“二八”分化，大盘路在何方?

　　上周，大盘无视外围市场的剧烈震荡，在金融、钢铁等大盘蓝筹股的带领下再度走出了强势上行、新高迭创的独立行情，5个交易日中有3个交易日刷新近期新高，多头强势显露无遗。综观大半个6月份市场走势的特征，市场依然维持强势，延续了5月份的上涨势头，成交量比5月份明显放大，从月线来看，市场已经是连续6个月收出阳线，市场底部逐步确立，长期投资价值初步显现。

　　指数加速上涨，看似热热闹闹，但投资者随着大盘上扬却兴奋不起来，投资者一致惊呼：赚钱难了，但大盘创新高却越来越随意!

　　自5月中旬以来，权重指标股板块不时启动，先是中国石油、中国石化这二桶油引领的资源股的拉升，然后是三大行带动大盘银行股强势上行，再到近期的大炼钢铁，使得大盘欲调难下，反而是不断向上拓展空间;而以中小板为主的众多品种则表现为明显的滞涨态势，个股涨跌家数分化越来越明显。多数股票跑输大盘，市场二八格局再现，只赚指数不赚钱的现象比较明显，市场基本实现了由题材股向权重股的风格转变。

　　而这种局面在上周二表现最为明显，当天沪深股市给人留下的最深印象，并不是股指的宽幅振荡，而是颇为悬殊的个股涨跌比。数据显示，当天沪市上涨股票与下跌股票的比例为1∶1.73，深市股票的涨跌比则是1∶1.69。这样的情况今年以来很少见。市场人士指出，“二八格局”的强化将加剧市场短期调整的风险。

　　指数在大盘蓝筹的带动下过于强势，这是一种由大资金带动的人为造势，已经超出了市场理性的范畴。这个时候，往往是市场最疯狂的时候，但同时也是风险开始急速上升的时期。

　　从市场上周的交易情况来看，随着时间的推移和空间的升高，“二八”行情的分化已经越来越严重。凡是前期滞涨的，价值低估的蓝筹股，在大资金的推动下，涨势坚决而且凶猛，比如钢铁板块。但就在指数在大象股的带领下姗姗起舞的时候，众多的个股却表现的不如人意，有一半的个股一直处于震荡的过程中，指数的拉升延缓了这部分个股的调整时间，更加有利于主力的出货。而一些调整形态已经形成的个股，则出现了不顾大盘调整的现象，盘中大盘冲刺的行情则只是给庄家提供了更好的出货点位而已。

　　回顾一下沪深股市的历史就可以知道，历史上多次出现过涨跌比悬殊的状况，其极端表现就是“二八现象”乃至“一九现象”，而与这些现象所对应的，基本上都是当即或随后不久股市出现明显下跌。就沪深股市的现状而言，“二八”分化已经登峰造极，3000点关前压力倍增，大盘将何去何从?

　　流动性导致蓝筹泡沫

　　在回答这个问题之前，还是让我们先明了这次“二八”现象出现的内在动因。

　　以蓝筹股启动引发的“二八现象”乃至“一九现象”，在深沪历史上曾多次出现，最典型的莫过于2003——2004年的“五朵金花”行情。但这次“二八”现在的重出江湖，与“五朵金花”时期有着本质的区别：前者是流动性导致的蓝筹泡沫，后者却是高举价值回归大旗。为什么这样说呢?

　　市场自2008年底以来在周遭一片怀疑声中步步走高的原因是什么?是随着货币控制的放松和经济名义增长的崩溃，流动性供求平衡出现了急剧逆转，并重新进入相当宽松的状态，以至信贷溢出至虚拟经济，即信贷从实体经济中转移出去!简洁点说，就是流动性充裕引爆了本轮行情!

　　流动性充裕可以从国内和国外两方面进行解读。

　　从国内资金方面看，我们观察M2增速与M1增速之差，M2-M1在2008年下半年以来持续的表现为正剪刀差，也就是说货币扩张的速度远大于实体经济的需求，其中流入虚拟经济体将是必然的。在A股市场上，由于信贷投放量的大幅增加，市场流动性异常宽裕，这在一定程度上也对股市提供了一定的增量资金，这次反弹的深层次原因也就是市场流动性增加带来的增量资金推动股指走高。

　　另一方面，随着本轮行情展开，股民保证金亦大幅增加并呈现加速上升态势;而近期基金发行有继续加速的迹象。今年前5个月新成立的股票型基金为505亿元，接近去年全年规模，5月份更达到182亿元;1-5月新成立的混合型基金达到190亿元，超过去年全年规模。6月份基金发行的节奏依然较快，同时在售的基金多达14只。基金资金常有后知后觉之嫌，其热情一旦被调动，动能往往较大。

　　全社会流动性充裕的背景下，市场的新增资金主要来自于基金等机构投资者，无论出于资产配置的需要还是自身的偏好，蓝筹股都受到青睐。投资机会将更多的集中在银行、地产、钢铁、铁路以及前期的滞涨板块，从而在5月份引发了蓝筹股行情并导致“二八”行情的出现。

　　从全球范围看，流动性十分充裕，香港银行体系港币结余大幅上升可能表明海外资金大举流入香港，不排除直接或间接流入内地的可能。似曾相识的输入型流动性过剩有重新抬头迹象，目前A-H价差处于历史较低水平，部分股票的A股价格已经低于H股，进而推动蓝筹股价格上升。

　　正是由于流动性的充裕，才造就了近期蓝筹股的轮番补涨行情，进而引发了“二八”现象的出现;但由于当前蓝筹股的整体业绩能否如预期中提升仍存在重大不确定性，随着“二八”行情的加剧将导致蓝筹泡沫的出现。

　　“一根筋”难到底 行情转型在即

　　由是观之，无论是前期的中小盘狂飚行情，还是近期的蓝筹“二八”现象，都是在流动性充裕的前提下催生的。

　　从资本市场的角度看，在过去半年多的时间里，由于充沛流动性供应的驱动，市场经历了幅度可观的上涨。从估值的角度看，目前市场在结构层面上可能已经出现了一定程度的泡沫;

　　A股市场的TTM市盈率达到了30倍，沪深300指数接近26倍，中小企业板指数42倍，代表蓝筹股的上证50指数也接近22倍，全部股票在剔除负值后的市盈率中位数达到46倍。如果说中小盘股票已具有较明显的泡沫特征的话，蓝筹股正在由流动性推动下填平洼地并向泡沫化的趋势发展。随着“二八”现象的登峰造极乃至“一九现象”出现，分化行情已经出现收敛的信号。虽然很难判断蓝筹股的“二八”现象会在什么时间、以什么方式结束，股指也可能再创新高，但随着股指的提高，风险也在增加。

　　另外，持续的信贷扩张为虚拟市场的活跃度创造条件，并形成资产价格膨化。但是，由于未来信贷规模正常化将是必然的，否则通胀将不可避免。因此，可以推断，随着信贷扩张速度的弱化，对A股的正向提升作用也将弱化。流动性能否继续充裕下去亦存在重大变数。

　　在蓝筹股泡沫渐现、流动性前景难测的背景下，很显然，梦想继续依靠流动性引领大盘革命下去显然是不现实的。指数要继续牛下去，主线必然需要顺利交接!未来，是新能源的华丽转身，还是区域振兴的成功上位，抑或是通胀预期的强势崛起，我们将拭目以待。