日前，健康元（600380）发布沪深股市首单可交换公司债券（以下简称交换债）议案，将以其拥有的部分丽珠集团（000513）股权作为交换物，发行7亿元交换债，开创了大股东减持的一条新路。

　　健康元的这份“交换债议案”文字并不长，但有不少内容具有导向性意义。

　　首先，交换债的交换物和担保物是两个概念。由于健康元是丽珠集团的第一大股东，直接或间接持有后者约41.81%的股权，可交换债顾名思义是拿债券换股票，由于债券持有人拥有在未来一定时间内换取股票的期权，换股价一般会有所上浮，以目前丽珠A股29元多一点的市价，转股价很可能会在30元上下，以此计算7亿元交换债其交换物约需2300万股丽珠A股。而根据《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，“发行债券金额不超过预备用于交换的股票按募集说明书公告日前20个交易日均价计算的市值的70%”，即用于交换的股票最高按市价打7折，正因为如此，尽管交换出去的股票可能只有2300多万股，但公司需拿出4000万股左右作为担保物。这还是质地较好的公司，相信那些业绩平庸者若大股东要发交换债，可能会被要求打6折、5折甚至更低。

　　其次，连环持股、大股东持股比例又较高的最适宜发交换债。作为大股东的健康元和控股的丽珠集团都是上市公司，健康元持有丽珠41.81%，若顺利发行并换股，健康元仅减持约8%的股权，还有33%，不会改变控股地位。由于健康元是上市公司，本身信息较透明，又系民企控股，发行交换债无需经国资委等部门道道审核，相信顺利发行的可能性极大。以此推断，如太极集团控股西南药业、桐君阁，雅戈尔控股宜科科技，九龙山控股景兴纸业，等等，如想减持股份并有融资需求，也可能采用交换债方式。

　　第三，上市公司发债一般不得用于还贷，可发交换债似乎较宽松。这次健康元发行7亿元交换债，募资用途共三项，除2.5亿元投资一原料药及制剂外，3亿元用于还贷，1.5亿用于补充流动资金。因为交换债的利率比银行利率低得多，发债减贷，仅利息费用就可减少数千万元。

　　第四，也是最重要的，发交换债实际上是大股东高价减持（转股价一般上浮10%），是“大非”部分地、缓慢地转为“小非”的过程，这对大股东自然极为有利，对市场的冲击也较小；纵然碰上股价大跌换股失败，以很低的利率发债大股东也相当合算。由此看来，若健康元顺利闯关，跟进者不会少。另一方面，正因为交换债实际上是大股东高价减持，大股东为保证换股成功，在募集说明书正式发布前不会拼命拉高股价，或者说有发交换债题材的股票股价会相对较平稳。