| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年06月06日 15:07 |
作者： |
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“不求最好，但求最贵”――冯小刚2001年贺岁片《大腕》中的经典台词，两个疯癫商人在疯人院里对成功人士消费诉求的“精准”定位，它的精准在于生动且不无道理地刻画了相当一部分“成功人士”的消费行为。的确，便宜的东西未必好，人们不是常说“便宜无好货”吗。很多昂贵的东西也自有贵的道理，涨价的茅台是好酒，减价的茅台怕要被怀疑是假酒，即便还是一样的酒。
股票市场也流行“追涨杀跌”，于是时而“跌跌不休”，时而“涨涨不停”。但股票的本质与奢侈品不同，后者除使用价值以外还提供更多的心理愉悦，而买股票的目的只有一个――回报率。所以，追涨杀跌有待商榷。
关于投资与投机的定义有很多，一种说法称：“投机是甘愿承担风险，在市场上以获取价差为目的的交易。”我们认为，投资与投机同样承担风险，二者的不同之处在于风险的可控程度，以及导致这种风险可控程度差异的交易行为的差异――投资者买入自己认为便宜的股票，投机者不论贵贱买入自己认为会涨的股票。即，投资者看价值，而投机者看价格。我们不妨比较一下两种交易行为的风险因素：
1.投资的风险：影响股票价值的因素有很多，必须承认其中的很多因素预测起来很难，大的方面有对经济长期增长变化趋势的假设、对社会平均要求的长期回报率的假设、对产业演进路线的假设，如果投资者所做的这些大前提的假设与真实情况偏差太大，则将面临损失；微观层面的风险也有很多，如对公司战略的评判、对管理团队能力与道德的评测、对企业的某项技术攻关前景的推测、对其他与企业竞争力相关的影响因素的预测，等等，对所有以上因素的分析和预测即便采用最科学的定量分析手段，也免不了要有“拍脑袋”的主观成分，而只要有脑袋要拍，就会有风险。
2.投机的风险：影响股票价格的因素有哪些？头脑风暴一下――即将披露的宏观经济数据、下周可能出台的财政货币政策、下阶段的流动性变化趋势、IPO何时开闸、创业板何时上线、股指期货何时推出、公司分红预案、管理层更替、借壳、重组、股权激励、三聚氰胺、甲型H1N1流感、奥运会、世博会、朝鲜核试验、明天的天气、其他人的预期以及心情……不胜枚举，稍微有点股市经历的朋友都可以列举出比上述多得多的因素，任何一个因素都可能影响价格，任何一个因素又可能影响不了价格，在海量的信息中筛选过滤，对错由己，这就是风险。
可见两种交易行为都面临诸多风险因素，但投资的风险可控程度更高，扎实的理论学习、全面的案头分析以及细致的实地调研可以帮你坚定对经济长期增长的信心、理清产业演进的脉络、了解公司的管理层、发现企业的核心竞争力，交易时加一些合理的安全边际，交易后多一点长期持有的耐心，应该说，基于企业价值的投资从长期来看风险不大。成为全球首富的是价值投资的巴菲特而不是其他人，似乎也能佐证价值投资成功的长期可复制性。
反观投机，似乎未来经济数据的走势（或未来的K线组合）是可以分析预测的，但问题在于你要比其他人预测得更早、更准，实践证明做到这一点很难；除此以外，投机更像是在玩一场赌局，对手不仅是海量的信息，还有所有其他参与者，如同在赌桌上“出老千”，内幕交易似乎是最快的赚钱方式，但你要赢得起也输得起。时间证明绝大多数股市参与者的收益率呈现出均值回归的特点，大体跟赌桌上的结果类似，但不幸的是每个人都相信自己是“赌术”较高的一个。从某种意义上说，纯粹的投机者给市场带来了较好的流动性，也是市场的必要组成部分，但对于自身而言却没有太大价值。
投机不是贬义词，但必须承认要在投机方面做得成功确实需要过人的天赋，也需要相当的运气（很多的投机大师最后还是倒在了赌盘上，正是因为总有些他无法估计的坏运气在关键的时刻到来）。如果你觉得自己不具天赋异禀而又想通过股市获利，那么只需要做到以下几点：
1.相信股票的价值客观存在，并且该价值以一个全市场所能接受的回报率水平随时间增长；
2.大胆假设，并利用多种手段小心求证，估算股票的价值，但有时候模糊的正确胜于精确的错误；
3.不以高于价值的价格买入股票，即使它的价格可能会更高；
4.不追求买在最低点，但要以一个低于估算价值的价格买入（安全边际），并做好可能需要长期持股的准备；
5.相信200元的茅台比150元的茅台贵，除非你对公司的判断发生了变化；
6.相信投资回报率在买入股票时已经确定，即由买入价格和股票产生的未来全部现金流决定的内部收益率；
7.不要过于集中投资，适当进行组合；
8.只买对的，不买贵的，“对”和“贵”的标准参照上述几点。
（作者为国泰君安资产管理总部董事总经理、投资总监）
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