中国经济，今年倒V，明年V
　　
　　柏亮
　　
　　哈继铭认为“老百姓最能反映经济的现实”。他的演讲并不总是“数字+图表+结论”，有时候，他从人们的生活细节去推演宏观经济的变化。
　　比如，讲房价，他说：如果可能，中国人都愿意买房，买第一套房是自住需求；第二套房可以出租，用租金补贴退休金，因为社会保障系统还不健全，人们总要有社会保障之外的来源；另外给孩子准备一套房子，同时必须给孩子留出上学的钱。所以一个家庭实在需求就要三套房，这是对公共服务和社会保障不足的补充，跟投机完全无关。他由此推导出当前中国房地产市场需求巨大，并将持续到2015年，那之后我国有工作能力的人口占比将开始下降，人口红利将逐渐消失。
　　2004年4月至今，哈继铭担任中国首家合资投行中国国际金融有限公司首席经济学家，其间做出了一系列准确的经济研判：2004年末中国经济会波浪式起伏着陆，2005年人民币的汇率改革，2006年人口红利会趋势性推高中国资产价格，2007年A股大约在秋后达到5000点……这一系列预测都得到了事实的印证。
　　2009年对于经济学家尤其是投行经济学家无疑是巨大的挑战，世界经济格局变化之剧烈、影响经济运行的变数之多都是二战以来所不多见的。哈继铭也在不断根据形势的变化对自己的研究作出调整，但在他的许多经济数据评析报告中，常见“符合我们的预期”。2009年对于优秀的投行经济学家是一种幸运的艰辛。
　　2010很快就要来临，哈继铭认为，明年的中国经济增长路径，将从今年的倒V型转到正V型轨道。
　　CBN：从前三个季度的数据来看，中国宏观经济基本朝着越来越乐观的方向发展。但是很多人还是担心基础不牢，可能会有二次探底。你如何判断今年以来的经济走势？
　　哈继铭：今年以来，投资和消费持续稳步上升，带动中国经济强劲反弹，3季度中国GDP增速从2季度的同比7.9%反弹至8.9%，符合我们8.7-9%的预测，GDP环比折年率达10%（今年1 季度6%，2 季度15.6%）。这显示经济继续向好，二次探底无忧。
　　目前，工业生产增速反弹力度超预期，显示工业回升趋势确立；投资在房地产拉动下快速增长，成为经济增长主要动力；消费成为经济增长新的亮点，在股市财富效应以及房地产全面回暖的带动下，消费者信心指数不断回升；外围环境有所改善，出口复苏，9月份进出口环比大幅上升，同比降幅缩窄；通缩进一步减轻，11月CPI将转正；货币条件处于历史最宽松水平，流动性依然充裕，我们编制的“中金中国货币条件指数”也处于历史上最为宽松的水平。
　　CBN：明年中国经济将走出怎样的路径？
　　哈继铭：中国经济会出现“W=V+V”型趋势：两个V型分别出现在去年底和今年底/明年初，环比增速在2008下半年到2010上半年间则呈“W”型。具体来看，2008年第4季度触底（环比折年率仅为1.5%），从2009年1季度开始回升，直到2009年中达到高点（环比折年率15.5%）；接下来3季度环比增速达10%，同比达到8.9%；伴随政府投资力度逐渐放缓，第4 季度环比增速再次回落至底部，但同比增速依然攀高达10%以上。2010年环比重拾升势，到年中再次达到高位。
　　所以，中国经济今年倒V，明年V，增长动力主要源于出口和消费促增长。我们将今年GDP增速预测从8.2%上调至8.4%：投资和消费分别对GDP正贡献5.9和4.1个百分点，净出口负贡献了1.6个百分点。我们将明年经济增速预测从8.6%上调至8.8%：投资和消费分别对GDP正贡献4.0和4.3个百分点，净出口实现正贡献0.5个百分点，三驾马车的贡献更为平衡，且更有效。预计明年CPI达到3.5%。
　　CBN：根据以上预测，你预计，明年的货币政策会有什么变化？
　　哈继铭：中国明年货币政策将“两条腿”走路，内外互补，总体流动性依然充裕。预计目前适度宽松的货币政策在年底之前保持不变，明年货币政策转向稳健，优先使用发行央票、定向票据等工具，存款准备金率上调则会迟缓，上调基准利率最早也要到明年下半年。
　　在流动性方面，国内信贷下降对流动性影响不大，明年7.5-8 万亿的新增贷款规模已经能够保证对实体经济的支持力度；而全球流动性充裕，国际资本再现流入，对宽松的流动性带来贡献。从实际效果而言，历史上2005年的“紧信贷、宽货币”很可能在2010年重新上演。政府在看到经济复苏、保八无虞，政策层面将出现收紧信号，我们认为央行会通过公开市场操作对冲流动性，甚至不排除明年年中上调存款准备金率的可能，以控制基础货币的投放。
　　但中国难加息。由于汇率刚性，中国货币政策缺乏独立性，在美国加息之前，中国擅自加息只会引来更多热钱流入。