| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年08月12日 08:38 |
作者： |
周贵银 |
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⊙上海智博方略资产管理董事总经理 周贵银
7月29日的大跌是一种震撼，受到震撼的不仅仅有本来就非常谨慎的短线客，还有趋势交易者。而最近的5连阴同样也是一种震撼，这种震撼似乎确认了本轮行情头部的到来。因此，当务之急是判断当前行情调整的性质。对于当前行情的判断无非是震荡后还会走高及这个位置就是头部这两种观点。对于前者我们需要找出继续推动价格继续走高的逻辑，对于后者我们也需要找到足以改变趋势的做空力量。
我们思考一下本轮行情的运行逻辑，从政府救市背景下的超跌反弹到经济数据环比回升的基本面预期推动再到流动性泛滥推动下的投机行情，整个行情链条都非常清晰，也就是说从1664点到3500点的行情运行都是有逻辑的。但是到了纯粹的流动性推动时期，其实就变成了一个击鼓传花的游戏，而这个游戏能够持续玩下去的前提就是“鼓”不能停。而7月29日的大跌和近几日的持续调整已经向我们明确表示，击鼓传花的游戏已经结束，完全的流动性推动行情也没法再继续玩下去了，如果指数想继续走高必须完全靠基本面的价值推动。就像2007年的行情一样，每当指数呈现调整趋势时，基本面上总是会出现超预期的中报业绩和年报业绩，而且估值的提升总是跟着基本面提升的预期进行的。
而如今，推动行情走高的逻辑是经济基本面的环比变动，同比变动现在最乐观的预期才到2009年20％的同比增长率，但当前整体市场估值水平已经到了40倍。也就是说市场估值已经远远跑到基本面预期的前面，其原因就是过于宽松的流动性导致的。现在我们可以预期的是流动性将会收缩，环比增长虽然可以持续，但似乎不久的将来也会消失。就算环比增长可以持续，我们现在也没有那么乐观的预期。因为股价再涨市盈率可能会达到50倍、60倍，而如今的上市公司业绩不可能再回到2007年的高点水平。因此，这个位置继续走高的逻辑似乎是不存在的。
我们再来看看当前位置的最空力量。前面笔者讲过，7月29日的下跌是一种震撼。这种震撼可能会影响到场外资金的入市意愿，因为本轮行情本来就运行在2008年的熊市阴影中，稍有风吹草动都可能会让场外资金望而却步。同样这种震撼会让场内资金胆战心惊，尤其是趋势交易者，一旦他们确定趋势已经转向，止损和止盈力量将会让市场窒息。更令人担心的是，本轮行情有信贷资金进入股市，虽然大家对于信贷资金入市的规模还有分歧，但是查处违规资金势必会让市场为之产生遐想。再加上新股发行、大小非问题，我们似乎看不到有什么做多力量可以对抗如此多的做空力量。
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