| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年03月14日 10:54 |
作者： |
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烟台万华（600309.SH）为亚太地区最大的MDI生产企业。MDI包括纯MDI和聚合MDI，主要用于合成革浆料、鞋底原液、氨纶、冰箱、建筑保温材料等领域。这些都是一个不发达社会转型为发达社会过程中需求巨大的材料。烟台万华顺应时代，成了一匹扬蹄飞奔的白马。
2000年时，它的销售收入是3.45亿元，净利润5300万，到2008年实现销售收入85.16亿元，净利润13.3亿元。在长达七年的时间里，两者各有50%和60%的年增长。什么是辉煌？这就是辉煌。在股票营生的世界里，什么叫最好的股票，这就是最好的股票。然而，当我们今天问，烟台万华在未来几年里仍有能力和机会再续它过往的辉煌吗？它是否仍是一个绝佳的机会？答案尽管不是完全否定的，但肯定的回答也显然困难。
供应和需求这两个重要的因素都发生了变化。有分析统计，2008年MDI国内的总消费约在86万吨，仅比上年增长10%，远低于往年的25%以上。在这86万吨中万华占40万吨，其他供应商和进口占45万吨。万华的产能在2009年将达到50万吨，2010年80万吨。但市场来了新玩家，联恒和拜耳公司将在今年分别提供24万吨和35万吨的产能；另外BASF的重庆40万吨项目也将于2010年前后投产，届时产能将可能达到170万吨，而市场最乐观的估计，2010年的需求仅在110万吨。供过于求，显成定局。无论玩家如何彬彬有礼，竞争在无法避免的情况下，厮杀定会发生。届时，所有过往的格局，诸如毛利率、成本结构、净利率等等都将可能发生不可预测的变化。
万华在2001年的销量是5万吨，到2007年飙升到33万吨，有560%的增长。2007年是万华最辉煌的一年，但是2007年也似乎给万华提到了一个艰难的高度，从此万华将进入高原赛跑。有分析人士认为，万华在2009年的销量是45万~50万吨，2010年在60万~70万吨之间，预计2009年和2010年的每股收益在0.80元和1.05元。
我们认为，尽管来了新的玩家，尽管市场需求减缓，尽管万华已进入高原赛跑不复再有过往的步伐和速度，但无论如何，万华仍有可能是一只成长股，只是减速到哪里我们目前尚不可知，因此，我们最好以较保守的态度来面对。假设未来的成长在10%~15%之间，目前的股价仍在合理的区间。
(深圳君亮资产管理公司/文）
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