4月板块机会

　  中金公司

　　我们认为，水泥企业进入丰厚获利期，并将在今明两年维持。如果结构性盈利提升进一步得到市场认同，水泥股的估值应该回升到长期平均市盈率15倍-20倍。行业后市值得看好的理由如下：

　　1、水泥生产线限批政策看不到放松迹象。尽管去年四季度以来水泥价格上涨50%，但我们从政府及水泥企业处了解到，政府从未讨论过放松审批。去年开始政府将节能减排作为高于GDP（国内生产总值）的考核指标，作为三大高耗能行业的水泥业，管理层难以轻易放松，因此今年下半年至明年的水泥新增供给将非常有限。

　　2、水泥价格大涨很大程度上得益于行业结构和企业行为变革，随着落后产能加快淘汰和行业加速整合，预计2012年新型干法产能占比提高至85%，前十大企业熟料产能占比提高至50%-60%。华东、华中和华南大企业集团已经形成，在难以通过建生产线扩张产量的情况下，企业竞争行为从过去低价竞争转化为理性协同。

　　3、从国外水泥行业的演变历程来看，市场集中度提高后，水泥价格及吨盈利能力在高位达成均衡。目前国际水泥价格在100美元/吨左右，作为大宗原材料资源属性的水泥，中国的低价格是极少数未与国际接轨的原材料之一，随着对能耗、资源的重视，价格上涨是理性回归。

　　具体投资建议上，我们认为，东中部弹性更大，西部长期成长性更高。华东（江浙沪）和中部地区（江西湖北湖南）水泥行业投资下降，新增产能有限，市场集中度高，提价预期强烈，华新水泥、海螺水泥、江西水泥业绩上调弹性更大。长期来看，西北水泥企业成长性更好，西北地区高需求将持续3年-5年，龙头企业未来产量年复合增长率在40%以上，预计到2015年末，天山股份、祁连山和赛马实业的产能规模分别达到5000万吨，4500万吨和4000万吨。

　　建议重点关注四大东西部组合的海螺水泥和华新水泥，祁连山和天山股份，随着业绩的超预期，仍有很大上升空间，另外可关注冀东水泥（华北提价）、赛马实业（低估值成长）。