山西汾酒（600809）日前公布了年报，2008年实现营业收入15.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，分别比上年同期减少了14.20%和31.81%。这显然不能算是一份好成绩，然而，从年报中却可以发现，这家公司在对外捐赠和赞助支出上却慷慨了很多，上市公司股东在净利润中占的比例也下降了不少（少数股东拿走了更多利润），这种“大手大脚”甚至体现在了2009年的工作计划中。

捐赠和赞助何其多

投资者对山西汾酒2008年业绩下降早有预期。2007年年报中，公司就提出要在2008年“调整创销营销机制”，而变革是很有可能要付出短期代价的。因此，2008年山西汾酒营业收入下降14.20%是可以理解的，毛利率下降0.67个百分点，在当前这种经济形势下也情有可原。

此外，公司管理费用增长了62.34%，这主要是因为2007年管理费用偏低，当时执行新会计准则冲减了以前年度福利费节余；资产减值损失增长了43.63倍，主要是因为以前年度公司对坏账准备计提明显不足，2008年公司将账龄在3年以上的应收账款坏账准备计提比例从15%调高到70%，减少了2325万元的利润。

除去上述正常的原因，山西汾酒业绩下降还有些不太容易理解的原因。首先是营业外支出的大幅增长，2008年山西汾酒的营业外支出同比增长了1.3倍。

对于营业外支出增长，山西汾酒的解释是因为债务重组损失、赞助支出和捐赠支出增加所致。但是，为什么赞助和捐赠支出会增加？公司赞助和捐赠了哪些项目？年报中没有披露相关信息。

作为对比，万科（000002）在年报中则详细披露了为什么2008年的捐赠支出高达5360万元：“捐赠支出中本集团因四川地震援建工作共计支出人民币4880.55万元，主要用于什邝市的临时安置活动板房建设，以及遵道镇医院、学校的建设。”

与同行业的贵州茅台（600519）和五粮液（000858）相比，山西汾酒的营业外支出也显得多了些。需要指出的是，山西汾酒2008年的企业所得税实际税率超出25%的法定税率较多，很有可能是因为其捐赠和赞助支出不能在税前扣除。

如果是为了履行社会责任，上市公司对外捐赠和赞助并无不可，甚至应该得到鼓励，但必须量力而行，也应该告诉股东（包括中小股东）钱花在了什么地方。贵州茅台和五粮液的规模和业绩都远远超过山西汾酒，但显然它们在这方面对股东更负责任。

少数股东损益逆势增长

2008年，山西汾酒的少数股东损益为6944万元，同比增长了24.76%。这是一个令人震惊的数字，与归属于上市公司股东的净利润下降31.81%形成了鲜明对比。

山西汾酒有两家子公司：杏花村汾酒销售有限责任公司和山西牧童广告公司，持股比例均为60%。熟悉白酒行业的人大概可以猜得出来，销售公司的少数股东分得的利润是山西汾酒少数股东损益的大头儿。

确实如此。2007年，销售公司净利润为1.41亿元，2008年增长到1.74亿元，同比增长23.25%。以1.74亿元计算，销售公司持股40%的少数股东分得的利润为6970万元，与山西汾酒6944万元的少数股东损益相差无几。

白酒业上市公司成立销售子公司原本是为了避税，然而此举却很难逃脱向控股股东输送利益的嫌疑。2007年，山西汾酒的毛利率为77.14%，2008年降至76.47%，下降了0.67个百分点；作为对比，山西汾酒（母公司）毛利率2007年为67.76%，2008年降至64.83%，下降了2.92个百分点。山西汾酒（母公司）的第一大客户就是销售公司，对销售公司的销售占其收入的93.33%。显然，母公司向销售公司的销售价格高低左右着销售公司的盈利情况，而这或许是销售公司的盈利能够逆势上升的主要原因。

2008年，山西汾酒少数股东损益占净利润的比例为22.07%（2007年为13.41%）。作为对比，贵州茅台少数股东损益占净利润的比例仅为5.03%。

汾酒集团曾经是全国效益最好的白酒企业，但近年来已经远远地被贵州茅台、五粮液等同行甩在了后面。在年报中，山西汾酒也坦承“与国内一些名白酒企业之间仍存在较大差距”。

如何缩小这些差距呢？营销改革当然是必要的，花钱不那么大手大脚，少向大股东输送些利益也很有必要吧！

据我们估算，如果山西汾酒能够将营业外支出占营业收入的比例和少数股东损益占净利润的比例降至贵州茅台的水平，2008年归属于上市公司股东的净利润可以增长30%以上。

奇怪的经营计划

山西汾酒还披露了2009年的经营计划，“争取实现主营业务收入保持20%以上增长，营业总成本增加30%左右”。

这是一个很奇怪的计划。首先奇在所用术语上。营业总成本是新会计准则实施后利润表的一个项目，而主营业务收入是旧准则下利润表项目，新准则只有营业总收入和营业收入。新旧术语如此混用，未免让人感觉有点怪。

我们姑且将上述计划中的“主营业务收入”理解为“营业总收入”或“营业收入”（对山西汾酒来说，这两项基本无差异），则怪事又来了，按此计划山西汾酒2009年的营业利润将下降。显然，问题出在营业总成本的计划增长幅度高于营业总收入上。

山西汾酒为何抛出这样一个奇怪的经营计划呢？是对2009年的形势不乐观么？显然不应该。在年报发布同时，山西汾酒还发布了一份一季度业绩预增公告，预计一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长300%以上。

我们希望这不是因为公司管理层感到难以控制未来的成本、费用所致，但愿这只是工作疏忽。其实，山西汾酒年报中的疏忽不少。如前面提到的子公司，明明“企业所控制的境内主要子公司”项目要求填写的是“子公司全称”，而公司全部填写了简称——“销售公司”和“山西牧童广告”。

再如无形资产中的“广告权”，这个性质就有些严重了，有虚增利润之嫌。2008年，山西汾酒的无形资产（原价）中增加了1800万元的“广告权”。笔者是头一次看到上市公司的无形资产中有此项目，不过这不是讨论的重点。按公司披露的会计政策和会计估计，将“广告权”视为使用寿命有限的无形资产，摊销年限为30年。由于在半年报无形资产中已有这1800万元的“广告权”，据此估计该资产2008年至少应摊销掉30万元。然而，年报中披露只摊销了15万元。

15万元看上去微不足道，不过这一连串的现象却实在是有损公司形象。山西汾酒在年报中称“细节化管理已经渗透到了企业管理的方方面面”，而我们认为年报是展示公司精神面貌的一个重要窗口，也需要注意各方面的细节。当然，我们更希望在还需要艰苦奋斗的阶段，山西汾酒能够严格控制各种成本、费用和支出。