| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 14:09 |
作者： |
肖超虎 |
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入主长江养老，长期具有战略意义，短期提振信心中国太保于今日公告称其通过受让上海国际和定向增发的方式增加了在长江养老的股份。太保集团在长江养老中的股份合计为51.75%，成为实际控制人。太保通过此举入住长江养老，进军企业年金市场，对长期业务发展具有重要的战略意义，短期内可以提振投资者对太保的信心。
◆入主长江养老，或许是上海市政府给予太保的积极支持我们认为此次入主长江养老是上海市政府支持太保发展，在国际金融中心建设支持太保的重要信号。长江养老原本为上海国际所控制，其管理层来自浦发银行。一般认为上海国际在长江养老中的主导权更大，此次能够让太保入主，实际上表明了上海市政府对其的支持，也是其对保险类资产重新整合的方向。近期，上海将要加快建设国际金融中心，保险业的发展也是其中关键的一环，上海市持有的保险类资产可能进一步整合与发展，太保在其中将成为一个关键的平台。
◆企业年金市场前景广阔，短期制度性因素仍制约其发展企业年金业务在国内仍然处于起步阶段，尚没有足够的利润空间。长期来看，企业年金作为养老金的第二支柱，必然会取得深远的发展，有人预计我国企业年金规模将在近几年达到1万亿。从实际的运作来看，上述预计很难实现，但企业年金市场的规模之大毋庸置疑。
目前影响企业年金市场发展速度的因素主要还是制度性的，企业和个人都没有动力去缴纳。正如个人养老保险一样，通过税收等激励性的制度可以促进其快速发展，我们相信企业年金的制度性因素也会在5年内取得突破。
◆一季度业务公布后出现非理性下跌，仍有恢复空间在一季度业务公布的当天，中国太保重挫了7%。从EPS看，一季度仅实现0.03元，低于很多投资者的预期，这导致了股价大幅下挫。然而从BVPS的角度来看，相对2008年年底仍有4%的上涨，这一表现是基本符合预期的。我们预期全年BVPS将上涨10%。
保险公司的经营结果非常复杂，EPS不能全面反映公司的经营结果，尤其是在太保处于这样一个业务结构转型的时期。我们认为BVPS相对能更好的反映其一季度的经营成绩。基于BVPS较好的表现，我们认为当天的下跌是非理性的。我们在当天的点评中也持这种观点，并提示了反弹的机会。实际上在其后的几个交易日中确实出现了反弹，但力度尚不充分。我们认为这种恢复的空间仍然存在。（详细内容请参阅附件）
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