――专访申银万国研究所有限公司总经理陈晓升

　　■本报记者 潘 侠 
　　
　　作为研究部门从证券公司母体中独立出来，实行人财物独立、自负盈亏的市场化机制，申银万国证券研究所是国内唯一的一家。近些年，申万研究所获得了诸多荣誉，如多次名列中国资本市场“最具影响力研究机构”第一名等。在接受《证券日报》记者专访时，该研究所总经理陈晓升告诉记者：“保持独立性是申万研究所能有今天的一条生命线。”
　　研究的价值
　　来源于寻找预期差
　　采访是在贵阳2011申银万国投资中国论坛期间进行的。
　　论坛上，申万研究所提出了“左侧出手，龙头为上”的鲜明观点。他们认为由于目前中国经济正处于转型期，大的经济波动带来的大的证券市场波动的可能性在降低，而小的经济波动可能会带来阶段性的投资机会，但需要在左侧进行配置，目前的证券市场正处于这样的底部区域，即将迎来一个向上的转折点，因此目前阶段需要大家更加积极参与。
　　陈晓升提醒，从接近历史估值底部的事实看，市场的悲观情绪已经远远地超越了目前实际的经济状况，也可以说是市场出错。现在到了纠错的时候了，最重要的是有什么能改变市场的看法？动态地看，最重要的是观察经济发展内在的动力是否存在。只有理解了经济增长的动力所在，才能找到证券投资的重点所在。
　　申万研究所在春季策略提出了“长尾效应”，认为“长尾效应”是不可忽略的经济动力，是现实版的需求上升。三四线城市是未来三五年经济增长最重要的一个动力所在。中西部地区和三四线城市的这种增长模式非常传统，不同于东部地区，或者说一二线城市的被迫转型。
　　陈晓升指出，无论是悲观还是乐观，还是要集中到利润回报――资本市场最核心的指标，短期尤其要看毛利率的变化。现实版的“长尾效应”和二季度PPI购进价格指数的下降将带来三季度的毛利扩张，只有毛利率的扩张才会真正改变市场的看法。尤其是毛利率从二季度向下的方向改成向上的过程，将会是一个很大的预期差，对市场的正面影响很大。
　　陈晓升强调，独立的研究机构的职责就是减少信息不对称，寻找“预期差”――个别投资者的预期与市场预期之间的差别。
　　研究机构
　　必须坚持独立性
　　自陈晓升接手申万研究所七年多来，申万研究所取得了较大的进步。
　　陈晓升，1970年3月出生，上海交通大学硕士、美国亚利桑那州立大学MBA。1994年进入原万国证券，历任申银万国证券基金总部直接投资部总经理助理、计划统筹总部副总经理兼风险管理办公室副主任等职。现任上海申银万国证券研究所有限公司总经理、中国证券业协办会证券分析师委员会副主任委员、中国证券业协会第五届监事会监事。
　　在接受本报记者采访时，陈晓升反复强调卖方研究机构一定要坚持独立性，否则“刚开始可能会赚点钱，但时间长了肯定就没人再看你的报告了。”但市场化的研究机构能真的做到独立吗？如果要做出“减持”的建议、如果对基金重仓的股票持反对意见、如果上市公司对研究机构提出特别要求，这些时候该怎么办？
　　陈晓升坦然承认，这些情况无论是市场化的研究机构还是券商研究部门都无法避免，而且将永远存在。但是，他认为，“为了自己某些利益而给客户一个带有倾向性的观点去影响客户的行为是短视的。”
　　为了保持研究机构的独立性，申万研究从2006年开始组织建立了一套严格的内部合规管理制度。申万研究所在报告制作和发送环节上，有明确规范的流程，特别是坚持报告第一时间、同一时间发布。同时，申万研究所和所有客户签订的协议里都坚持申万研究所的独立性，客户不能影响分析师的独立判断，如果客户不认可这一条，申万研究所宁可不做这个公司的生意。
　　此外，申万研究所对分析师还实行“派点制”考核，即每半年就由机构客户给分析师打分，由客户来评价分析师的研究服务水平，以此激励分析师提供长期优质的研究服务。
　　在陈晓升的带领下，申万研究所逐渐形成了独立、全面、严谨、前瞻的研究风格和增值、务实的服务特色，并取得了多项极富影响力的殊荣。在国内多家权威媒体举办的最佳分析师评选中，申万研究所夺得“最具独立性研究机构”第一名、“最具影响力研究机构”第一名、“本土最佳研究团队”第二名等荣誉；在Asiamoney举办的亚太最佳券商、最佳分析师评比中，2009年、2010年连续获得中国区最佳券商第二名；《金融时报》与StarMine组织的2010年度全球最佳分析师评选，申万研究所是“中国大陆及香港地区”获奖最多的研究机构，2011年的获奖数量名列“亚洲地区”第三名。
　　打造中国资本市场最优秀的百年研究咨询团队
　　光有好的领头羊没有好团队不一定能获得成功。在打造团队上，申万研究所毫不含糊。
　　“我们重点招聘财经类专业的人，而且要求对金融行业各板块的基本体系要了解。”陈晓升说。申万研究所招聘分析师要通过比较严格的程序，但陈晓升保留了“一票否决”的权利，他在跟应聘者面谈时，首先看重的是对方的责任心，其次就是上进心。在陈晓升看来，分析师是一个独立的研究主体，需要有开阔的研究思维，能够不断去想新的问题，提供与众不同的观点。第三是要有开放的心态。研究很容易犯的一个错误就是自以为是，总觉得自己是最牛的，所以如果不会开放地去和别人沟通，他是做不好研究工作的。“进来后，我们非常注重对员工的培训，把培养人、激励人、发展人作为我们的一项竞争策略，也就是‘人本文化策略’。”
　　目前，申万研究所在册员工近330名，70%以上拥有硕士以上学历。平均年龄30岁左右。团队之中不乏市场公认的明星分析师。2011年底的团队规模目标是430人。
　　陈晓升在2004年刚接手申万研究所时目标是――希望三年后在这个市场还有饭吃。而实际情况是，即使经历了熊市和牛市的变化，申万研究所的收入也一直稳健增长，从2004年的不到6000万元，到近两年的2.8亿元。目前，申万研究所已经拥有了约500家长期信任的客户，包括基金公司及私募资产管理公司、QFII及海外构投资者、银行、信托公司、财务公司以及券商等。
　　对未来，陈晓升希望申万研究所能发展为“面向全球，最具市场和决策影响力的研究型金融顾问”：一是能做到“基于本土的国际化”，他希望“以后只要你想投资中国，无论是境内还是境外机构，我们申万研究所都是他最好的合作伙伴。”二是申万研究所能成为中国所有快速成长企业的首选财务顾问，为此，申万研究所正计划扩充企业顾问团队到40人。三是成为中国高端个人客户的首选理财顾问，基于申万研究所强大的研究平台，为高端客户定制私人理财，帮助客户资产实现长期的保值增值。