| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年01月19日 16:37 |
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太保在多种估值方法下都处于明显折价状态，内含价值法下的合理价值为20.5元，国际上通常熊市中保险股有35％－50％的折价，目前中国太保折价接近下限，具有长期投资价值。
市场对于太保2008年个险业务的缓慢增长感到担心。由于3、4月起公司进行了业务结构调整，控制万能规模，并向长期期缴产品倾斜资源，其结果是个险增速的低迷，而业务结构的积极变化在通常数据中得不到体现。我们预计2008年个险期缴新单微幅增长，但是个险新业务价值增长15％，2009年增速将提高到18％。
这家第三大寿险公司2008年在数据方面比较难看，主要是其个人寿险渠道的增长出现了明显的下滑趋势，这与2007上市当年非常强劲的增长数据形成了鲜明的对比。2008年11月太保的个人渠道增长已经回落到略高于10％的水平，在三大寿险公司中是最低的。
太保的渠道结构与中国人寿比较接近，其中占比最大的还是银邮渠道，2008年预计银邮渠道的占比为50％左右。三大寿险公司中渠道结构最好的是中国平安，其银邮渠道占比预计为13％。
个人渠道的期缴比例，中国太保是3家公司中最低的。就我们的了解，太保2008年个险期缴的期限正在迅速向10年以上倾斜，目前其个险业务质量应该好于中国人寿。2009年太保对于个险的营销策略将继续向长期产品倾斜，所以我们估计个险质量还将上升，缩小与中国平安之间差距。
中国太保2008年在产品期限结构方面也有调整，其表现为缴费期间拉长和期缴比例的上升。
由于期限的变化在通常的财务报告中很少涉及，也缺乏统计数据，所以我们相信市场有可能忽略了太保寿险这方面发生的积极变化，但这将体现为新业务价值利润率的上升，或新业务价值增长高于保费增长。
我们对2007年的数据分析表明中国人寿、中国平安和中国太保的新业务价值利润率分别为31％、44％和37％。中国太保产品期限结构方面的调整将最终体现在保单的利润率方面，我们估计在不改变精算假设的前提下，太保的新业务价值利润率有可能接近甚至超过平安的水平。
—摘自申银万国余斌、孙婷《中国太保深度报告-业务结构改善见成效，小非上市觅良机》
浦发银行2008年四季度继续加大拨备
浦发银行2008年业绩略超预期，主要由税率降低实现；一季度维持行业“同步大市”的投资建议，预期在二季度前后适时调高银行股评级。
浦发银行公布2008年业绩快报，利润增速127.5%，2008年实现净利润125.12亿元，略超市场预期。四季度单季营业收入87亿元，营业支出（包含拨备计提和人工）55亿元，营业利润32亿元，净利润27亿元。四季度单季所得税率仅15.6%（前三季度税率24%），是造成四季度单季利润较高的直接原因。
推断四季度银行拨备未向利润释放，拨备覆盖率仍在上升。预期由于再融资短期受阻，银行将会在2009年释放拨备、补充核心资本。
浦发银行目前估值为2009年PB约1.94倍，在行业中偏高。
近期银行股投资策略：预期一季度宏观数据较差，实体经济仍在消耗库存的过程中，维持行业“同步大市”的投资建议。
预期在二季度前后，周期性行业库存回复到接近正常水平、房地产交易量有见底趋势、较高的银行信贷增速提供流动性支持，银行行业存在超配的机会，个股选择上应由防御性大银行转向小银行。
——摘自安信证券高源《浦发银行08年业绩预报点评》
煤电顶牛，能拖者胜
2009年煤炭订货会后续工作让电力企业“骨鲠在喉”。电厂存煤已经从煤炭订货会时的20多天直降到10天，现在电力企业的底气也好像不足。这几天，关于电厂存煤的数据正成为煤电双方信息战的最关键环节。并且，电厂目前的存煤数量直接关系到即将到来的春节用电高峰。
每年煤电顶牛的结果，几乎都是以“电”败告终，今年五大电力公司尽管想改变这种结果，不过状况并不乐观。秦皇岛港近期煤炭库存全面下降。截至1月6日，秦皇岛港煤炭库存回落至504万吨左右，较去年峰值923万吨锐减45.2%。库存下降，随之而来的是价格快速上涨。秦皇岛港动力煤交易价格已经连续两周上涨。
元旦之后，发改委分别组织电企和煤企协商价格，但并没拿出具体措施。与发电公司忙碌的身影一样，煤炭公司也不例外，包括神华、中煤和山西的五大煤炭公司一直强调，2009年合同煤价必须要涨。今年各大煤企原煤计划生产总量为1815万吨，与去年同期相比减少了三成以上。
现在看来，煤电顶牛的分界点应该是春节，如果发电公司能挺过春节，煤炭价格肯定会降，如果挺不过春节，那么这次煤炭订货会将最终以合同煤涨价而宣告结束。
——摘自安邦研究简报《每日经济》
如何甄选优质的建筑钢材公司？
由于直接受益于内需拉动计划，加上新增产能非常有限，建筑钢材供需状况已被公认为全行业最优，建筑钢材公司也开始成为投资者关注的焦点。由于大部分钢铁类上市公司都或多或少涉及部分建筑钢材生产，盈利能力又差异很大，那么究竟哪些公司预计从基建投资中受益最大？
为此，我们建立了建筑钢材上市公司筛选框架。框架包含两个维度：建筑钢材收入占比和建筑钢材毛利率。前者衡量建筑钢材业务的重要程度，后者衡量盈利能力，其中毛利率指标又优先于收入占比指标，因为公司整体业绩对于毛利率的敏感性更强。
根据统计，我们发现，如果以建筑钢材毛利率10%以上、收入占比40%以上为筛选基准，符合条件的上市公司有：马钢股份、凌钢股份、八一钢铁、莱钢股份、三钢闽光；若将收入占比基准提高至50%以上，那么符合条件的上市公司只有八一钢铁、莱钢股份和三钢闽光三家。
再考虑基建投资的区域差异，我们认为地处西北的八一钢铁和福建的三钢闽光是最为优质的建筑钢材投资标的，而独有的车轮业务也将使马钢股份从铁路扩容中长期获益。
—国泰君安蒋璆、崔婧怡《如何甄选优质的建筑钢材公司》
交通行业，主动性过剩
交通行业增长的驱动因素已然弱化。其中，基础设施行业增长驱动主要是外生性的，地理垄断是其优势，也易造成“坐地收银”的惰性，稳定性正受到“主动性过剩”的冲击。而国内“运营商模式”尚未成型，如港口的“全球码头运营商”、机场的“管理集团”，它们能向外输出资本、技术、人才和管理能力等。各交通分行业叙述如下：
·港口：长期以来增长驱动因素主要是外贸，加入WTO，集装箱化率提高，泊位紧张。目前，港口公司正面临外需发生变化、泊位供给已迅速增加。
·机场：长期驱动因素主要是航空景气和资源瓶颈。目前，行业已进入寒冬，尽管远景有消费概念的“航空城”，但是目前非航业务比重依然较小。
·公路：路网分流是多数公路类公司未来担忧的重要因素。计重计费边际效益已递减，好路段稀缺，收费舆论压力非常大，铁路兴起也产生影响。·铁路：行业建设并不能给地域经营公司带来收益，公司相对独立性较弱。
·航运：增长驱动因素是全球化进程和国际分工。目前，金融危机和贸易保护主义可能抬头，危机中未见大量拆船，走势难以有根本性变化。
·航空：面临经济波动、高铁项目及人民币贬值等，景气难以持续。
—摘自招商证券交通行业小组（姚俊等）《主动性过剩》
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