年的熊市阴影中，稍有风吹草动都可能会让场外资金望而却步。同样这种震撼会让场内资金胆战心惊，尤其是趋势交易者，一旦他们确定趋势已经转向，止损和止盈力量将会让市场窒息。更令人担心的是，本轮行情有信贷资金进入股市，虽然大家对于信贷资金入市的规模还有分歧，但是查处违规资金势必会让市场为之产生遐想。再加上新股发行、大小非问题，我们似乎看不到有什么做多力量可以对抗如此多的做空力量。
投资拉动作用逐步显现
经济复苏进程进一步加快
⊙光大证券首席经济分析师 潘向东
经济在步入衰退的时候，经济的恶化会呈现出“逆向反馈循环”，当经济体步入复苏的时候会呈现出相反的情况，经济会呈现出“正向反馈循环”，加速经济的复苏。产生这种“正向反馈循环”，主要是民间投资、居民消费和银行自主放贷都呈现出“顺周期”性。
当经济体的“逆向反馈循环”被打破是由于借助政府（即加大政府支出或要求银行放贷）的力量时，民间投资的复苏就会表现出“滞后的顺周期”性。随着政府投资对经济增长的拉动逐步显现，一些行业的企业盈利状况将逐步改善，这时一些行业的投资机会将逐步呈现出来，此时，企业家对未来经济的预期会逐步改变，投资的动能会逐步增强。
与民间投资一样，居民消费在经济体的“逆向反馈循环”被打破是由于借助政府时，也会呈现出“滞后的顺周期”性。随着政府投资的拉动，经济出现复苏，此时，居民的可支配收入水平和居民的消费预期均将随着经济的复苏而发生改变。经济体的复苏，国民收入增长回升和就业状况将发生改变，伴随而来的居民可支配收入也将复苏，这将导致居民的消费能力增强。与此同时，居民消费的信心也将随着经济体的复苏而出现回升，消费者预期的改变，将有助于消费水平的提高。
银行的自主信贷同样表现出“滞后的顺周期”性。随着政府投资对经济增长的拉动逐步显现，一些行业的企业盈利状况将逐步改善。此时，商业银行的自主信贷会伴随着企业资产负债的改变而出现逐步回升。
从民间投资、居民消费和银行自主放贷都呈现出“滞后的顺周期”性可以推出，在剔除政策风险的前提下，从经济复苏的路径来看，随着政府投资对经济拉动作用的逐步显现，未来经济复苏的进程将会进一步加快。
行情驱动因素减弱 四季度后经济高增长可期
⊙东北证券研究所咨询部经理 郭峰
下半年主要关注3个方面的影响因素：1、中国宏观经济复苏路径；2、政策微调预期；3、业绩增速判断。
驱动本轮行情的主要动力来自于经济增长预期、流动性宽裕和估值优势；但上证指数运行到3400点区域后，我们认为行情上涨的驱动因素开始弱化。
从目前市场的发展来看，我们仍然认为中国经济有望呈现三阶段运行态势：第一阶段的衰退期从2007年4季度的13%到2009年1季度的6.1%，我国经济已经完成探底过程；从今年2季度到2010年中期，我们认为中国经济将进入第二阶段的复苏阶段，从2季度7.9%的增速看，中国经济复苏态势明显，基于去年4季度和今年1季度的底部特征，我们更看好2009年4季度和明年年初的经济同比增速。而中国经济真正进入繁荣阶段则有望在2010年中期以后，那时将伴随着美国经济的复苏，中国出口有望重现恢复增长。
关于流动性，尽管总体上政策宽松的局面还会在一段时间内维持，但趋势已经发生变化。一方面，央行的微调已经展开：下半年信贷增量缩减是确定的，在下半年将回归到实质性的适度宽松的水平上。与此同时，央行通过窗口指导、定向央票、公开市场操作等方式微调货币政策，也将对过于宽裕的流动性进行适当回收。另一方面，银监会围堵信贷资金进入资产市场的态度非常鲜明，这对于下半年信贷资金违规进入市场将起到遏制作用。这两方面的因素，必然导致下半年的流动性宽裕程度要弱于上半年。
去年年底A 股动态市盈率和动态市净率分别处在10倍和1.8 倍的水平，现在这两个指标均已经大幅提升，分别为28 倍和3.4倍。基于4季度的同比效应，2009 年公司业绩出现10%甚至更多些的增长是可以预期的，而2009年上半年上市公司业绩依然面临着同比下滑20%左右的风险。因此，我们认为3季度A股面临结构性调整压力，调整完成后，市场将重新期待4季度后中国经济高增长带来的机会。
经济复苏确定 调整之后有望重新步入上升通道
⊙银河证券研究所总监宏观分析师 张新法
一、经济转向复苏更加确定
从宏观经济面来看，中国经济转向复苏变得更加确定。我们在2009年下半年宏观经济报告中认为：全面评估目前的宏观经济应从三个视角来观察，即短期看货币（经济受流动性急剧变化影响波动比较大），中期看需求（经济受投资和出口变动波动比较大），长期看供给（经济受供给要素波动长周期的影响）。
短期来看，货币因素将继续推动经济反弹。今年上半年依靠货币乘数大幅反弹推动货币供应量高速增长，尽管下半年新增信贷会趋于正常水平，并可能减缓货币乘数的反弹速度，但经济好转与人民币升值预期将吸引国际资本流入，从而扩大基础货币供应。因此，货币因素将继续推动经济反弹。2009年四个季度的GDP增速将会呈现6、7、9、10的走势，全年“保八”应无问题。
分析总需求，我们认为，在扩大内需保持经济平稳快速增长的一揽子政策刺激下，内需日趋旺盛，投资仍将快速增长，消费保持稳健。在世界各经济体相继触底和补库存的情况下，中国的出口也将在三季度度过最困难的时期，逐渐走出“L型”底部。尤其是基建投资加快增长和房地产投资恢复较快增长所形成的“两轮”驱动，将会使投资增速加快，从而带动整体经济恢复较快增长，呈现“U型”复苏走势。
但从长期来看，受劳动、资源、土地、技术等要素瓶颈的制约以及制度创新和产业升级缓慢的影响，我国经济增长方式将从“库兹尼茨增长”转向“熊彼特增长”，2011年后经济增长率有可能重新下滑至6-8%，长期呈现“L型”增长。
二、调整之后有望重新上升
在经济向好预期增强、投资者信心改善和流动性充裕等因素的支撑下，A股市场自去年四季度至今出现了凌厉的上涨，所有的股票都几乎涨了一遍，从估值的角度看，确实已经不便宜。这种快速上涨的行情已领先实体经济过多，A股市场确实已具有一定的泡沫。市场在眼下出现调整是正常的。
之所以出现调整，有以下几个原因：首先是前期过快上涨积累了大量的获利盘形成的回吐压力，二是货币政策将要“微调”对市场造成的心理压力，三是下一步加大股票供给力度（包括创业板、中移动以ADR方式回归A股市场、海外企业可能登陆A股市场等消息面的影响）对市场形成压力，四是中报业绩集中披露导致投资者的换筹行为。
目前来看，市场形成短期头部的可能性较大。但由于宏观经济持续向好的趋势比较明朗，越来越多的行业经营环境和营利能力趋于改善，一些上市公司的业绩增长将迎来“拐点”，加上资金介入程度较深，这波调整的力度应该有限。预计市场经历这次调整之后有望重新步入上升通道，这一时间窗口可能在四季度的中后段。
把握行情主线顺势而为才是根本
⊙德邦证券研究所常务副所长 李晓彬
分析师对大盘的预测就如同股市的过往走势一样，要么乐观过头，要么悲观过头。如果回顾一下过去，市场似乎总是与大多数人的预期相反。2005年底，券商对2006年行情的预测是最高目标位1500点，但当年A股最高点位是2698点；2006年底，券商预测2007年的股指运行区间在2000点至3000点之间，但事实上达到6124点；而对2008年的大熊市，则全部没有预判。虽然判断屡屡出现重大失误的原因五花八门，例如：高估宏观经济、错估市场供求、研发实力不足、隐性利益作祟。但不可忽视的一个事实是：市场点位本身就是不可预测的。
我们与其去揣摩市场点位，不如深入其中去研究表象背后的东西。2008年百年一遇的金融危机造就了2009年“百年一遇”的反弹行情，经济复苏和充裕的流动性是背后两大支撑。过去7个月，资产（金融地产）和资源类（有色煤炭）是本轮复苏行情最为清晰的主线，其中2008年受挫最大的有色资源已经成为目前为止最高涨幅的板块。围绕经济复苏尤其是地产复苏的主线还衍生出了另外两条线索，即中游（如钢铁、化工、机械等）和出口复苏概念。中游概念之所以能够被暴炒，关键逻辑在于房地产开工带动的固定投资，这是动全身之“一发”。而最近美股强势上涨的背后是美国超预期的经济复苏，背后驱动力量其实是美国补库存因素，这才是出口复苏这一市场主题的根本。
最近的国内经济数据和美国经济数据都表明，金融危机的最坏时候已经过去，全球经济正逐步回归复苏的康庄大道。国内现在企业活期/存款比例位于历史新低，可以预见的就是M1-M2增速差会迅速上升。M1今年增速可能创造历史（并超过M2），这将导致低于历史平均水平的货币流通速度大幅提高，货币乘数也会明显提高，未来不是货币供给数量驱动资产价格了，而是货币流通速度。所以，最近市场担心的央行信贷数量调控其实负面影响较小。既然2009年行情的两大根本动因――复苏和流动性中短期内不会发生不利的变化，那么行情的演绎就将继续下去。
从中国资本市场转型看A股发展驱动力及走向
⊙国信证券总裁助理 何诚颖
2009年年初以来，上证综指强劲上涨90%以上，领跑全球股市。而市场波动幅度如此巨大，显示出A股市场已经具备了某些不同于以前的特质。在3500点关口面前，市场开始震荡调整，引发投资者对股市上涨动力的思考。
A股市场本轮上涨的主要推力在于宽裕的流动性，研究发现：（1）M1同比增长率是上证综指走势的有效先行指标，尤其在判断市场走势转折的因素时，历史数据显示，每一次M1增速探底之后的1-2个月内，上证综指都遇到大幅回调；（2）存款活期化推高市场，当活期存款与定期存款的比值趋于上升时，表明居民更倾向于将定期存款转化为活期存款用于投资，从而带动股市的趋势持续向上。
本次金融危机对A股市场的影响主要体现在两个方面：（1）金融危机引发资金跨国流动，在发达国家“去杠杆化”的高峰时节，热钱流出中国的规模急剧放大，2007年9月至2009年3月间，热钱流出累计达1537.77亿美元。而2009年二季度，在中国经济率先复苏的形势基本确立、贸易顺差的大幅度累计造成人民币升值预期的前提下，热钱流入加速流入，仅二季度累计就达到1219.84亿美元。（2）伴随西方国家经济的复苏，各行业复苏顺序有所差异。其中，劳动密集型、低附加值的初级产品出口行业下滑尤为明显。而周期性行业则随着扩张性政策效果的实现而率先复苏，这种复苏顺序已经体现在A股市场今年上半年的走势之中。
在中国资本市场十年转型之后的今天，市场在投资者结构、上市公司结构等方面均已发生了根本性的变化，决定市场走势的驱动力量也已经改变。预计，未来A股市场的驱动力将主要源自于三个层面：（1）机构投资者已经成为A股市场投资者的主体，他们对市场前景的判断将左右市场趋势；（2）大盘蓝筹股群体的形成，极大地增强了A股市场与实体经济之间的联系，A股市场上市公司的盈利能力得到改善，市场投资价值提升，A股市场有望进入价值驱动时代；（3）在大国崛起过程之中必然伴随资本市场的竞争，A股市场未来必然要成为一个国际化的市场，要鼓励中国企业走出去，又要允许优秀的国外企业在A股市场上市，因此，国际化也将成为A股市场的未来驱动力量。
从战略转型取得的成果看A股市场未来走向，笔者认为：（1）宏观经济政策的调控方向决定A股市场未来的大趋势；（2）结构性泡沫已然显现，在涨幅滞后板块中具备相对估值优势的个股值得关注；（3）经济复苏形势渐趋明朗，业绩复苏、估值占优的大盘蓝筹股值得关注。
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