| 来源： |
每日经济新闻 |
发布时间： |
2009年03月04日 08:10 |
作者： |
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公司经营逐步改善
我们根据不同估值方法得到公司合理股价在10.4元~12元，不论从EV/EBITDA还是PE角度，从DCF还是每用户价值角度看，广电网络（600831，收盘价8.39元）当前股价依然极具吸引力，维持公司“买入”评级。
当前市场对公司价值判断存在分歧，我们认为，市场过度反应恰好带来买入好时机。公司2009年PE几乎与申万重点公司整体PE水平相当，而有线网络历史PE平均是申万重点公司PE的2倍，两者相差整整100%。
部分投资者认为：(1)公司管理混乱：如公司2008年1季度由于少计成本费用，导致去年1季度业绩虚高；(2)2008年公司业绩低于预期，对2009年业绩也不乐观，我们认为：(1)市场可能忽略了公司治理和经营逐步改善的趋势;(2)再融资刚性要求，导致2009年公司业绩低于预期的可能性很小。
我们认为，公司治理和经营正在逐步改善。经过一年整合，财务体系已健全；公司2008年1季度业绩虚高，主要在于公司收购的陕西省11个地市有线网络资源，采用收付实现制而非责权发生制确认收入成本；经过1年的整合，公司的财务体系已按照上市公司要求建立，类似问题将不会再成为市场的困扰；另外，管理层调整及整合告一段落。
2008年初公司管理层调整，经过一年整合，公司业务步入正轨，后续公司将集中精力发展有线业务；扣除非经常损益，公司2008年实际利润9000万左右，超过公司年初预期的8000万目标。
09年业绩可能高于预期
2009年业绩低于预期的可能性很小。我们根据公司业务进展情况，计算得到公司2009年净利润有望增长20%(扣除非经常性损益)，对应2009年EPS0.32元。从公司再融资要求看，我们判断，2009年业绩低于预期的可能性很小。
2008年底公司网上投资者交流会时，已经提出再融资想法，而根据再融资的要求，最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，我们来反推公司2009年业绩底线。公司2007年加权平均净资产收益率3.73%，预计2008年ROE为3.8%，如果公司2010年再融资，那么2009年ROE至少达到10%以上，对应净利润应该达到1.2亿，如果计划2011年再融资，2009年和2010年ROE合计要超过14%，预计2009年ROE8%左右是个底限，对应净利润9600万左右；由于再融资要求存在，公司2009年EPS波动区间在0.29元~0.36元之间，而从公司正常经营角度看，10%的ROE水平并非难事。
另外，当前市场对公司是否能获得所得税减免尚未形成一致预期。我们预计，一旦公司入围中宣部文化试点名单，所得税减免预期将会形成，推动公司股价进一步上涨。
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