| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年03月17日 07:31 |
作者： |
张俊宇 |
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□东航金融 张俊宇
股市是宏观经济的晴雨表，股市长期顺应宏观经济周期而相应地上下波动，而且股市对宏观经济往往有预判性。历史经验表明，选择合适的投资策略时绝不能无视宏观经济周期的存在。就股市而言，在经济衰退之前股价一般会下跌；在经济复苏之前，股价则会先于宏观经济拐点出现回升。
经济周期低谷期可买入股票
虽然我们推崇长期投资理念，但是顺应经济周期做出合理的投资策略选择，可以获得更多的超额投资收益。如果在宏观经济见顶信号出现之时，果断出售手中的股票，持有债券或者现金，那么可以避免大部分不必要的损失。相反，如果在宏观经济恢复之前，买入股票将是最佳的投资策略。
美国股市基本验证了这一规律。美国战后一共经历了11次经济衰退，其中9次道琼斯工业指数在经济衰退之前到达峰值，仅有1980年和1990年的两次经济衰退，股指峰值和经济周期峰值同步来临。最近一次经济周期顶峰是2007年12月，道琼斯工业指数则在2007年10月达到14198点最高峰。在战后10次经济复苏中，道琼斯工业指数全部先于经济复苏见底。股市峰值与经济周期峰值之间间隔时间为0-13个月不等，而股市低谷与经济周期低谷的间隔大部分时间分布在4-6个月之间，因此，股市低谷与经济周期低谷之间的关系更具有稳定性和可预测性。更重要的是，从股市峰值到经济周期峰值的这段时间里，道琼斯工业指数平均下跌8%，而股市低谷到经济周期低谷的这段时间里，道琼斯工业指数平均上涨了24%。如果等到经济周期已经处在回升期，再买入股票将错失股价上涨的大好机会。因此在经济周期低谷期，应及时调整投资策略买入股票。
中美经济见底应为时不远
再来看看中国股市与宏观周期的表现。虽然中国股市发展时间很短，但是大体上也反映了经济周期的波动。1995年至今，中国宏观经济经历过4次经济滑坡，其中3次股市低谷先于经济周期低谷出现，唯一例外的是2001年的那次经济滑坡。3次经济周期波动中，股市低谷与经济周期低谷的时间间隔均在7-8个月之间。
美国战后10次（不包括此次经济衰退）经济衰退中，从经济周期顶峰到经济周期低谷，最短一次是6个月，最长一次是16个月，平均为10.2个月。中国在1995年以后经历过4次经济滑坡，最短9个月，最长的一次是15个月，平均13.5个月。而美国自2007年11月经济步入衰退以来，已经历17个月，中国GDP增速也连续5个季度出现环比下降。即使从统计学意义来讲，中美经济见底的时间也应该不远了。
根据宏观数据的表现，美国经济似乎短期内仍难看到见底希望，但是中国经济在政府主导的调控政策下，正逐步从减速步入复苏之中。1月汽车销量达到79万辆，2月份发电量同比增长12.3%，上海等一线城市2月份房地产成交量显著回升，从这些经济的领先指标可以看出，中国经济见底回升的时间并不遥远。
投资总需要一些先知先觉的认识。经济拐点往往在顶峰和低谷过后几个月才能被确认，但到那时再调整投资策略为时已晚。而现在大量数据表明国内经济正从衰退步入复苏，那么我们何不在经济见底之前，调整投资策略而买入一些股票呢？
序号 指数低谷 经济周期低谷 间隔时间 期间股指涨幅
１ １９４９．５ １９４９．１０ ５ １５．５９％
２ １９５３．８ １９５４．５ ９ ２９．１３％
３ １９５７．１２ １９５８．４ ４ １０．２７％
４ １９６０．１０ １９６１．２ ４ ２１．２５％
５ １９７０．６ １９７０．１１ ５ ２１．８６％
６ １９７４．９ １９７５．３ ６ ３５．６０％
７ １９８０．３ １９８０．７ ４ ２２．６０％
８ １９８２．７ １９８２．１１ ４ ２５．２８％
９ １９９０．１０ １９９１．３ ５ ２５．２８％
１０ ２００１．０９ ２００１．１１ ２ ２２．６９％ 表２：道琼斯工业指数低谷和经济周期低谷的时间间隔
序号 指数峰值 经济周期顶峰 间隔时间 期间股指跌幅
１ １９４８．５ １９４８．１１ ６ －８．９１％
２ １９５２．１２ １９５３．７ ７ －４．２６％
３ １９５７．７ １９５７．８ １ －４．８６％
４ １９５９．１２ １９６０．４ ４ －８．６５％
５ １９６８．１１ １９６９．１２ １３ －１２．０８％
６ １９７２．１２ １９７３．１１ １１ －１６．２９％
７ １９８０．１ １９８０．１ ０ ０％
８ １９８０．１１ １９８１．７ ８ －４．０８％
９ １９９０．７ １９９０．７ ０ ０％
１０ ２０００．８ ２００１．３ ７ －２２．９４％ 表１：道琼斯工业指数峰值和经济周期顶峰的时间间隔
序号 指数低谷 经济周期低谷 间隔时间 期间股指涨幅
１ １９９７．１０ １９９８．６ ８ ２５．３９％
２ １９９９．５ １９９９．１２ ７ ２９．１３％
３ ２００１．２ ２００１．１ －１ ２８．８７％
４ ２００５．７ ２００６．３ ８ ２２．１９％ 表３：上证指数低谷与经济周期低谷的时间间隔
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