IPO一触即发券商股何去何从
本刊记者　赵琳

　　中国证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》日前正式发布并施行。伴随着证监会有关负责人表示的“在新股发行改革的文件正式发布后，恢复新股发行将会很快启动。”重启IPO箭在弦上，一触即发。二级市场上，券商板块前期已显山露水，纷纷走强。但与业内人士普遍认为的“券商股将迎来上涨动力”这一观点不同的是，由于从历史经验来看，IPO重启前券商股能跑赢大盘，但在IPO实际重启的利好兑现以后，券商板块的上涨动力将逐步消失，而且由于投行业务在大多数上市券商中占比并不大，业绩影响有限，一旦券商股价大幅上涨，高估值的风险也将凸现，因此投资者应及时关注风险，适时退出。

IPO重启和创业板推出箭在弦上
　　阔别8个月的IPO即将重启。从5月22日证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》开始向社会公开征求意见，到6月5日征求意见时间结束后，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，再到6月8日发布《深圳证券交易所创业板市场投资者适当性管理实施办法（征求意见稿）以及6月11日《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》发布并施行。每一个步骤都在有条不紊的进行中，且显得非常紧凑。“IPO重启和创业板推进速度超过了预期。”招商证券研究员罗毅如此表示。
　　目前二级市场上券商股的表现也是可圈可点的。6月11日，海通证券（600837）开盘放量再创反弹以来新高；而在此之前，包括中信证券（600030）、东北证券（000686）等在内的券商股都有大幅上涨，并创出反弹新高。实际上，除了受益整个A股市场强烈反弹，监管层IPO推进速度超出市场的预期，也是券商板块近两周来持续走强的原因。据悉，截至6月9日，2009年全球IPO融资总额为49.7亿美元，发行项目125个，其中中信证券承销了中国忠旺的香港发行，按承销金额计算，在全球排名第四。在目前的股市条件下，无论是券商、拟上市公司都具有迫切的IPO重启愿望。
　　据有关资料显示，从A股的历史来看，新股发行暂停超过半年的只有两次，分别是2005年6月至2006年5月和2008年10月至今。从上一次IPO重启来看，券商板块开始发力是在3月，即IPO实际重启的3个月之前，而券商指数跑赢上证指数的峰值出现在6月初，其后两者之间的差距并未进一步拉大，可见当IPO实际重启的利好兑现之后，券商板块的上涨动力将逐步消失。如果历史再次重现，那么意味着即将到来的IPO重启和创业板并非像之前市场人士那么乐观的估计是券商股表现的时机，恰恰是随着这一时刻的临近，券商股的上涨动力将日渐减少。

对券商业绩影响几何？
　　5月沪深两市股票、基金、权证和债券总成交额为4.3万亿元，同比增加13%，环比下降19%。从分类构成来看，股票日均交易额2060 亿元，同比增长40%，占总成交金额的87%，继续维持高位，权证日均成交额149 亿元，同比下降48%，基金和债券日均成交金额分别同比增长21%和36%。“1-5月平均日均总交易额达到2217亿元，同比增长13.4%，估计上半年的日均成交金额将在2100亿左右。”罗毅表示，“我们维持全年交易额前高后低的判断，预计下半年的日均交易量在1100亿左右，从而调高全年的交易量假设至1650亿。”
　　与罗毅的乐观情况相比，申银万国的研究员孙健相对保守，不过他也将此前预计的日均交易额由原来的1100亿元上调至1500亿元。“流动性过剩的局面在短期内难以发生实质性变化”是他上调的重要理由之一。实际上，信贷的超额投放为市场注入了大量的流动性，这也是二季度市场行情超出预期的一个重要原因之一，而业内人士也纷纷预计这一流动性充裕的局面短期内将不会改变。
　　正是在这一预期的作用下，很多券商研究机构都上调了券商股2009年的盈利预测。不过值得注意的是，经过前期上涨，券商股目前的股价大多已经反映了这一预期。而且就IPO重启对券商股的影响来看，可以说信心作用要大于实质作用。由于券商投行收入占比仍相对较低，且投行业务成本相对较高，从营业利润看，投行业务影响相对有限。另一方面，IPO重启虽然会使市场对于直投及自营业务等重燃信心。但这一块的增长也并不会大幅提升券商的业绩，一旦股价大幅上涨，高估值的风险反而会更加凸显。
　　此外，创业板推出对券商净利润的影响也较为有限。由于创业板推出之初，市场规模预计不会太大。以香港创业板第一年的股票市值为54 亿，次年72亿，直到第三年才突破100 亿为估算对象，有业内人士估计我国创业板前三年的市值规模约在50-100 亿之间，而考虑中小型公司的较高估值水平，实际承销的发行规模较流通市值有20%-30%的折价，券商的承销规模在35-80 亿之间。由于创业板公司规模小，不可能按大型IPO项目2%左右的费率来计算，一般来说，对于小项目，估计收费底线为1000万，那么按平均每个项目1亿的融资额计算，券商的承销收入5-10亿之间。按中信、海通、广发20%、8%和12%的承销市场份额计算，收入增加分别为1-2亿、0.4-0.6亿和0.6-1.2亿之间，对净利润影响较为有限。

2009年一季度券商收入结构（广发以2008年数据）
资料来源：WIND、中国货币网、申万研究

表：记者观察