| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月27日 14:27 |
作者： |
廖绪发 |
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撰写时间： |
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1季度业绩同比下滑40%，符合预期
广电网络一季度实现营业收入2.2亿元，同比增长12%；实现归属于母公司股东的净利润2269万元，同比下滑40%，EPS为0.068元，符合市场预期，业绩下滑的原因主要在于2008年一季度收入和费用并不匹配，部分成本费用并未在当期进行确认，导致08年1季度业绩畸高，达到3772万元，随后的三个季度又异常低。09年一季度，公司已经按照合理的会计准则确认收入成本费用。
公司计划09年全年实现净利润7000万元，一季度已经完成32%，业绩目标的完成并不困难，并且公司的这一目标相对谨慎和保守。
维持“谨慎推荐”
我们维持之前的盈利预测，即09-11年的EPS分别为0.23元、0.26元和0.28元，当前股价对应的PE分别为39、36和33倍，对应的EV/EBITDA分为13.5、11.8和10.7倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。横向来看，A股现有三家有线网络上市公司的相对估值并不具有可比性，天威视讯存在并购预期，歌华存在提价预期。但从每户市值的来看，广电网络目前仅为750元/户，接近于一级市场的收购价格（东方明珠收购太原有线定价为677元/户），目前的股价具有很高的安全边际。而股价表现的催化剂包括：（1）获得免征所得税优惠，从国家对文化体制改革的最新办法看，这种可能性非常大，免税范围有望惠及整个公司层面。（2）机顶盒价格下调、网改成本下降使得数字化整转当年有利可图，整转速度加快使得业绩超预期。而投资风险主要表现在：（1）直播卫星对陕西农村用户的冲击，使得用户增长受限。（2）数字化整转结束后，双向化改造和增值业务的开展可能面临新一轮的资本开支压力（目前赠送的均为单向机顶盒）。（详细内容请参阅附件）
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