| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月24日 14:32 |
作者： |
熊杰 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
3月份至今，MDI市场价格维持上涨走势，随着市场货源逐步消化，现货市场整体偏紧，加之在苯价格上涨和外盘报价坚挺的支撑下，市场拉涨气氛逐步形成。从华东地区市场价格来看，近期市场价格反弹幅度已经达到30%，但从MDI—苯胺价差走势来看，短期内MDI毛利水平依旧处在低位。
公司计划2009年MDI销售量增长20%，在目前国内市场竞争较为激烈，市场增长空间有限的背景下，这部分增长主要来自于出口市场。在欧美市场销售渠道构建逐渐成熟的背景下，公司计划把欧美市场销售量提升一倍，即8万吨以上。
作为烟台万华这样的新材料行业龙头企业，技术创新能力是核心竞争力，在MDI行业竞争状况逐渐加剧的背景下，聚氨酯行业的相关多元化将极大地依赖于公司的技术创新能力。烟台万华目前技术研发人员已占公司员工总人数的15%左右，研发中心拥有七个研发部门，体系完善。公司将依托光气化和加氢这两个技术平台进行横向多元化发展，烟台万华在项目储备上，已经有很多基于加氢技术的产品进行过小试，其中HMDI在宁波的中试装置已经于今年1月份一次性开车成功，并且技术指标相对高于竞争对手，产品收率也达到98%以上；同时在宁波的3000吨PC中试装置也正在建设之中。预计未来如HMDI、HDI、PC等这些高端产品的逐步工业化生产将进一步确保公司在国内聚氨酯领域的行业领先地位。
经过了过去几年的快速增长期，预计公司将进入稳定增长阶段，由于市场环境的变化，公司已经将计划中二季度开始建设的宁波二期30万吨装置推迟到三季度开工建设
此次公司债的发行由于烟台开发区新生产基地的审批程序尚未完成，将延迟至下半年进行，届时公司将在烟台建设新的以MDI为中心的生产基地，包括MDI、PC、HDI等项目，成为公司新的发展起点。
根据预测，公司09-10年业绩分别为0.87和1.06元，动态市盈率分别为21.07和17.33倍，维持公司“谨慎推荐”投资评级。（详细内容请参阅附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
