| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年02月16日 10:25 |
作者： |
张凡 |
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在板块全面轮动的时候，我们都要重新审视此轮有色反弹的意义
理财周报专栏作者张凡/文
2月份以来市场走势符合我之前的判断，进入了主升浪阶段。那么，接下来很多投资者都关心什么时候卖出的问题。
要想搞明白这个问题，就要分析市场为什么上涨，以及上涨终结的因素有哪些。反弹结束时市场不一定下跌，也可能横盘也可能变为反转重新造就一波牛市。
一轮去库存化行情从宏观上说，2009年一季度将是通货膨胀负增长的季度，在经历了2008年3季度之前的通胀大幅波动奇异点之后，随之而来的必将是去库存化过程中的大幅回落。
而我一直强调一个观点，就是这一轮反弹的炒作很大程度和去库存化有关，而有色金属股票的反弹标志着去库存化的高潮。
有色金属的投资价值在近阶段已经逐步得到印证，价格的回升一方面依托于目前实体经济中关键的去库存化现象，另一方面则是基于美元指数的震荡回落。
由此，在资本市场呈现出行业板块全面轮动的时候，我们都需要重新审视这一轮有色反弹的意义，这种意义更多的来源于实体经济中去库存化之后的猜想。
去库存化弱势平衡是资本市场第一个低点我们一起来看看去库存化意味着什么。PPI大幅回落的过程映衬着实体经济中生产单位原材料成本与产品销售收入的不匹配，边际利润的丧失意味着企业限产、消耗原有库存的方式更具经济价值，这也就是我们所看到的去库存化过程中发电量增速与实际GDP环比大幅下滑的本质。
伴随着企业大规模的限产活动，生产过程有望在低位形成新的平衡机制，较低位置的弱平衡其需求不仅源于衰退期之前的残留项目，也源于当通胀成为经济周期的主导调整因素时，价格也就是所谓的成本回落将会激发新的需求产生。
当然，低位的弱平衡仅仅是形成资本市场第一个低点的核心因素，此时的促发契机还来源于货币政策放松所带动的流动性释放，以及凯恩斯主义扩张所带动的经济复苏预期。
而有色金属价格在实体经济运行中具有鲜明的先导意义，但是在短暂去库存化的过程中，这种运行逻辑是具有差异性的。原有库存的消耗延续着从下游行业过渡到上游的过程，由此也意味着当最上游的原材料行业有色开始呈现反弹之时，实体经济中去库存化过程就临近高潮。
这个阶段工业生产的恢复高度，依托于滞后回落的社会总需求与财政扩张之间的博弈。
接下来的关键是流动性怎么变化从去库存化的本质实际上我们可以看出，在去库存化的高潮到来时，经济真正开始了一个新的趋势变化。那么，是由反弹过渡到反转还是反弹渐渐式微，这些已经成为下一步市场关注的重点。
不过，在下一步中，通货膨胀和货币信贷问题重新成为决定趋势的关键，特别是未来3个月之内的通胀趋势，如果未来表现出缓幅走出通缩的的态势，也许反弹确实能够向反转过度，相反，过快的通胀和持续的通缩也许真的使反弹式微。
在经济面出现一些变化（诸如去库存化等）的同时，国家也出台了多项产业振兴计划。
我个人认为，这些政策的长期影响大于短期影响，大家不妨去对比研究一下韩国和日本，在经济起飞萧条期，产业政策的变化决定了中国未来的走向。
中国路径有可能与韩国相似韩国在上个世纪70年代前后进行产业转型，其原因和当下中国有些类似，即制造业比较优势弱化，韩国在1977年－1979年对钢铁、水泥、化肥、石油工业生产作为重点投资对象，其他优先发展的产业为有色金属、造船、机械、电子、化工，总投资达到了28060亿韩元，这一数字是轻工业投资的4倍。
而在经历过石油危机之后，油价下跌则带动全球PPI回落，而全球通胀也处于下行通道，韩国重化工业所需的原材料价格长期处于低位，比如铁矿石的价格长期低于30美金/吨。韩国的货币政策也保持地位稳定，美元兑韩元的汇率在整个80年代保持温和升值，这些因素都一起促成了韩国公司的繁荣时代和出口顺畅。
如果从企业需求、金融环境特别是利率环境以及政策来看，中国重复日本和韩国的路径是有可能的。
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